標準股份：縫紉機業(yè)務快速回暖
投資評級
● 下游行業(yè)正在回暖，縫紉機發(fā)展前景依然廣闊。公司目前生產(chǎn)狀況良好，已基本恢復到金融危機前的水平。
● 作為國內(nèi)龍頭企業(yè)，公司市場份額未來還有提高可能，平均毛利率也有望逐步提高。
● 預計公司2009、2010、2011年每股收益分別為0.06元、0.22元和0.39元，考慮到公司所處行業(yè)回暖，且有擇機進入其它行業(yè)的可能，給予“超強大市”的投資評級。
● 風險提示：人民幣匯率大幅波動；出口退稅率變動。
行業(yè)趨暖 市場擴大
縫紉機下游用戶主要是服裝、鞋、帽、相包等制造業(yè)，這些下游行業(yè)在金融危機期間一度受到巨大沖擊，進而影響到了縫紉機制造業(yè)。不過，目前各下游行業(yè)正在快速回暖，從長期看，縫紉機業(yè)還有相當大的增長空間。
標準股份(600302)是國內(nèi)工業(yè)縫紉機制造業(yè)的龍頭企業(yè)，擁有國內(nèi)最大的產(chǎn)能和銷售網(wǎng)絡。在國內(nèi)同行業(yè)420多家生產(chǎn)企業(yè)中，公司市場份額最高。受金融危機影響，公司2008、2009年雖然產(chǎn)銷也出現(xiàn)大幅下滑，但市場份額在2009年上半年反而提高到了10.1%。
公司2010年確定的主要任務之一就是振興縫紉機主業(yè)。根據(jù)公司的研發(fā)實力、生產(chǎn)能力、銷售能力及其他一些因素，我們預計未來兩三年內(nèi)公司市場份額有進一步提高的可能。隨著下游行業(yè)的持續(xù)回暖，工業(yè)縫紉機全球市場容量正不斷回升和擴大，再加上市場份額的可能提高，預計未來幾年公司產(chǎn)銷將快速增長。
生產(chǎn)飽和 毛利回升
目前公司三大生產(chǎn)基地正超負荷生產(chǎn)，工人已連續(xù)加班（包括雙修日加班）。其原因有兩方面：一是市場需求快速回暖。目前國內(nèi)市場正快速回暖，國外市場回暖速度則略遜一籌。國內(nèi)市場快速回暖的原因，除了金融危機的影響減退外，還有工業(yè)縫紉機產(chǎn)品需求的季節(jié)性因素，一般當年的第四季度和來年的第一季度是旺季。另一方面是為了備存貨。公司前期存貨已消耗完畢，公司必須保持一定的庫存量以備正常的銷售和市場需求的突然增加?？傮w上看，公司的生產(chǎn)狀況已基本恢復到金融危機前的水平。公司敢放手大生產(chǎn)也反映管理層對今年市場前景相當樂觀。
公司縫紉機產(chǎn)品成本中，包括鋼鐵鑄件、外構零部件、電控系統(tǒng)等原材料成本占比最大。在金融危機之前，公司縫紉機產(chǎn)品的毛利率基本維持在25%以上。2007-2008年由于售價下調(diào)，再加上鋼材等成本大幅上升，公司縫紉機產(chǎn)品毛利率大幅下滑?？紤]到目前國內(nèi)鋼材價格一直在低位徘徊，預計隨著產(chǎn)銷規(guī)模的持續(xù)回升或擴大（規(guī)模效應）、新產(chǎn)品的不斷推出（結(jié)構調(diào)整）以及成本相對較低，公司平均毛利率有望逐漸提高。
在德國設研發(fā)機構
目前全球縫紉機制造技術水平最高的是德國和日本，產(chǎn)銷量最大的是中國。公司產(chǎn)值系列涵蓋高、中、低檔，但主要在中檔。在中高檔產(chǎn)品領域，公司在國內(nèi)的主要競爭對手是日本重機公司在國內(nèi)設立的獨資公司；在低端領域，公司的競爭對手主要是國內(nèi)的大部分生產(chǎn)企業(yè)。2008年金融危機后，全球縫紉機市場需求急速下滑，國內(nèi)縫紉機產(chǎn)能出現(xiàn)階段性過剩，這導致了激烈的價格競爭。因此，目前國內(nèi)企業(yè)急需升級產(chǎn)品，向高端轉(zhuǎn)移，以避免同質(zhì)化價格戰(zhàn)。
2009年全球最大的縫紉機制造企業(yè)———德國百福（PFAFF）在金融危機中倒閉。2009年7月，公司在德國設立了一個子公司，主要從事新產(chǎn)品的研發(fā)和試制，其研發(fā)人員全部來自百福。我們預計，該研發(fā)機構設立后，公司新產(chǎn)品推出速度將大大加快，有助于公司盡快走出價格戰(zhàn)泥潭，并向高端轉(zhuǎn)移。
盈利預測與評級
預計公司2009、2010、2011年每股收益分別為0.06元、0.22元和0.39元，我們給予“超強大市”的評級。此外，金融危機帶來的巨大沖擊，使公司認識到長期從事單一業(yè)務面臨著較大風險，因此公司有開辟與縫紉機產(chǎn)業(yè)關聯(lián)度較低的其它業(yè)務的必要性和緊迫性。我們認為，公司在2010年有進入其他行業(yè)的可能，而該事件將成為公司股價上升的催化劑之一。
