輕工機械縫紉機行業(yè)：需求主導下的產(chǎn)業(yè)升級

　　輕工機械：就總量、出口、就業(yè)而言，輕工業(yè)地位不“輕”，是典型的勞動密集型產(chǎn)業(yè)，因此也是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的發(fā)端，未來輕工機械發(fā)展方向是自動化，就輕工機械十一個大類來看，縫制機械在輕工機械結(jié)構(gòu)升級中有較強的代表性。.全球縫紉機行業(yè)呈現(xiàn)復蘇勢頭，無疑中國正在引標準股份9.02+0.202.27%中捷股份8.18-0.03-0.37%上工申貝14.01-0.18-1.27%經(jīng)緯紡機14.79-0.23-1.53%領這一浪潮，由于歐美日縫紉機企業(yè)已經(jīng)所剩無幾，借鑒機械其他子行業(yè)類似情況，我們認為中國企業(yè)在全球縫紉機市場將逐步實現(xiàn)由大轉(zhuǎn)強的歷史性演變。

 
　　國內(nèi)縫紉機行業(yè)格局依然是小而散的格局，行業(yè)前五家的占比不到25%，2010年國內(nèi)縫制機械市場規(guī)模約500億元，國內(nèi)縫紉機主要產(chǎn)品中低端占比約80%，行業(yè)整合與提升仍然有很大的空間。

 
　　下游服裝鞋帽行業(yè)整體情況穩(wěn)步改善：服裝鞋帽行業(yè)效益呈穩(wěn)步攀升態(tài)勢，行業(yè)投資規(guī)模在逐步擴大，2010年新開工項目數(shù)量同比增長10%，中西部正在全面承接紡織服裝產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移。值得注意的是勞動力短缺導致了對高效電控縫紉機的強勁需求。

 
　　國內(nèi)縫紉機行業(yè)四大發(fā)展趨勢：市場集中度提高，龍頭企業(yè)規(guī)模有望翻番。進口替代20%的空間將對應120億元規(guī)模。產(chǎn)業(yè)向中西部轉(zhuǎn)移帶來20%的投資增速。

 
　　提高電控化縫紉機的比率從“十一五”的25%提高到“十二五”的50%，也能帶來可觀的需求增長空間。

 
　　紡織服裝機械行業(yè)相關(guān)上市公司發(fā)展態(tài)勢各有千秋：上工申貝實施歐亞聯(lián)動以及民企合作戰(zhàn)略。標準股份則致力于精密機械加工業(yè)務的發(fā)展。經(jīng)緯紡機的高效細紗長車供不應求，前景看好。

 
　　重點推薦：中捷股份。下游服裝行業(yè)勞動力短缺對電控縫紉機形成有效的倒逼機制。公司在行業(yè)周期底部通過收購和投資擴張產(chǎn)能迅速產(chǎn)生效益。我們預測2010-2012年公司主營業(yè)務收入分別為10.5、16.5、21.8億元，歸屬于母公司的凈利潤分別為0.57、1.34、1.97億元，對應每股收益分別為0.13、0.31、0.45元?？紤]到一定的安全邊際，我們給予公司2011年30倍的PE，合理股價為9.3元。

 
　　4月18日收盤價為7.26元，給予“買入-A”的投資評級。

 
　　風險提示：下游服裝行業(yè)需求增長低于預期，產(chǎn)能過剩導致壓價競爭，通脹導致成本進一步上升，人民幣升值將抑制出口