服裝行業(yè)全面復(fù)蘇過程中面臨各種問題

   板塊經(jīng)營數(shù)據(jù)逐漸改善

    2009年，紡織服裝全行業(yè)的上市公司營業(yè)收入合計920億元，同比上升了10.29%，扭轉(zhuǎn)了前三季下滑的趨勢；營業(yè)利潤80.70億元，同比增長了110.65%；歸屬母公司股東凈利潤68.31億元，同比小幅上升80.40%，扭轉(zhuǎn)了2008年下滑的勢頭。最終實現(xiàn)每股收益0.27元。

    其中，細分行業(yè)來看，紡織子行業(yè)收入增長10.13%，凈利潤上升了154.89%，每股收益0.09元；服裝子行業(yè)收入增長10.49%，凈利潤上升了67.23%，每股收益為0.58元。從增速來看，兩個子行業(yè)的收入和凈利潤增速均有回暖跡象，紡織子行業(yè)繼續(xù)超過了服裝子行業(yè)，而服裝行業(yè)保持了穩(wěn)步增長的趨勢。當(dāng)然，除了行業(yè)復(fù)蘇之外，2009年投資收益在紡織和服裝行業(yè)的貢獻繼續(xù)維持了較大的作用。而2010年首季投資收益的減少也導(dǎo)致了紡織和服裝子行業(yè)凈利潤增速的下滑。

    2010年第一季度，紡織服裝行業(yè)的投資收益同比下滑了84.15%，紡織和服裝子行業(yè)分別下降了68.51%和86.42%。

    從營業(yè)利潤和扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤等更客觀的指標(biāo)趨分析行業(yè)的真實情況。2009中期行業(yè)業(yè)績總結(jié)時候，我們已經(jīng)指出紡織行業(yè)中有多個公司在2009年有重組或者資產(chǎn)注入動作導(dǎo)致了營業(yè)利潤的增速失真，即主要是部分個體主業(yè)前后對比并非一致的，2009年紡織服裝營業(yè)利潤同比增長了110.65%；紡織子行業(yè)營業(yè)利潤高達15.13億元（2008年同期為負3億元）；服裝子行業(yè)的營業(yè)利潤增速高達58.52%。

    從扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤數(shù)據(jù)來看，2009年紡織子業(yè)在資產(chǎn)注入重組和投資收益的貢獻下扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為8.17億元，而服裝子行業(yè)46.28%的增速較為客觀。

   板塊盈利趨勢繼續(xù)向好

    2009年，紡織服裝行業(yè)毛利率、主營業(yè)務(wù)利潤率和凈利潤率分別為21.88%、8.77%、7.84%，其中毛利率和主營業(yè)務(wù)利潤率創(chuàng)近年來的新高。2010年第一季毛利率繼續(xù)攀升至21.90%。

    由于服裝行業(yè)第一季度為淡季，也有部分上市公司入賬時間放在2009年第四季度，所以其2010年1季度的主營業(yè)務(wù)利潤率和銷售凈利潤率出現(xiàn)了下滑的情況。

    從不含投資收益的角度去考慮行業(yè)的盈利趨勢，主要采用扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤/營業(yè)收入這個指標(biāo)去分析，我們發(fā)現(xiàn)，整個板塊的趨勢處于改善當(dāng)中，其中紡織服裝整個板塊該指標(biāo)達到4.45%，服裝板塊達到了8.23%，均創(chuàng)下歷史新高。

    來年投資思路--升值+通脹

    第一季度，紡織服裝出口392.45億美元，增長15.25%。其中，紡織出口152.07億美元，增長26.59%，服裝出口240.39億美元，增長9.06%。3月單月出口增速分別為1.28%、3.98%和-13.66%，單月出口增速下滑明顯。我們認為和去年2月份最低3月反彈導(dǎo)致同期基數(shù)相對較高、人民幣升值和貿(mào)易摩擦增加等因素有關(guān)。同時外界對人民幣升值的呼聲高漲，未來人民幣升值的可能性較大，2009年平均匯率為683.10，2010年以來平均值為682.68，升值幅度為0.06%。所以我們認為紡織服裝的出口潛在壓力較大；另外，我們認為在外界壓力以及出口逐漸復(fù)蘇的影響下，中國可能下調(diào)出口退稅率；還有，原材料以及勞動成本的增加依然成為行業(yè)壓力因素。所以，我們認為內(nèi)銷板塊在下半年機會大于出口板塊。我們看好以下兩條主線。人民幣升值主線，如常山股份（土地價值提供了安全邊際）；通脹受益主線，品牌服裝受益，如七匹狼、報喜鳥、羅萊家紡、富安娜和偉星股份等，當(dāng)然其中估值偏低的偉星股份和報喜鳥機會可能較大?？傮w而言，在盈利逐漸改善的趨勢下，紡織服裝行業(yè)依然面臨著各種各樣的問題和壓力。