服裝上市公司如何創(chuàng)造財富

     服裝企業(yè)上市成功后，資本市場巨大的資源配置效應(yīng)反過來又加速了行業(yè)洗牌，從管理模式、公司治理等各方面會拉開上市公司與非上市公司的差距。近年來，這種上市“馬太效應(yīng)”在時裝行業(yè)中日漸凸顯。本期我們來談?wù)勥@些服裝上市公司是怎樣轉(zhuǎn)化他們的財富的，同時，看看個別國際品牌的上市情況。

    在時裝行業(yè)的投資只有創(chuàng)造業(yè)績增長時才能轉(zhuǎn)化為股東們的財富。

    時尚可以是愉快的和流行的，但是有時候也會顯得浮燥，或如過眼云煙。為了吸引消費者的注意和推動產(chǎn)品的銷售，時裝公司必須不停地為要求高和愛挑剔的客戶設(shè)計新的、令人興奮的產(chǎn)品。雖然這種情況在大多數(shù)行業(yè)是正確的，但是在服裝業(yè)，產(chǎn)品更新快得可怕。去年或者上一季，甚至上周流行的產(chǎn)品，在顧客的心中和腦海中很快會被新的產(chǎn)品所替換，因為競爭者既會模仿你最新的時尚趨勢，也會超越你。

    時裝業(yè)具有龐大的銷售額和贏利率。2010年，在美國大型交易所上市的76家時裝上市公司共創(chuàng)造1890億美元的銷售額和250億美元的稅后收入。

    耐克（Nike）、拉爾夫·勞倫（RalphLauren）、UrbanOutfitters等眾所周知的服裝公司在設(shè)計和市場等方面為股東創(chuàng)造價值的同時，適應(yīng)不斷變化的客戶需求，銷售給他們喜歡的產(chǎn)品。隨著市場和經(jīng)濟的逐漸恢復(fù)，現(xiàn)在是評估哪種戰(zhàn)略和績效特征為股東創(chuàng)造最多價值的絕好機會。

    每個公司都是獨特的，所以結(jié)果就是，股價走強的最佳方法也是不同的。為了幫助服裝業(yè)的主管考慮戰(zhàn)略選擇，美國某媒體為每家公司計算了2007年至2010年的股東總回報（TSR，等于上市公司在一定時期內(nèi)，通常為1年或更長時期的資本收益加股息，在數(shù)值上表現(xiàn)為一個或正或負(fù)的百分比）。從銷售增長、利潤率、資本收益率、再投資率和分配政策等方面接著將這些公司大致分為出色（TSR每年高于14%）、中等（TSR每年在0%至14%之間）、低等（TSR低于0%）三大類。

    那些表現(xiàn)出色的公司采取多種多樣的戰(zhàn)略。其中，F(xiàn)inishLine公司有著95%的年股東回報率。但有趣的是，雖然該公司銷售增長乏力，但利潤翻了一番，使得稅前利潤率從2007年的5.5%提高至2010年的11%。另外，G-III服裝集團公布了27%的年銷售額增長（居服裝上市公司業(yè)績增幅第二位），創(chuàng)造了34%的年股東回報率。

    或許并不奇怪，銷售增長和資本收益率是創(chuàng)造價值最有效的驅(qū)動力。出色公司的平均三年復(fù)合年增長率是6%，相比而言，贏利能力一般的公司是5%，而贏利能力差的公司則出現(xiàn)銷售減少的狀況。

    出色公司不僅增長快速，它們還創(chuàng)造更高的現(xiàn)金對現(xiàn)金資本收益率。出色公司的平均回報是18%，贏利能力一般的公司是15%，贏利能力差的公司是11%。

    許多行業(yè)高增長的原因是通過資本支出、營運資本、新租賃負(fù)債、收購或研發(fā)等手段重新向業(yè)務(wù)中投入高百分率的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。但服裝業(yè)不是這樣的。出色公司不需要大量的投資而實現(xiàn)高于行業(yè)平均值的增長率。事實上，作為純現(xiàn)金收益的一部分，出色公司平均再投資是73%，相比而言，中等和低等公司分別是89%和95%，出色公司的再投資率較低。

    出色公司以更少的再投資獲得更多的銷售增長，換句話說，它們具備更高的再投資回報率。它們能這樣做是因為其企業(yè)模型的資本更有效。固定廠房的營運資本中投資的每一美元將營運契約資本化，這種投資在出色公司中創(chuàng)造1.24美元的銷售額，相比而言，贏利能力一般的公司和贏利能力差的公司分別是1.06美元和0.89美元。

    資本效益的差異不僅使投資的每一美元創(chuàng)造銷售增長的不同，而且也解釋了現(xiàn)金對現(xiàn)金回報的差異。在這三類公司中，銷售百分比的平均純現(xiàn)金收益相同，是14%。因而資本的回報率出現(xiàn)差異的原因是資本效益的差異。

    這家美國媒體還通過股息和股份再購回檢測了現(xiàn)金分配的傾向，但沒有發(fā)現(xiàn)出色公司與其他兩類公司在政策上有什么顯著差別。相比股東的資本分配，商業(yè)投資的有效率與服裝業(yè)創(chuàng)造價值的能力關(guān)系更密切。

    這就解釋了出色公司為什么為股東創(chuàng)造這么多價值。它們開發(fā)或出售的很吃香的產(chǎn)品是有效地市場化了的，它們有著吸引顧客的價值，每一美元的資金投資能創(chuàng)造更多的銷售額和純現(xiàn)金收入。

    不管生產(chǎn)設(shè)備和零售店面如何，資本越有效，現(xiàn)金回報率越高，因而以更少的投資創(chuàng)造更大的增長。對于贏利能力差的公司，資本有效率越低，增長變得相當(dāng)昂貴———使得再投資為股東創(chuàng)造的價值越少。