全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇未成定局

　　最近傳來一些好消息：德國、法國和日本在2009年第二季度均實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出增長。這些產(chǎn)出的增長令人鼓舞：它們代表著就業(yè)崗位和盈利。全球股市也已恢復(fù)一些元?dú)猓河粫r(shí)100指數(shù)和美國標(biāo)普500指數(shù)目前均處于去年10月份以來的高位。

　　但是，正如多名央行官員——上周末他們應(yīng)美聯(lián)儲(chǔ)(Federal Reserve)之邀，在美國懷俄明州杰克遜霍爾聚會(huì)——所急于指出的那樣，現(xiàn)在還不能輕率地假定：復(fù)蘇已經(jīng)站穩(wěn)腳跟，在可預(yù)見的將來，貨幣政策必須仍向刺激經(jīng)濟(jì)傾斜。

　　第二季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)數(shù)據(jù)確實(shí)不錯(cuò)，但我們不應(yīng)夸大它們的重要性。去年秋天金融恐慌期間發(fā)生的產(chǎn)出下滑，其幅度勢(shì)必過大。因此，近期的這些增長也許并不說明需求逐漸復(fù)蘇，而只說明產(chǎn)出有所回升，找到其真正的底部。

　　此輪GDP反彈，也得到了強(qiáng)勁的全球混合刺激舉措的支持。這些政策需要一定時(shí)間才能發(fā)揮作用，但其中一些政策會(huì)對(duì)第二季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)產(chǎn)生效果。隨著這些刺激措施的效果在未來幾個(gè)季度逐漸達(dá)到頂峰，它們可能還將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長。

　　因此，即便接下來幾個(gè)季度產(chǎn)出持續(xù)增長，也未必意味著經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)結(jié)束，或者對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持應(yīng)當(dāng)撤銷。的確，刺激措施看來更有可能需要延長，而不是需要提前收斂。

　　首先，全球各地都存在對(duì)需求構(gòu)成抑制的問題。全球失業(yè)人數(shù)在一段時(shí)期內(nèi)將繼續(xù)上升。與此同時(shí)，全球銀行業(yè)體系仍將處于資本金不足狀態(tài)：信貸仍將較為緊張，限制著消費(fèi)者和企業(yè)能夠獲得的融資。

　　其次，在重新調(diào)整全球經(jīng)濟(jì)的平衡方面幾乎沒有任何進(jìn)展。曾經(jīng)依靠消費(fèi)推動(dòng)繁榮的國家，特別是美國和英國，正承受資產(chǎn)負(fù)債表衰退的問題。這些國家的消費(fèi)者債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，在一段時(shí)期內(nèi)可能將傾向于儲(chǔ)蓄。

　　因此，要想實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的復(fù)蘇，就需要依靠近年消費(fèi)不高的國家的需求，特別是節(jié)儉的德國和日本。但我們幾乎看不到出現(xiàn)這種轉(zhuǎn)變的跡象。一切都不確定，人們肯定希望復(fù)蘇是迅速的。但假定復(fù)蘇是迅速的，則非明智之舉。