紡織分析：影響未來(lái)棉花價(jià)格關(guān)鍵因素解讀

   影響國(guó)際棉價(jià)的主要因素有供需狀況、石油價(jià)格、糧價(jià)、美元指數(shù)、CPI及投資基金頭寸。從實(shí)證結(jié)果來(lái)看，多數(shù)時(shí)候棉花與大宗商品價(jià)格走勢(shì)基本一致，但供需狀況也在其價(jià)格決定中起著主導(dǎo)作用。影響未來(lái)棉價(jià)的關(guān)鍵因子存在于以下幾方面：

    近年來(lái)，棉花市場(chǎng)受三大因素夾擊：一是能源價(jià)格不斷走高導(dǎo)致化肥價(jià)格大幅上漲，而化肥的成本占了棉花生產(chǎn)成本的20%左右，這引起棉農(nóng)紛紛轉(zhuǎn)而種植化肥需求量較小的品種。二是年度棉花價(jià)格波幅達(dá)到歷史最高水平。三是2007年年底開(kāi)始的金融危機(jī)已經(jīng)影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，歐美大量的紡織廠降低開(kāi)工率，據(jù)估計(jì)2008年全球的棉花消費(fèi)量同比減少13%，僅為2290萬(wàn)噸，這是自二戰(zhàn)以來(lái)的最大降幅。生產(chǎn)成本上升、價(jià)格波動(dòng)變大、需求量下降這三者作用在一起使得全球棉花的種植面積一降再降。而且從各主要產(chǎn)棉國(guó)的種植面積來(lái)看，各產(chǎn)棉國(guó)的動(dòng)作也驚人的一致：減少棉花種植面積。再綜合考慮本次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的深度和廣度，我們認(rèn)為棉花種植面積很難在2010年扭轉(zhuǎn)，進(jìn)而棉花的產(chǎn)量也很難在短期內(nèi)得到顯著增加。

    歷年棉花消費(fèi)量及消費(fèi)增速

    一旦經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇階段，人們對(duì)紡織品的需求將率先恢復(fù)，而占全球纖維消費(fèi)量1/3強(qiáng)的棉花需求量也必將恢復(fù)，但此時(shí)棉花的種植面積恢復(fù)卻有一定的滯后性，屆時(shí)棉花的供應(yīng)將吃緊，進(jìn)而引起棉花價(jià)格的上漲，2009年年初至今棉花價(jià)格的不斷上漲也證明了這一點(diǎn)。若經(jīng)濟(jì)真能如大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家判斷的自2010年開(kāi)始全面復(fù)蘇，那么到2010年，紡織品需求的復(fù)蘇將快于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而棉花的需求也勢(shì)必強(qiáng)勁反彈，但由于2010年的棉花供給量將由2009年的棉花種植面積來(lái)決定，而2009年棉花種植面積并未有轉(zhuǎn)好的跡象，不僅如此，從目前情況來(lái)看美國(guó)等主要產(chǎn)棉國(guó)的種植面積還紛紛低于預(yù)期，2010年將會(huì)出現(xiàn)棉花供給短缺的現(xiàn)象。一旦棉花供給短缺，需求量又強(qiáng)勁反彈，則疲軟多年的棉花價(jià)格勢(shì)必會(huì)有所表現(xiàn)。

    探索影響未來(lái)棉價(jià)的關(guān)鍵因子

    影響國(guó)際棉價(jià)的主要因素有供需狀況、石油價(jià)格、糧價(jià)、美元指數(shù)、CPI及投資基金頭寸。從實(shí)證結(jié)果來(lái)看，多數(shù)時(shí)候棉花與大宗商品價(jià)格走勢(shì)基本一致，但供需狀況也在其價(jià)格決定中起著主導(dǎo)作用。影響未來(lái)棉價(jià)的關(guān)鍵因子存在于以下幾方面：

    一是基金對(duì)棉花期貨價(jià)格的影響愈來(lái)愈大?；鹪趪?guó)際商品期貨市場(chǎng)上的作用越來(lái)越大，從1993年以來(lái)的數(shù)據(jù)看，非商業(yè)頭寸（一般認(rèn)為是基金持倉(cāng)）占比越來(lái)越大，非商業(yè)凈多單與棉花期貨價(jià)格的相關(guān)關(guān)系也越來(lái)越顯著。1993年至1998年期間，非商業(yè)凈多單與棉價(jià)的相關(guān)系數(shù)為0.3，而在2005-2009年，相關(guān)系數(shù)已經(jīng)達(dá)到0.622。

    二是棉價(jià)并非總和石油、國(guó)際糧價(jià)同向變化，但近年來(lái)相關(guān)性明顯增強(qiáng)。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，1993-1998年棉價(jià)與石油價(jià)格的相關(guān)關(guān)系尚不明顯，但在1999-2005年間已表現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，到2006-2009年間，棉花價(jià)格與油價(jià)、糧價(jià)的相關(guān)系數(shù)分別達(dá)到0.835與0.883。

    三是美元指數(shù)與國(guó)際棉價(jià)高度相關(guān)。一直以來(lái)，國(guó)際棉價(jià)與美元指數(shù)表現(xiàn)出穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，近年來(lái)，這種正相關(guān)關(guān)系表現(xiàn)得越來(lái)越顯著。2006-2008年間，美國(guó)ICE交易所2#期棉與美元指數(shù)的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了-0.817。

    四是我們以美國(guó)1959年三季度以來(lái)的棉花價(jià)格、實(shí)際GDP季度同比增速、實(shí)際CPI同比增速為樣本進(jìn)行了相關(guān)分析，結(jié)果表明，棉花價(jià)格與季度GDP同比增速的相關(guān)關(guān)系不顯著，而與CPI的正相關(guān)關(guān)系具有統(tǒng)計(jì)意義。