下半年升值啟幕 人民幣開始新一輪"攻頂"

        僅僅維持了6天的短暫頂部，甫一進(jìn)入7月的人民幣匯率便大步邁進(jìn)6.46時代。似乎拉開了下半年的升值序幕。即使輿論分析人民幣升值動力趨于減弱。

　　在6．47附近糾結(jié)近一周的美元對人民幣匯率中間價再度活躍，破6.47之后，連升三天，7月5日，又創(chuàng)匯改新高至6.4650，這讓業(yè)界此前有關(guān)人民幣匯率“見頂”的猜測不攻自破。

　　邏輯上，2011年的人民幣匯率創(chuàng)新高或是一種常態(tài)。如果按照5%的年升值目標(biāo)，上半年總體升值2.33%之后的人民幣仍有升值空間。

　　不過，7月4日，美元指數(shù)跌至一個月低點(diǎn)74.11附近之際，多數(shù)市場人士仍看空美元前景。市場不少觀點(diǎn)認(rèn)為，上半年弱勢美元背景下，人民幣“被”升值；下半年人民幣對美元升幅或?qū)⑹照⒊尸F(xiàn)雙向波動特征。

　　升值動力

　　事實(shí)上，人民幣升值動力已持續(xù)減弱。有關(guān)報告稱5月貿(mào)易順差持穩(wěn)下降之外；新公布的PMI數(shù)據(jù)亦顯示，6月PMI繼續(xù)延續(xù)了5月的下滑趨勢，環(huán)比回落1.1個百分點(diǎn)至50.9%。購進(jìn)價格指數(shù)降至56.7%，比上月大幅回落了3.6個百分點(diǎn)。

　　就此，瑞穗證劵亞洲公司董事總經(jīng)理，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為，購進(jìn)價格指數(shù)回落、經(jīng)濟(jì)增長適度放緩，均顯示緊縮貨幣政策的成效已經(jīng)初步顯現(xiàn)。但是，考慮到未來通脹壓力仍然較大，通脹與房價拐點(diǎn)均未出現(xiàn)，貨幣政策仍需持續(xù)。

　　但值得注意的是，國家外匯管理局（下稱外管局）統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年5月，銀行代客結(jié)匯為1390億美元，銀行代客售匯為871億美元，銀行代客結(jié)售匯順差為519億美元。

　　與此對應(yīng)，2011年5月，境內(nèi)銀行代客涉外收入為1932億美元，對外付款為1603億美元，銀行代客涉外收付款順收為328億美元。

　　這顯示，5月的收匯結(jié)匯率為71.9%；較4月的73%，減1.1個百分點(diǎn)；付匯售匯率54.3%，較4月的55.5%，減1.2個百分點(diǎn)。表明資金繼續(xù)呈現(xiàn)流入“升溫”、流出“降溫”趨勢。

　　而某種程度上，“升值”也被視為央行抑制通脹的藥方。此外，據(jù)透露“加大干預(yù)外匯市場的力度；漸進(jìn)式本幣升值；宏觀審慎管理（加強(qiáng)資本管制）”是新興市場國家央行“應(yīng)對”資本流入的“三步曲”。中國慣常的做法是三者兼而施之。

　　但“目前國際環(huán)境下，趨利資本無疑流向中國；央行所做的最直接對沖就是吸收流動性買外匯，否則就得升值。”一位政府官員說。

　　如此，也就不難理解人民幣匯率“被升值”的政策意圖了。一位資金交易員亦坦言，人民幣匯率中間價更多體現(xiàn)出政策意味。

　　升值悖論

　　至于真正的匯率公允價格是多少？美國斯坦福大學(xué)高級研究員孟慶軒說，“貨幣資產(chǎn)公允價值很難計算，有太多的變量與參數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)；無法建立客觀金融模型，目前沒有哪個機(jī)構(gòu)可以精確測算出來。”

　　“的確無法量化判斷均衡匯率水平。”建行高級研究員趙慶明說，“如果人民幣真的見頂，未必是一件壞事，因?yàn)閰R率是很多問題的焦點(diǎn)，化解匯率升值預(yù)期的矛盾，其他棘手問題也會迎刃而解。”

　　英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》信息部全球預(yù)測中國區(qū)主管許思濤說，通脹本身就是變相對外升值，相信中國還能忍容更高的通脹；但人民幣也不會跌；同時，升值空間也不大。多年持續(xù)升值，人民幣的真實(shí)匯率方面已邁出大步；估計人民幣匯率5%的目標(biāo)，到年底還會升2-3%左右。

　　但升值的悖論是——人民幣加速升值強(qiáng)化了升值預(yù)期，剌激更多趨利資本（熱錢）的流入，加劇了輸入型流動性過剩矛盾。正如上述5月銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)表明，資本流入壓力依然較大。

　　而在日前外管局的一次“學(xué)習(xí)貫徹胡錦濤總書記在慶祝中國共產(chǎn)黨成立90周年大會上的重要講話精神”黨組擴(kuò)大會議上，央行副行長、外管局局長易綱表示，將以慶祝建黨90周年為契機(jī)；深化外匯管理體制改革，積極促進(jìn)貿(mào)易投資便利化，穩(wěn)妥有序地推進(jìn)人民幣資本項目可兌換；“加強(qiáng)國際收支統(tǒng)計監(jiān)測預(yù)警，防范異常跨境資金流動風(fēng)險，改進(jìn)外匯儲備經(jīng)營管理，進(jìn)一步改善國際收支狀況。”易綱表示。