人民幣升值預(yù)期重來　利好行業(yè)幾何

　　近日，隨著美元指數(shù)的一路走低，金融危機(jī)期間一度偃旗息鼓的人民幣升值的呼聲又有卷土重來之勢。

　　升值預(yù)期卷土重來

　　10月3日召開的七國集團(tuán)財(cái)政部長與央行行長會議指出，人民幣升值將有助于促進(jìn)中國與全球經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)更加平衡的增長。10月15日，美國財(cái)政部遞交給美國國會的半年度報(bào)告中也重申，美國依然認(rèn)為人民幣幣值遭到大幅低估，且將繼續(xù)游說中國政府放開人民幣匯率。

　　從近期NDF(Non-Deliverable Forward，即人民幣無本金交割遠(yuǎn)期合約，縮寫為NDF，常用于衡量海外市場對人民幣升值的預(yù)期)的走勢也可以看出海外市場對人民幣升值預(yù)期逐步加強(qiáng)，尤其是最近更有愈演愈烈之勢。此外近期商業(yè)銀行的外幣流動性開始趨于緊張。9月，為了吸收更多的外幣存款，工建農(nóng)中四大銀行已相繼上調(diào)了外幣存款利率。中資金融機(jī)構(gòu)外匯存款已經(jīng)變?yōu)閮魷p少，而對外匯貸款的需求卻在上升。央行的數(shù)據(jù)顯示，前三季度外匯各項(xiàng)貸款增加997億美元，同比多增505億美元。其中，9月份外匯各項(xiàng)貸款增加177億美元。前三季度外匯各項(xiàng)存款增加105億美元，同比少增172億美元。其中，9月份外匯各項(xiàng)存款下降32億美元。減少的存款和增加的貸款無不顯示著市場對外幣的摒棄以及對人民幣的追捧，其中深意不言而喻。

　　除此之外，出于對人民幣升值的預(yù)期，近幾個(gè)月熱錢的流入也更加洶涌。中國人民銀行近日公布的數(shù)據(jù)顯示，前三季度國家外匯儲備增加3266億美元，第三季度增加1488億美元，其中僅9月份，外匯儲備就增加618億美元，僅一個(gè)月的增加額已大大超過今年第一季度77億美元的外匯儲備增加額。有研究員對9月份高達(dá)618億美元的外匯儲備增加的成分進(jìn)行分析后認(rèn)為，除去貿(mào)易順差與外商直接投資，仍有414億美元的外匯儲備增量來歷不明，基本上可判斷為流入境內(nèi)的熱錢，而人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)，正是熱錢大量涌入中國的主要原因。

　　升值是夢想還是現(xiàn)實(shí)

　　“人民幣匯率的穩(wěn)定關(guān)系到中國經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)固復(fù)蘇，大幅升值會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的萌芽夭折，”中國銀行研究員王元龍表示。從10月22日剛剛公布的宏觀數(shù)據(jù)來看，前三季度，我國對外貿(mào)易累計(jì)進(jìn)出口總值15578.2億美元，比去年同期下降20.9％，其中出口8466.5億美元，下降21.3％。數(shù)據(jù)顯示出，雖然我國出口降幅有收窄之勢，但出口仍是脆弱的，所以，這個(gè)時(shí)候人民幣大幅升值無疑會對初綻綠芽的復(fù)蘇造成較大打擊。

　　“所以，人民幣匯率不大可能出現(xiàn)像2007~2008年那么大幅度的升值。”國家信息中心首席經(jīng)濟(jì)分析師祝寶良對《紅周刊》說，“目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要目標(biāo)還是要保增長，而在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，在內(nèi)需尚不能獨(dú)當(dāng)一面的時(shí)候，人民幣不太可能大幅升值。”但是，他也強(qiáng)調(diào)說，長期來看，人民幣還是會升值的，近期來看，人民幣的升值壓力也是比較大的，這一方面是因?yàn)槲覈鴶?shù)額巨大的外匯儲備；另一方面，金融危機(jī)中，人民幣升值周期的暫停，外界普遍認(rèn)為是應(yīng)對金融危機(jī)的組合手段之一，以避免出口更大幅度地收縮。因此，隨著外貿(mào)形勢的好轉(zhuǎn)，這種必要性有所下降。另外，貿(mào)易摩擦的升級也增加了升值的政治壓力。

　　升值預(yù)期受益行業(yè)

　　房地產(chǎn)：在前面的分析中，我們意識到，外匯儲備中“來歷不明”的資金來勢洶洶，這些錢流入中國后都會投向哪里呢？“樓市、股市都可能是熱錢流入的方向，其實(shí)，熱錢都是惟利是圖的，哪里能賺錢，就可能出現(xiàn)在哪里。”祝寶良接著分析說。

　　從圖2可以看出，第三季度以來，我國房地產(chǎn)行業(yè)的商品房新開工面積以及房地產(chǎn)開發(fā)的新開工面積都出現(xiàn)了較大幅度的增長，這雖然不能純粹地說是熱錢的因素，但這激增的新屋開工和激增的外匯儲備在時(shí)間點(diǎn)上的重合也讓人不得不聯(lián)想到熱錢的推動。

　　航空：經(jīng)歷過2007年底到2008年初股市的投資者，一定都會對人民幣升值對航空股的拉動記憶猶新。因?yàn)?，資產(chǎn)負(fù)債率高是航空業(yè)的一個(gè)顯著特征。從各航空公司公布的2009年中報(bào)來看，各公司的負(fù)債率進(jìn)一步增加，南方航空、中國國航、ST東航、海南航空和*ST上航五家公司的負(fù)債率平均高達(dá)89.8％。從債務(wù)結(jié)構(gòu)上看，占比最大的是美元負(fù)債，五大航空公司的美元占總負(fù)債比例平均近50％（見圖3）。航空公司有大量的外幣航空器材融資租賃負(fù)債，加上航空公司的收入多以人民幣結(jié)算，而成本項(xiàng)目如飛機(jī)維修費(fèi)、境外燃油采購費(fèi)、境外機(jī)場起降費(fèi)及銷售費(fèi)用等卻多以美元結(jié)算，因此匯率的變動對航空公司的業(yè)績影響顯著。據(jù)招商證券統(tǒng)計(jì)，2005年至2009年中期，各大航空公司每年的匯兌收益占利潤總額的比例均值高達(dá)89.1％。

　　但是，經(jīng)過前面的分析，我們知道，升值與升值預(yù)期還是有較大差別的，而對于航空業(yè)來說，只有當(dāng)人民幣真正升值的時(shí)候，公司利潤才會得到真正的提升。所以，招商證券認(rèn)為，基于對明年航空業(yè)供需瓶頸和景氣上升的判斷，同時(shí)考慮人民幣升值預(yù)期，四季度是戰(zhàn)略性建倉的時(shí)機(jī)。

　　除了房地產(chǎn)和航空股以外，受益人民幣升值的還有造紙行業(yè)（大量進(jìn)口原材料）、金融股（日本的經(jīng)驗(yàn)顯示，本幣升值期間金融股漲勢兇猛）等，投資者可以適當(dāng)關(guān)注。