2010：中國經(jīng)濟增長模式的轉(zhuǎn)折之年

    隨著中國高消費年齡段人口增長向上拐點的到來，我們認(rèn)為中國的消費將向上躍一個臺階，在未來社會消費品零售的增速將會升至15%的平均增長水平。實際上，消費增長的過程在2008年已經(jīng)開始了，2008年社會消費品零售的實際增速達到14.8%，我們估計2009年將是16.2%，2010年將達15.3%?？梢灶A(yù)計，2010年中國經(jīng)濟的重心將轉(zhuǎn)向擴內(nèi)需和調(diào)結(jié)構(gòu)，從而逐漸釋放中國的消費增長潛力。而同時，伴隨著2010年中國出口占全球出口的份額將上升到9.1%左右，從而進入9%~12%的瓶頸區(qū)域，中國經(jīng)濟的增長模式將實現(xiàn)逐步轉(zhuǎn)型……

   不平靜的2009年即將過去，從年初市場對“經(jīng)濟保八”的懷疑，到二、三季度經(jīng)濟超預(yù)期的增長，中國經(jīng)濟出乎意料?；仡?009年，我們發(fā)現(xiàn)始終超越人們預(yù)期的就是新增貸款量，正是信貸的超常規(guī)增長，才遏止了中國經(jīng)濟下滑，并成功助推中國經(jīng)濟持續(xù)增長。也正是信貸的超量增長，A股市場在2009年上半年演繹了持續(xù)上揚的曲線，房價和股價上漲成了一種“貨幣現(xiàn)象”。而人們在2009年2季度就開始預(yù)期的通貨膨脹并沒有如約而至，因此，貨幣高增長、物價負(fù)（低）增長、資產(chǎn)價格高增長，成為了2009年獨特的“貨幣現(xiàn)象”，這證實了我們宏觀研究團隊的2009年年初堅持至今的判斷是完全正確的。

   全球經(jīng)濟刺激政策仍將繼續(xù)

   在庫存投資與財政刺激政策的共同推動下，美國經(jīng)濟從2009年3季度開始強勁反彈，這種反彈性增長將可以持續(xù)到2010年上半年。而在2010年下半年，在財政政策刺激效果逐漸消退的背景下，經(jīng)濟可能仍處結(jié)構(gòu)性調(diào)整中，經(jīng)濟有再次下行的風(fēng)險。

   近期隨著澳大利亞、挪威等國加息，市場對全球刺激政策退出預(yù)期日漸強烈。由于澳大利亞貨幣政策是嚴(yán)格的通貨膨脹目標(biāo)制，2009年其CPI預(yù)計將達到1.6%，同時其GDP增長也實現(xiàn)了正增長，預(yù)計達到0.7%，因此，加息乃是其貨幣政策的實際需要。挪威的CPI今年預(yù)計也將達2.3%，因此也有政策調(diào)整的需要。反觀幾個主要的經(jīng)濟體，2009年美國CPI預(yù)計為-0.4%，GDP預(yù)計為-2.7%；日本CPI為-1.1%，GDP增速為-5.4%；歐盟CPI為0.3%，GDP增速為-4.3%。這些主要經(jīng)濟體實體經(jīng)濟的狀況并不支持政策在短期退出。尤其是美國和歐盟目前失業(yè)率高企，仍無回落跡象，這加劇了人們對其經(jīng)濟復(fù)蘇不確定性的擔(dān)憂，因此，我們認(rèn)為以美國為首的主要經(jīng)濟體目前的經(jīng)濟刺激政策（尤其貨幣政策）仍將維持2~3個季度。

   出口導(dǎo)向增長模式遇挑戰(zhàn)

   展望2010年，我們對中國經(jīng)濟增長保持謹(jǐn)慎樂觀。隨著全球經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇，2010年的出口將現(xiàn)10%左右的增長，中國的出口部門對經(jīng)濟增長的貢獻，將由2009年-3%左右回升到2010年的0貢獻，因而從宏觀調(diào)控角度看，中國經(jīng)濟增長對內(nèi)需（投資和消費）增長的要求將低于2009年，從而對刺激政策力度的要求也將會減輕。預(yù)計2010年中國出口占全球出口的份額將上升到9.1%左右，從而進入9%~12%的瓶頸區(qū)域，歷史經(jīng)驗來看，很少國家的出口份額向上能突破這一區(qū)域?？梢灶A(yù)期，出口在未來對中國經(jīng)濟增長的拉動作用將會有較大下降。

   自2001年起，新興市場國家和發(fā)展中國家經(jīng)濟的快速成長吸引了大量資本，私人資本流入量從2001年的782億美元迅速增長至2007年的6965億美元。在2008年金融危機下，私人資本的流入量迅速下降至1295億美元，2009年則凈流出525億美元。同時，在新興市場國家的組合投資收益從2008年開始也表現(xiàn)為凈流出。在所有新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體中，私人資本凈流入下降最劇烈的是亞洲發(fā)展中國家，從2007年的凈流入2000億美元變?yōu)?009年凈流出543億美元。結(jié)合對中國出口前景的判斷，比較1970年至1985年的日本與1994年至2009年的中國，二者在這個區(qū)間內(nèi)出口份額的變化有相似性。而無論從整個區(qū)間比較，還是從變化軌跡極其相似的后6年比較，人民幣匯率升值幅度遠(yuǎn)高于日本，人民幣在15年間升值66.1%、而日元當(dāng)年僅升值35%，即使考慮廣場協(xié)議后日元的急速升值，日元從1970年初至最高點的1987年12月份，也僅累計升值68%。從這個角度看，我們并不能得出人民幣還需大幅升值的結(jié)論。運用VAR模型預(yù)測，人民幣兌美元匯率在未來一年不會大幅升值，到2010年底大約會到6.7的水平，即：明年人民幣對美元可能的升值空間會在2%左右。