鞋企百麗將集中擴(kuò)充二三線城市店鋪

     百麗國際于2010年第三季度鞋類的同店銷售增長較去年同期上升18%，與上半年的趨勢相符，預(yù)期全年的同店銷售增長將可超出公司高級管理層所預(yù)期的15%按年增幅。由于平均售價上升，將有助抵消原材料及勞工成本上漲的壓力，因此我們相信整體毛利率亦將維持于2010年度上半年的55.6%水平。該公司自行開發(fā)的品牌占2010年度上半年鞋類營業(yè)額的91%，將于短期內(nèi)繼續(xù)成為公司的主要收入來源。同時，由于集成銷售及改善研發(fā)，新收購的品牌如Senda及Basto于下半年的貢獻(xiàn)將繼續(xù)增加。

    截至2010年度上半年末，百麗約80%的鞋類店鋪位于二三線城市。我們相信該公司將繼續(xù)集中在滲透率較低的城市擴(kuò)充店鋪，特別是以百麗品牌為代表的成熟品牌。受惠于中國增加城市化及三線及以下市場的增長潛質(zhì)，此策略將加快鞋類業(yè)務(wù)的增長。百麗于2010年第三季度繼續(xù)擴(kuò)大分銷網(wǎng)絡(luò)，店鋪數(shù)目增至7,762間，較上半年凈增加591間。

    于去年精簡表現(xiàn)欠佳的店鋪后，該公司于本年度繼續(xù)拓展運(yùn)動服飾業(yè)務(wù)，店鋪數(shù)目按季凈增加211間，截至2010年第三季度末，店鋪總數(shù)合共為3,356間。于第三季度，百麗的運(yùn)動服飾同店銷售增長3%，較第二季度的4%有所回落；意味2010年度的數(shù)字將處于低至中個位數(shù)。

    擁資62億品牌有優(yōu)勢

    該集團(tuán)的財政狀況仍然穩(wěn)健，截至2010年度上半年末，百麗持有現(xiàn)金61.96億元人民幣，較半年前增加7%。展望將來，該公司將擴(kuò)大百麗品牌等現(xiàn)有核心鞋類品牌及頂級運(yùn)動服飾品牌的店鋪數(shù)目，并加強(qiáng)集中于二三線市場。

    百麗的品牌知名度高，在業(yè)內(nèi)擁有領(lǐng)導(dǎo)地位，其零售網(wǎng)絡(luò)遍布全國，加上多品牌策略，應(yīng)可確保該公司的競爭力，并讓其保持于內(nèi)地市場的龍頭地位，因此我們認(rèn)為其估值應(yīng)可較行業(yè)平均數(shù)有所溢價。該公司于2008年收購美麗寶，預(yù)期兩者進(jìn)一步集成，應(yīng)可增加該公司的協(xié)同效益及改善整體經(jīng)營效益。我們給予該股買入評級，并把目標(biāo)價上調(diào)至15.63元，相當(dāng)于2011年度預(yù)計市盈率27.5倍或按2009-11年度預(yù)計每股盈利復(fù)合年增長率28%計算的市盈增長率1倍。