中國女裝鞋履強(qiáng)勢領(lǐng)先消費(fèi)行業(yè)大市場
踏入2012年，我們對中國/香港消費(fèi)行業(yè)重申「領(lǐng)先」評級。儘管如此，基於宏觀經(jīng)濟(jì)阻力加劇，中國的消費(fèi)增長前景放緩，消費(fèi)行業(yè)的增長力度減弱，我們對行業(yè)前景變得更加審慎。此外，我們認(rèn)為競爭加劇及市場整合將會加深行業(yè)的極化效應(yīng)。這些因素令我們對2012年不同分部業(yè)務(wù)抱持不同觀點。我們削減2012年度預(yù)測的盈利預(yù)測3-8%，并削減2013年度的盈利預(yù)測2-8%后，現(xiàn)時我們2012年度的盈利預(yù)測較市場預(yù)測低2-28%，2013年度的盈利預(yù)測較市場預(yù)測低5-36%。
我們認(rèn)為投資者應(yīng)尋求具有強(qiáng)勁銷售業(yè)績、可預(yù)見性較高及處理市場壓力往績較佳的股份。我們推薦百貨公司業(yè)及女裝鞋履公司，原因是同店銷售增長穩(wěn)健、品牌力量增加，增長勢頭持續(xù)向好?；睹适軌?，加上行業(yè)過度擴(kuò)張，我們并不偏好運(yùn)動服裝業(yè)。我們首選百麗、金鷹及利福國際，而不大推薦博士蛙。其它推薦股份包括銀泰、莎莎、利信達(dá)及國際泰豐。我們對百盛、華潤集團(tuán)、安踏、達(dá)芙妮及特步維持審慎看法。
我們推薦女裝鞋履公司及百貨公司業(yè)–我們認(rèn)為，在良好的同店銷售增長、新店擴(kuò)充及定價能力提升支持市場份額增加下，這兩個行業(yè)板塊在業(yè)務(wù)增長和防守性兩方面表現(xiàn)均較理想。我們預(yù)期行業(yè)在2012/13年度預(yù)測的平均純利增長分別為19%/20%(2011年預(yù)測的純利增長預(yù)測為28%)；加上行業(yè)業(yè)務(wù)模型可預(yù)見性較高，我們相信這兩個行業(yè)板塊的估值應(yīng)具有較高的溢價。我們喜歡百麗、利福國際、金鷹、利信達(dá)及銀泰，對百盛和達(dá)芙妮持中性看法。
12年不推薦運(yùn)動服裝業(yè)
我們不偏好運(yùn)動服裝業(yè)。我們維持之前的看法，2012年并不推薦運(yùn)動服裝業(yè)，主要由於行業(yè)盈利前景低於預(yù)期的風(fēng)險依然較高。我們認(rèn)為2012年可能出現(xiàn)的主要負(fù)面催化劑包括行業(yè)庫存過剩的問題或進(jìn)一步惡化，零售渠道減價幅度擴(kuò)大及品牌予分銷商的折扣上升等，均為運(yùn)動服裝業(yè)銷售商帶來銷售及毛利率壓力。有鑒及此，我們認(rèn)為在可預(yù)見性較低及負(fù)面消息依然持續(xù)下，運(yùn)動服裝業(yè)前景仍然不明朗。給予安踏及特步「中性」評級。
消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)領(lǐng)先大市
行業(yè)估值。行業(yè)主要消費(fèi)股2012年度預(yù)測的市盈率為14.3倍?；妒袌鰮?dān)心行業(yè)增長放緩，加上投資者的風(fēng)險胃納降低，近期股價大幅調(diào)整，以致相對其它行業(yè)的交易差距(溢價)收窄。基於盈利前景下降，加上外圍宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的挑戰(zhàn)增加，我們對行業(yè)增長前景抱持審慎看法，或會限制行業(yè)估值上調(diào)的可能。然而，中國勁的消費(fèi)主題將支持行業(yè)達(dá)至可持續(xù)增長，消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)將會繼續(xù)領(lǐng)先大市。
