人民幣匯率：向前走？向后走？

　　2008年金融危機全面爆發(fā)的同時，人民幣兌美元匯率走勢也步入一個平穩(wěn)時期，不少市場人士發(fā)現(xiàn)，在過去的一年里，人民幣匯率似乎又重新回歸了“盯住美元”。隨著中國經(jīng)濟企穩(wěn)，短期資本回流中國，人民幣匯率是否將重拾升勢？匯率機制改革又將如何向前邁進？

　　回歸“盯住美元”？

　　匯改四年來，不少研究者認為，人民幣匯率的運行實際上是一種“軟”盯住美元的匯率安排。盡管如此，截至2008年7月21日，人民幣兌美元仍然升值了超過17%。

　　然而，自2008年7月金融危機爆發(fā)之后一年以來，人民幣兌美元在6.81~6.85的區(qū)間內(nèi)徘徊，今年以來則幾乎在6.82~6.84的范圍內(nèi)窄幅波動。不少市場人士開始討論，人民幣匯率似乎又重新回歸了“盯住美元”。

　　中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所所長助理何帆的研究表明，在過去大約一年中，人民幣“貨幣籃子”中美元的比重再次回到了1附近，同時日元、韓元和歐元的比重卻再次回復到零的狀態(tài)。這意味著，整個貨幣籃子幾乎又退化為單一貨幣——美元。同時，人民幣匯率已經(jīng)停止了對整個貨幣籃子（美元）的升值狀態(tài)。摩根士丹利中國區(qū)首席經(jīng)濟學家王慶也認為，2008年7月以來，人民幣匯率形成機制進入了一個近似于美元硬掛鉤的新制度。

　　由于對美元保持相對穩(wěn)定，美元匯率的起落間接就導致了人民幣實際有效匯率的起伏。在金融危機期間，由于避險資金回流美國，美元升值，國際清算銀行(BIS)公布的人民幣實際有效匯率指數(shù)在危機期間大幅上升，2008年1月到12月升幅高達12.15%。

　　今年二季度，部分地區(qū)經(jīng)濟企穩(wěn)，發(fā)達國家利率降至歷史低點，資金開始再次流向新興市場，美元開始急劇回落，受此影響，人民幣實際有效匯率自3月開始下跌。今年6月，人民幣實際有效匯率為115.85，環(huán)比下跌3.04%，整個上半年人民幣實際有效匯率貶值4.41%，同期名義有效匯率貶值1.58%。

　　需要承認的是，人民幣匯率的相對穩(wěn)定對抵御危機沖擊功不可沒。對外經(jīng)貿(mào)大學金融學院副院長丁志杰認為，去年四季度以來國際外匯市場動蕩不定，特別是美元大起大落，去年11月和今年3月美元兩度出現(xiàn)急劇墜落，今年3月以來美元持續(xù)走軟，在這種情況下，保持人民幣兌美元的相對穩(wěn)定是緩沖動蕩和危機沖擊的一種較好選擇。

　　央行貨幣政策委員會前委員、社科院金融所所長李揚曾在一篇文章中建議，保持持續(xù)、穩(wěn)定、快速增長是中國宏觀經(jīng)濟管理的根本目標，包括人民幣匯率政策在內(nèi)的一切宏觀調控政策都需以此為最基本的出發(fā)點。“換言之，人民幣匯率的合理均衡水平應該首先有利于實現(xiàn)國民經(jīng)濟增長的總目標，其次才能考慮平衡國際收支。”

　　向前走？向后走？

　　人民幣“回到過去”的狀態(tài)與匯率機制改革的初衷并不符，這種狀態(tài)的可持續(xù)性也越來越受到質疑。

　　二季度以來，在寬松的財政政策和貨幣政策強力刺激下，投資強勁反彈，外匯儲備從一季度的僅增77億美元回復到增長1800多億美元，“熱錢”可能開始返回中國。上半年外匯儲備數(shù)據(jù)公布當日，離岸市場人民幣無本金交割遠期匯率（NDF）勁升超過200個基點，意味著人民幣升值預期再起。