服企上市“迷途”

    服裝企業(yè)上市被否，并非是證監(jiān)會(huì)對(duì)這類企業(yè)上市的門檻提高了，而是對(duì)連鎖經(jīng)營(yíng)模式可能存在的問題審查得更嚴(yán)了

    2010年，凱撒股份、希努爾等多家服裝企業(yè)“一馬平川”集群上市，成為資本市場(chǎng)一大亮點(diǎn)。但2011年，中國(guó)服裝類企業(yè)卻成為A股IPO申請(qǐng)上會(huì)被否的重災(zāi)區(qū)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來，共有11家服裝類企業(yè)IPO申請(qǐng)上會(huì)，其中有6家被否。

    關(guān)注存貨周轉(zhuǎn)率

    平安證券一位投行人士認(rèn)為，存貨周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)快速下降或?qū)е落N售和財(cái)務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)也是該類企業(yè)今年IPO申請(qǐng)被否的重要原因之一。

    2010年以來，我國(guó)服裝類企業(yè)的成本普遍大幅上升。

    成本上升體現(xiàn)在多個(gè)方面：一方面，“用工荒”問題的出現(xiàn)以及工資福利攀升，導(dǎo)致人力成本上升；另一方面，商業(yè)地租漲價(jià)、運(yùn)輸價(jià)格上調(diào)，引起了服裝類企業(yè)商業(yè)成本增加；同時(shí)，水電氣等資源價(jià)格的上漲導(dǎo)致了制造成本上揚(yáng)；此外在信貸緊縮政策下，服裝類企業(yè)的融資成本也提升了不少。

    為了緩解成本上升壓力，企業(yè)開始較大幅度地提升產(chǎn)品銷售價(jià)格，這導(dǎo)致了一些過于追求毛利率的企業(yè)庫(kù)存大幅增加，存貨周轉(zhuǎn)率大幅下降，隱藏著較大銷售風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)盈利能力進(jìn)而受到影響。IPO申請(qǐng)被否的服裝類企業(yè)基本上均存在此類問題。

    以威絲曼服飾為例，其招股書顯示，公司9種原材料中，有8種在去年出現(xiàn)了較大幅度上漲；與此同時(shí)，公司品牌女裝的價(jià)格提升了10.9%。另一被否的維格娜絲時(shí)裝也出現(xiàn)同樣的情況。

    但這兩家企業(yè)產(chǎn)品大幅漲價(jià)卻導(dǎo)致了存貨周轉(zhuǎn)率快速下滑。據(jù)統(tǒng)計(jì),2008年至去年,威絲曼服飾存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.4次、3.29次和2.88次；同期，維格娜絲時(shí)裝存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.23次、2.19次和1.36次。

    事實(shí)上,今年IPO被否的其他4家服裝類企業(yè)(淑女屋、利步瑞、舒朗和諾奇)中,除利步瑞和諾奇外,其余2家去年的存貨周轉(zhuǎn)率水平均有不同程度的下降:淑女屋、舒朗存貨周轉(zhuǎn)率分別降至1次、0.49次。這與目前已上市服裝類公司2.4次左右的平均存貨周轉(zhuǎn)率相差甚遠(yuǎn)。

    事實(shí)證明,存貨周轉(zhuǎn)率的快速下降對(duì)于企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)影響較大。維格娜絲去年產(chǎn)品大幅漲價(jià)后，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率提高70%，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)56%,產(chǎn)量增長(zhǎng)28%，銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)125%，但銷售量卻減少7%。

    雖然該企業(yè)的利潤(rùn)和營(yíng)收保持了增長(zhǎng)，但產(chǎn)量與銷售卻嚴(yán)重背道而馳，大量增長(zhǎng)的銷售宣傳費(fèi)用也未取得應(yīng)有的效果，如果該企業(yè)成功上市，那么募集資金的使用效率將會(huì)存在很大疑問，較高的存貨以及較低的產(chǎn)銷率將會(huì)令企業(yè)經(jīng)營(yíng)存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

    看中持續(xù)盈利能力

    對(duì)于本次服裝企業(yè)IPO被否，凱泰資本合伙人、總裁徐皓認(rèn)為，“更多的是企業(yè)本身在盈利能力，競(jìng)爭(zhēng)能力以及未來的發(fā)展趨勢(shì)上存在一些問題。”

    目前，中國(guó)服裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，行業(yè)準(zhǔn)入門檻也較低，因此是否具備強(qiáng)大的核心競(jìng)爭(zhēng)力在一定程度上決定了服裝類企業(yè)的上市前景。

    海通證券一位投行人士建議稱，研發(fā)設(shè)計(jì)與營(yíng)銷渠道建設(shè)是服裝類企業(yè)的兩大核心競(jìng)爭(zhēng)力，擬上市服裝類企業(yè)一方面應(yīng)加大研發(fā)設(shè)計(jì)的投入，另一方面應(yīng)提高單店(銷售網(wǎng)點(diǎn))平均銷售量和銷售能力。

    以利步瑞服飾為例，其IPO被否的主要原因之一即是只提供貼牌代工業(yè)務(wù)，缺乏自主研發(fā)設(shè)計(jì)能力，其核心競(jìng)爭(zhēng)力難持續(xù)，另外還涉及到上市融資動(dòng)機(jī)不足，單一市場(chǎng)客戶嚴(yán)重依賴等深層問題。單純從對(duì)國(guó)際訂單快速響應(yīng)能力看，利步瑞平均30天–90天交貨期要遜色于金飛達(dá)、江蘇三友等正上市的服裝類公司。

    研發(fā)設(shè)計(jì)能力關(guān)系到服裝類企業(yè)的產(chǎn)品定位和時(shí)尚捕捉能力，事關(guān)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿弯N售潛力，因此擬上市服裝類企業(yè)需要加大研發(fā)投入。

    此外，服裝類企業(yè)在建設(shè)營(yíng)銷渠道的過程中，也應(yīng)將速度與效益進(jìn)行綜合權(quán)衡。

    以舒朗服裝為例，其招股書(預(yù)披露)顯示，該公司報(bào)告期內(nèi)營(yíng)銷渠道擴(kuò)展迅猛，2008年末至2010年末，直營(yíng)店的數(shù)量從183家增加到492家，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)63.97%；但同時(shí)該公司的資金鏈條也異常緊繃，2010年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-3998.27萬元，2010年末的負(fù)債率高達(dá)72.78%。

    渠道建設(shè)過快導(dǎo)致資金鏈緊繃的現(xiàn)象說明該公司的管理能力還有待提高，單店盈利能力還有待提升；擬上市服裝類企業(yè)在設(shè)計(jì)募投項(xiàng)目時(shí)，也要從自身的管理能力與資源復(fù)制能力出發(fā)。

    事實(shí)上，從2010年證監(jiān)會(huì)發(fā)審委披露的被否理由和反饋意見來看，監(jiān)管部門對(duì)于擬登陸滬市主板和深市中小板企業(yè)較為強(qiáng)調(diào)企業(yè)持續(xù)贏利能力；而創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委在關(guān)注持續(xù)贏利的同時(shí)將企業(yè)成長(zhǎng)性納入關(guān)注要點(diǎn)。