預(yù)計(jì)人民幣4月升值 出口鞋企生存難
商務(wù)部部長(zhǎng)陳德銘近日指出，中國(guó)貿(mào)易3月份很可能會(huì)出現(xiàn)逆差。我們認(rèn)為，3月份出現(xiàn)逆差的可能性不能排除，但是需要分析逆差的來(lái)源。如果是由于進(jìn)口商品價(jià)格上漲快于出口價(jià)格上漲，那么則意味著人民幣升值依然是正確的政策，因?yàn)檫@可以改善中國(guó)的貿(mào)易條件，增強(qiáng)中國(guó)企業(yè)購(gòu)買外國(guó)技術(shù)的能力。
預(yù)計(jì)4月開(kāi)始升值
我們維持人民幣4月份開(kāi)始對(duì)美元升值的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2010年將升值3%~5%。
盡管眼下國(guó)際社會(huì)上對(duì)中國(guó)升值的壓力將不利于升值盡快實(shí)現(xiàn)，但最近的一些新聞顯示，人民幣升值可能性在增高。市場(chǎng)傳聞中國(guó)一些行業(yè)協(xié)會(huì)正在做應(yīng)對(duì)人民幣升值的壓力測(cè)試。關(guān)于壓力測(cè)試的新聞被廣為報(bào)道，并一度推高了離岸市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期。
同時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)希臘的正面評(píng)價(jià)使歐元兌美元升值的可能性增大，如果歐元升值而人民幣繼續(xù)盯住美元，就會(huì)使人民幣兌歐元及其他貨幣貶值。在這種情況下，人民幣兌美元升值的可能性將會(huì)上升。
多數(shù)行業(yè)受益升值
必須提出的一點(diǎn)是，人民幣改革涉及中國(guó)各個(gè)產(chǎn)業(yè)與所有消費(fèi)者利益，其引起的爭(zhēng)論和關(guān)注理所當(dāng)然，但是當(dāng)前的政策討論中對(duì)可能因?yàn)槿嗣駧派翟斐蓚Φ漠a(chǎn)業(yè)關(guān)注極大，而對(duì)人民幣升值有可能收益的行業(yè)及消費(fèi)者的利益卻較少提到。
在2001年中國(guó)加入世貿(mào)組織前，中國(guó)政府、行業(yè)、學(xué)術(shù)界對(duì)入世的好處與損失也有過(guò)大規(guī)模的爭(zhēng)論，當(dāng)時(shí)對(duì)于中國(guó)一些保護(hù)較大的行業(yè)如農(nóng)業(yè)和汽車業(yè)在入世后的前途有普遍擔(dān)心，而對(duì)入世可能造成的正面效果關(guān)注較少。入世之后中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)生了巨大變化，表明入世前的爭(zhēng)論并沒(méi)有真正全面反映入世對(duì)中國(guó)利益的影響。
我們利用中國(guó)最新出版的涵蓋中國(guó)全部行業(yè)的投入產(chǎn)出表，計(jì)算了人民幣升值對(duì)行業(yè)的影響。結(jié)果顯示，大多數(shù)行業(yè)(特別是對(duì)進(jìn)口大宗商品依賴度高的行業(yè)，如石油加工和天然氣生產(chǎn)行業(yè)、金屬加工行業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備和金屬采礦行業(yè))會(huì)從人民幣升值中受益，而出口依存度較高的受損行業(yè)(紡織服裝)所受損失較小。令人驚訝的是，出口依存度較高的電子產(chǎn)品制造業(yè)、電氣設(shè)備行業(yè)和通用、特種設(shè)備行業(yè)甚至小幅受益于人民幣升值，這是由于它們?cè)牧现休^大部分來(lái)自進(jìn)口，因此國(guó)內(nèi)銷售受益程度大于出口受損程度。
事實(shí)上，過(guò)去的人民幣升值并沒(méi)有損害中國(guó)的出口和就業(yè)。人民幣自2005年7月與美元脫鉤后對(duì)美元升值了17.5%，但中國(guó)在美國(guó)進(jìn)口市場(chǎng)的份額仍持續(xù)擴(kuò)大，甚至在金融危機(jī)爆發(fā)后仍是如此。中國(guó)的出口并未受人民幣匯率的顯著影響，部分原因是中國(guó)的出口中包含了較大部分的進(jìn)口中間商品。
目前市場(chǎng)擔(dān)心，即使人民幣只是漸進(jìn)升值，中國(guó)一些低利潤(rùn)率的勞動(dòng)密集型行業(yè)的出口也會(huì)垮掉。但中國(guó)服裝和鞋類出口企業(yè)最近的經(jīng)歷表明這些擔(dān)憂是沒(méi)有道理的。中國(guó)服裝和鞋類出口企業(yè)在美國(guó)市場(chǎng)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)自墨西哥。2009年中國(guó)在美國(guó)服裝和鞋類市場(chǎng)的份額是46%，而墨西哥是37%。雖然人民幣對(duì)墨西哥比索自2000年以來(lái)一路升值，中國(guó)在美國(guó)紡織服裝市場(chǎng)的份額卻從2000年的21%升至2009年的48%。
金融危機(jī)爆發(fā)后，從2008年9月至2009年3月人民幣對(duì)墨西哥比索升值了39%，導(dǎo)致中國(guó)出口企業(yè)的成本相對(duì)于其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大幅上升。中國(guó)出口企業(yè)在美國(guó)服裝和鞋類市場(chǎng)的份額的確從46%下降至42%，但人民幣/墨西哥比索匯率穩(wěn)定下來(lái)之后，中國(guó)出口企業(yè)的市場(chǎng)份額即迅速反彈，甚至高于人民幣大幅升值之前的水平。
這意味著，即便突然發(fā)生巨大的匯率沖擊，對(duì)中國(guó)出口市場(chǎng)份額也只有暫時(shí)的影響。一旦中國(guó)出口企業(yè)一段時(shí)間后適應(yīng)了這種沖擊，它們將能夠重拾競(jìng)爭(zhēng)力。換言之，一些勞動(dòng)密集型行業(yè)的低利潤(rùn)率并不意味著它們?nèi)狈?yīng)對(duì)人民幣升值的能力。
不會(huì)重蹈日本覆轍
市場(chǎng)中還有人擔(dān)心人民幣升值會(huì)使中國(guó)重蹈日本在20世紀(jì)80年代的覆轍。對(duì)此，我們認(rèn)為，雖然今天的中國(guó)與20世紀(jì)80年代的日本有著諸多明顯的相似之處，但兩者之間存在的重大差異表明當(dāng)年日本的悲劇不會(huì)在中國(guó)重演。
其一，中國(guó)目前采取的貨幣政策與20世紀(jì)80年代的日本正好相反。日本當(dāng)時(shí)被迫在短期內(nèi)推動(dòng)日元大幅升值，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)企業(yè)措手不及。面對(duì)出口的大幅下滑，日本央行為挽救國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不得不降息。相比之下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在強(qiáng)勁增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)中國(guó)央行未來(lái)將加息。人民幣升值與貨幣政策緊縮一道，將降低資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。
其二，中國(guó)目前仍處于發(fā)展的初級(jí)階段，保持著較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，而1984年日本已經(jīng)是全球最富裕的國(guó)家之一，在許多制造業(yè)領(lǐng)域喪失了競(jìng)爭(zhēng)力。
其三，中國(guó)當(dāng)前的地區(qū)間差異明顯高于1984年的日本，意味著中國(guó)未來(lái)的增長(zhǎng)潛力更大。當(dāng)時(shí)日本最富裕地區(qū)(東京)人均GDP較最貧窮地區(qū)(奈良)高出3倍，在中國(guó)這一比值為5。因此，中國(guó)有更大的潛力來(lái)消化人民幣升值帶來(lái)的沖擊。日本國(guó)內(nèi)企業(yè)當(dāng)時(shí)被迫將生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移至海外，而中國(guó)出口企業(yè)可以轉(zhuǎn)移至內(nèi)陸省份。最近幾年，我們確實(shí)看到中國(guó)部分出口企業(yè)已將生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移至內(nèi)陸省份。
此外，人民幣升值將導(dǎo)致估值變動(dòng)，影響持有外幣資產(chǎn)/負(fù)債公司的資產(chǎn)負(fù)債表。但根據(jù)我們的估計(jì)，銀行業(yè)可能比其他行業(yè)有更多的外匯敞口，但我們估計(jì)銀行凈匯率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于總資產(chǎn)而言并不大，考慮到銀行和保險(xiǎn)公司正拓展海外業(yè)務(wù)，人民幣升值將有助它們未來(lái)的擴(kuò)張。
