服裝為何“看美國臉色”討論出口？

　　隨著生產(chǎn)的逐步恢復(fù)，二季度行業(yè)情況可以概括為：1、外貿(mào)需求整體不樂觀，但惡化程度在放緩；2、內(nèi)需長期來看有潛力，但短期受收入預(yù)期減少的抑制；3、服裝企業(yè)降庫存化的過程會導(dǎo)致價格繼續(xù)下跌，進而影響企業(yè)經(jīng)營效益。

　　1、2月份外貿(mào)數(shù)據(jù)意料之中的差，不過從出口結(jié)構(gòu)來分析，即使面對擁有勞動力成本優(yōu)勢的越南等國，我國的外貿(mào)優(yōu)勢仍然存在。從長期來看，我國外貿(mào)形勢能否好轉(zhuǎn)取決于全球經(jīng)濟的轉(zhuǎn)暖和增長方式的轉(zhuǎn)變；而短期來看則要等待海外需求的回升。不過好的預(yù)期在于，美國的國內(nèi)零售額增幅下降的幅度在收窄，預(yù)示著未來出口好轉(zhuǎn)的可能性在增加。

　　相較于外貿(mào)形勢的不明朗，我們更看好內(nèi)銷市場，主要理由來自對中國經(jīng)濟發(fā)展的信心。我們曾測算，如果只依賴城鎮(zhèn)化的推進帶來人口結(jié)構(gòu)的變化，中國每年的服裝市場容量會有至少10％的增長，而如果再考慮經(jīng)濟增長帶來的居民消費能力提升，市場容量的擴大速度將遠超過10％。當然短期來看，經(jīng)濟增速的放緩對居民收入水平和消費能力的抑制不可避免。我們認為內(nèi)銷零售額增速放緩的很大原因來自價格的降低，主要原因來自服裝企業(yè)的降庫存化行為帶來的價格下滑。未來隨著服裝企業(yè)降庫存化接近尾聲，國內(nèi)零售額增速的回升是可以期待的。

　　物價指數(shù)的紛紛回落對于行業(yè)更大的意義在于其預(yù)示了企業(yè)的生產(chǎn)成本壓力在進一步減輕。我們認為，這有助于重新打開企業(yè)的降價空間，利用價格優(yōu)勢來應(yīng)對暫時的經(jīng)濟困難。

　　近期重要的政策來自出口退稅率上調(diào)至16％。我們認為政府如此小心翼翼的調(diào)整行業(yè)出口退稅率是出于防止貿(mào)易保護主義抬頭的想法。由于海外需求的疲弱，單純依賴上調(diào)出口退稅率來刺激出口并不現(xiàn)實。退稅率調(diào)整的更重要意義在于為外貿(mào)企業(yè)降價留出空間，緩解企業(yè)的部分出口壓力。

　　上面我們提到了:美國的國內(nèi)零售額增幅下降的幅度在收窄,預(yù)示著未來出口好轉(zhuǎn)的可能性在增加。在本篇報告中我們將用更詳實的數(shù)據(jù)證明此觀點。

　　我們觀察到,美國紡織品服裝月度零售額自08年8月份開始加速下滑,但在今年2月份終于出現(xiàn)轉(zhuǎn)機:下滑幅度逐漸收窄。雖然內(nèi)需完全的反轉(zhuǎn)還無法確立,但我們至少看到其并沒有向更壞的情況發(fā)展。況且我們看到美國服裝終端市場的庫存一直維持的較好,庫存銷售比的上升主要來自銷售額的下降。但09年1月份服裝零售商的庫存銷售比開始回落,預(yù)示著庫存消耗過程中銷售額逐步回升。由此我們預(yù)計,此趨勢下新的訂單需求將會逐漸增多,對我國的出口企業(yè)來說是好的預(yù)期。

　　盡管美國的國內(nèi)需求自去年7、8月份開始迅速下滑,但迄今為止其仍是我國重要的貿(mào)易伙伴,美國市場仍是我國紡織品服裝重要的需求終端。而且我國的紡織品服裝在美國市場的競爭優(yōu)勢依然明顯,這不僅表現(xiàn)在市場占有率上我們持續(xù)保持第一的位置,而且即使在困難的時期我們的占有率仍在持續(xù)提升。只不過競爭力有結(jié)構(gòu)上的變化:紡織品的競爭優(yōu)勢要明顯超過服裝,主要原因來自勞動力成本比較優(yōu)勢的逐步消失和生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢的增強?？傮w來說,美國需求的好轉(zhuǎn)對我國的出口意義仍然重大,可能會扭轉(zhuǎn)我國外貿(mào)頹勢,緩解當前很多出口型企業(yè)的經(jīng)營壓力。

　　如果美國內(nèi)需逐步回暖,以該地區(qū)為主要出口市場的企業(yè)訂單增多將毋庸置疑,為此我們篩選出行業(yè)內(nèi)出口占比較大,且以美國市場為主的幾家公司,他們將是這一事件下主要的受益者,同時我們也測算了出口退稅率上調(diào)1％對公司EPS的影響,并依此做了排序。綜合考慮多種影響因素及當前股價水平,推薦公司為瑞貝卡和金飛達。