服裝零售業(yè)：下半年終端需求及庫存將好轉

   　2012年二季度，我們認為紡織服裝行業(yè)的關鍵詞是“企穩(wěn)待回升”。

　　出口方面，4至6月單月紡織服裝出口額同比增速分別表現(xiàn)為下降5.4%、回升7.3%和持平，1至6月累計出口額則同比增長4.8%。二季度本是國外訂單傳統(tǒng)旺季，但今年二季度出口并不旺，世界經濟復蘇進程中的不穩(wěn)定因素導致外需持續(xù)低迷是主因。但是我們認為隨著下半年基數(shù)效應的顯現(xiàn)，出口形勢將企穩(wěn)并有待回升。另外，就行業(yè)微觀層面來看，隨著國內人工等各項成本的快速上漲，中國制造的成本優(yōu)勢被削弱，小部分訂單轉向了東南亞地區(qū)，再加上國內融資成本門檻較高等因素，部分專營紡織服裝出口的小微企業(yè)或將面臨越來越嚴重的經營困境。

　　國內需求方面，二季度服裝鞋帽、針、紡織品類限額以上企業(yè)累計銷售額同比增速表現(xiàn)為逐月小幅提升，6月份增速達16.9%，較5月上升0.7個百分點，且均高于社會消費品零售總額的增速。目前各類服裝價格仍然維持高位，產品價格居高不下勢必壓抑了一大部分群體的消費需求。但是我們也看到夏季來臨后各大商家開始了折扣促銷戰(zhàn)略，因此預計國內終端需求及服裝庫存情況將企穩(wěn)并好轉。

　　展望下半年，我們依舊堅定看好具有優(yōu)質品牌管理、產品議價能力和穩(wěn)定目標客戶群的品牌服裝行業(yè)。就目前行業(yè)內公司情況來看，部分企業(yè)收入增速高于我們在終端零售觀察到的銷售增速，我們認為主要是因為終端零售仍顯疲態(tài)，民眾消費意愿不高，而企業(yè)對渠道的鋪貨速度高于終端銷售速度?；诖耍覀兏春们冷佖浭冀K穩(wěn)健，盈利質量較高，抗風險能力較強的品牌男裝。

　　最后，近期行業(yè)內上市公司陸續(xù)公布中報業(yè)績預告，部分休閑服行業(yè)的公司業(yè)績增速低于市場預期。我們認為，要警惕由前期收入增長過快導致的“投資陷阱”：外延急速擴張慣性伴隨費用支出過快、渠道存貨與跌價準備上升，最終造成利潤水平下降、現(xiàn)金流惡化等后果。隨著消費市場逐漸回暖，我們建議關注行業(yè)“龍頭白馬”，看好經營相對穩(wěn)健、抗風險能力較強的品牌服飾企業(yè)，預計男裝中報增長較快，業(yè)績有一定支撐。