服裝行業(yè)夯實底部復蘇在望 三季報前瞻

    09年中報顯示，紡織服裝行業(yè)上市公司延續(xù)了08年下半年的趨勢，平均營業(yè)收入和凈利潤同比仍有小幅下降，但從結(jié)構(gòu)看，第二季度環(huán)比第一季度經(jīng)營狀況正在逐步改善，二季度收入和盈利環(huán)比均實現(xiàn)了小幅增長。

    從全行業(yè)(包括所有上市和非上市公司)的數(shù)據(jù)看，目前各項經(jīng)濟指標也在陸續(xù)恢復之中：行業(yè)盈利同比從第三季度開始由下降轉(zhuǎn)為增長、行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速在二季度的基礎(chǔ)上繼續(xù)穩(wěn)定上升，國內(nèi)服裝零售從二季度開始環(huán)比逐步好轉(zhuǎn)，三季度開始行業(yè)出口降幅也有逐步收窄跡象，而行業(yè)PMI指數(shù)已經(jīng)止住年初的急速下滑，連續(xù)數(shù)月臨近50的景氣臨界值。

    綜合考量紡織全行業(yè)的各項經(jīng)濟指標以及上市公司中報的情況，我們認為09年第一季度是紡織服裝行業(yè)此輪調(diào)整最困難的時期，目前行業(yè)最壞階段已經(jīng)過去，正處于從底部逐漸回升的階段，第三季度將延續(xù)這一回暖態(tài)勢。但整個行業(yè)的復蘇基礎(chǔ)還有待進一步穩(wěn)固，我們預計2010年中期左右將出現(xiàn)行業(yè)明顯的拐點。

    重點公司三季報可能超預期或者業(yè)績較為靚麗的公司有報喜鳥、眾和股份、雅戈爾等。我們預計報喜鳥第三季度盈利同比增長118%左右，超預期的主要原因是部分秋冬產(chǎn)品的提前發(fā)貨、所得稅優(yōu)惠的集中抵扣和終端市場銷售好于預期。預期眾和股份第三季度同比增長60%左右，增長較好的主要原因是前期IPO項目逐步發(fā)揮效益，同時金融危機導致的行業(yè)洗牌促使下游訂單進一步向公司這樣的細分行業(yè)龍頭集中。雅戈爾第三季度盈利有望實現(xiàn)較好的增長，主要原因可能在于地產(chǎn)業(yè)務(wù)確認收入的增長。

    另外七匹狼業(yè)績也有可能因為提前發(fā)貨同比超預期。

    重點公司第三季度業(yè)績可能低于預期或者不盡人意的公司有美邦服飾、瑞貝卡和孚日股份等。我們預計美邦服飾和瑞貝卡第三季度盈利同比降幅均在50%左右，孚日股份盈利同比下降12%左右。美邦服飾業(yè)績下降的主要原因是新品牌建設(shè)投入和直營店快速擴張帶來期間費用迅速上升以及加盟店銷售的下降。瑞貝卡和孚日股份業(yè)績不如人意的主要原因是出口比重高，受國外市場影響更大，產(chǎn)品價格和盈利能力均受到較大沖擊。

    影響Q3業(yè)績預測準確性的風險因素：期間費用和實際所得稅率的單季度變動。

    投資策略和建議：基于對行業(yè)未來發(fā)展形勢和重點公司三季度業(yè)績的預測，我們對行業(yè)維持“中性”評級，重點關(guān)注出口龍頭企業(yè)的復蘇機會和內(nèi)銷型品牌服飾企業(yè)的高增長恢復時機。