方正電機三季報點評:平縫機復蘇乏力,驅(qū)動電機或成亮點

　　2012年1-9月公司業(yè)績同比略有下滑。

　　報告期內(nèi),公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.77億元,較上年同期減少14.16%;實現(xiàn)凈利潤2059萬元,較上年同期減少23.46%,每股收益0.18元,低于之前預期。受歐債危機影響、縫紉機行業(yè)不景氣,電腦平縫機銷售量明顯減少;此外,報告期內(nèi)所得稅費用457萬元,而去年1-9月為-55萬元,即同比增長939.49%,這主要是因為方正子公司正德公司今年是軟件企業(yè)第三年,企業(yè)所得稅計征12.5%造成。

　　綜合毛利率尚保持穩(wěn)定。

　　近兩年,公司勞動用工成本不斷增加,此外,在全球經(jīng)濟復蘇趨緩的背景下國際貿(mào)易保護主義有所抬頭,下游服裝企業(yè)出口訂單增長困難,這些給公司內(nèi)部經(jīng)營與外部市場帶來較大壓力。公司2012年前三季度綜合毛利率為17.79%,較上年同期上升1.12個百分點,明顯高于同行業(yè)10-12%的平均水平。我們預計,公司2012年全年綜合毛利率水平在18%左右。

　　預計四季度能夠?qū)崿F(xiàn)電機產(chǎn)品的海外制造。

　　根據(jù)業(yè)務發(fā)展的需要,公司以收購上虞寶祥金屬制品有限公司持有的吉祥云(越南)衣架有限公司股權形式,在越南投資辦廠,設立一家全資子公司--越南方正有限責任公司,從事微特電機、縫紉機、伺服控制系統(tǒng)、汽車電機的制造與銷售。方正電機產(chǎn)品的主要客戶--兄弟、伸興等公司近兩年相繼在勞動力成本更加低廉的越南設廠。作為全球重要的縫紉機電機供應商,方正電機有動力也有能力追隨下游客戶進行必要的區(qū)域性產(chǎn)業(yè)布局,將生產(chǎn)基地更貼近下游廠商制造基地不僅能夠大幅的降低運輸成本--牢牢拴住重點客戶,還能有效規(guī)避國內(nèi)日益提高是勞動力成本并繞過歐美等國家的貿(mào)易壁壘。僅以降低勞動力成本為例,越南當?shù)毓と斯べY水平在1000元人民幣/月左右,浙江麗水當?shù)貫?000-3000元/月。根據(jù)我們的推算,方正越南工廠2012年底前便可正式開工生產(chǎn)。

　　新能源汽車驅(qū)動電機的小批量供貨有望出現(xiàn)在四季度。

　　公司的新能源汽車驅(qū)動電機產(chǎn)品已經(jīng)通過權威部門的檢測,但一直苦于國內(nèi)新能源汽車市場遲遲難以啟動,從而一直未有批量生產(chǎn)。但是,目前國內(nèi)短程低速電動車(時速60-70公里,續(xù)航150-180公里)市場發(fā)展迅猛,其中河北、山東、浙江等地區(qū)均已成規(guī)模化銷售。2012年以來,方正的新能源汽車驅(qū)動電機已經(jīng)在浙江地區(qū)的重點整車制造商處進行多次測試,最高時速接近90公里,20度坡可輕松通過,綜合測試指標均達到整車企業(yè)要求。

　　我們樂觀估計四季度公司便可獲得國內(nèi)重點短程低速整車企業(yè)的小批量訂單,并逐步實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn),預計產(chǎn)品售價在7000-8000元/臺,毛利率30-35%--遠高于公司現(xiàn)有產(chǎn)品的盈利能力。

　　估值與投資評級。

　　我們預計,2012年全年公司業(yè)績將下滑25-30%左右,主要是因為歐美等國經(jīng)濟復蘇趨緩,造成國內(nèi)下游服裝出口企業(yè)訂單下降,全年每股收益約在0.23元左右,對應動態(tài)市盈率約49倍。我們暫下調(diào)方正電機  （002196 股吧,行情,資訊,主力買賣）的投資評級為“增持”,公司在短程低速電動車驅(qū)動電機領域的進展值得關注。(浙商證券)