適度寬松的貨幣政策應(yīng)回歸常態(tài)化

　　在歐美還在舉棋不定之際，中國的貨幣政策已經(jīng)開始回歸“適度”，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家含蓄地說宏觀政策回歸常態(tài)化，其實(shí)也可以說是貨幣政策開始不動(dòng)聲色地“收緊”。可以預(yù)期，貫穿全年的經(jīng)濟(jì)政策主線，無疑將落在政策退出的節(jié)奏和力度。

　　不過，與西方國家以基準(zhǔn)利率為主要政策退出信號(hào)不同，觀察中國的貨幣政策退出應(yīng)該選擇完全不同的視角——信貸增量和市場流動(dòng)性。原因很簡單，中國的利率沒有市場化，利率政策的傳導(dǎo)機(jī)制不暢，簡單地說就是企業(yè)對(duì)利率不敏感，故而貨幣當(dāng)局更看重?cái)?shù)量工具。 

　　觀察2008年底開始實(shí)施的刺激政策，也可以看出中國的貨幣政策與西方國家有很大差異。其中一個(gè)重點(diǎn)在于，中國是通過銀行體系直接將信貸和流動(dòng)性注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但發(fā)達(dá)國家則是將流動(dòng)性(也就是資金)注入危機(jī)四伏的銀行業(yè)，從而平衡金融體系的資產(chǎn)負(fù)債表，不過，西方國家尤其是歐美實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸狀況并沒有明顯改善。

　　由此可見，中國的貨幣政策退出重點(diǎn)，一是控制銀行信貸，二是流動(dòng)性管理。在信貸控制方面，目前看來，包括央行的準(zhǔn)備金率、窗口指導(dǎo)等貨幣政策工具，以及銀監(jiān)會(huì)的資本充足率、撥備覆蓋率等監(jiān)管指標(biāo)，已經(jīng)對(duì)大中型商業(yè)銀行發(fā)揮了較大作用。

　　在流動(dòng)性管理方面，央行今年保持了較大力度。WIN D統(tǒng)計(jì)顯示，3月份，公開市場到期資金量7660億元，當(dāng)月央行通過央票和回購方式回籠資金13680億元，實(shí)現(xiàn)凈回籠6020億元。1月份，央行凈回籠650億元，當(dāng)月還提高準(zhǔn)備金率回籠了近3000億元資金。特殊的是2月份，由于春節(jié)因素導(dǎo)致現(xiàn)金需求猛增，歷年慣例都是資金凈投放。

　　不少機(jī)構(gòu)預(yù)期，如果4月份不上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，央行在公開市場上仍將保持較大的回收力度，預(yù)計(jì)4月份的凈回籠在4000億-5000億元。同時(shí)，央行還將上調(diào)央票收益率，引導(dǎo)貨幣市場、債券市場利率上行，以控制通脹預(yù)期和房地產(chǎn)泡沫。

　　事實(shí)上，由于通脹預(yù)期的抬頭以及房地產(chǎn)泡沫的加劇，流動(dòng)性管理的壓力已經(jīng)越來越大，在繼續(xù)使用公開市場操作、準(zhǔn)備金等數(shù)量工具的同時(shí)，價(jià)格型工具的信號(hào)作用也許會(huì)重啟。

　　就通脹預(yù)期而言，油價(jià)已經(jīng)突破86美元，重上100美元恐怕也指日可待。回想上一輪通脹，輸入型因素“貢獻(xiàn)”頗大。就國內(nèi)而言，西南大旱雖然對(duì)糧食尚無較大影響，但對(duì)經(jīng)濟(jì)作物的影響卻不小，最近一段時(shí)間，甚至棉花價(jià)格也在跟風(fēng)上漲。雖然近期豬肉價(jià)格疲軟，但每到春季就開始泛濫的疫病能否影響生豬生產(chǎn)？如若豬肉價(jià)格回升對(duì)下半年CPI的壓力將越來越大。

　　另外一方面，雖然貨幣當(dāng)局表示，貨幣政策無關(guān)資產(chǎn)價(jià)格，但誰也不能說資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策無關(guān)。天量的信貸投放和過剩的流動(dòng)性，成就了去年A股的一波行情，也成就了房價(jià)的屢創(chuàng)新高，房價(jià)暴漲甚至已經(jīng)擴(kuò)散到二線城市。固然，控制資產(chǎn)價(jià)格，尤其是房產(chǎn)價(jià)格，貨幣當(dāng)局一家手段有限，但控制信貸、回收流動(dòng)性和加息都是重要工具。

　　故而，下半年匯率與利率政策或?qū)⒉坏貌患哟罅Χ?，也不能排除加息的可能性。果真如?ldquo;退出”的意味就更加明顯，宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的力度就有可能更強(qiáng)烈些。