中國經(jīng)濟未來荊棘密布

　　未來十年，中國經(jīng)濟的增長將會放緩，甚至是劇烈放緩。這不是心懷惡意的外人觀點，而是中國政府的觀點。問題是放緩的過程將是平穩(wěn)的還是劇烈的。這個問題的答案不僅關乎中國的未來，也關乎世界許多國家的命運。

　　上個月中國國務院發(fā)展研究中心(DRC)組織的中國發(fā)展高層論壇(China Development Forum)展示了中國官方的觀點。該論壇聚集了有影響力的外國人士和中國高級官員。背景論文中有一篇國務院發(fā)展研究中心經(jīng)濟學家撰寫的文章，題為“十年展望：潛在增長率下降以及新增長階段的開始”(Ten-year Outlook: Decline of Potential Growth Rate and Start of a New Phase of Growth)。文章提出，中國將從2000年到2010年10%以上的年均增長率，下降到2018年到2022年6.5%的年均增長率。文章還指出，這種下降與2010年第二季度以來的經(jīng)濟放緩趨勢是一致的。

　　作者列出了增速降低的兩個可能原因：要么中國陷入了工業(yè)化失敗的“中等收入陷阱”；要么中國正在努力應對增速的“自然回落”，當一個經(jīng)濟體開始追趕發(fā)達經(jīng)濟體時，會出現(xiàn)這種回落。第二種情況分別在上世紀70年代的日本和90年代的韓國出現(xiàn)過。國務院發(fā)展研究中心的這篇文章認為，在經(jīng)歷了35年左右10%的增長率之后，同樣的事最終在中國也發(fā)生了。

　　文章作者認為這種觀點成立的原因有以下幾點：第一，基礎設施投資潛力“明顯收縮”，過去十年，基礎設施投資在固定資產(chǎn)投資中的比例從30%下降到20%。第二，資產(chǎn)回報率下降，產(chǎn)能大量過剩。2011年，“增量資本產(chǎn)出率”（衡量一定投資水平對增長的貢獻率）達到了4.6，為1992年以來的最高值。投資對中國經(jīng)濟增長的貢獻正在降低。第三，勞動力供應增長顯著放緩。第四，城市化仍在擴大，但速度有所下降。最后，地方政府財政和房地產(chǎn)風險增加。

　　文章作者認為，這一系列的原因足以表明中國經(jīng)濟已經(jīng)開始向較低增速過渡。為了更加精確地分析前景，作者采用了一個經(jīng)濟模型。最令人吃驚的結果就是，與現(xiàn)在相比，經(jīng)濟的長期趨勢將顛倒。2011年固定資產(chǎn)投資占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重增加至49%，但預計將在2022年降至42%。與此同時，預計2022年消費占GDP的比重將會從48%上升至56%。類似地，預計工業(yè)占GDP的比重將會從45%下降至40%，而服務業(yè)的比重將會從45%上升至55%。經(jīng)濟將由消費拉動而不是投資拉動。從供應的層面來看，造成增長放緩的主要原因是，隨著投資增長瓦解，資本存量增長崩潰（見圖表）。

　　增長放緩即將到來的觀點非常可信。但我們可以持一種更加樂觀的觀點。世界大型企業(yè)聯(lián)合會(Conference Board)數(shù)據(jù)顯示，當前中國人均GDP（按購買力平價計算）與1966年的日本和1988年的韓國相等。這兩個國家后來分別出現(xiàn)了7到9年的超速增長。與美國相比（追趕潛力的另外一種衡量），中國與1950年的日本和1982年的韓國水平相當。這就表明中國還有更多的增長潛力。中國的人均GDP只有美國的五分之一略多一點，似乎還有很大的增長空間。

　　然而，這種樂觀的觀點也有反面論據(jù)。中國的數(shù)量級甚至高于日本。其機會，特別是在世界經(jīng)濟中的機會，必定相對較少。此外，正如中國前總理溫家寶經(jīng)常說的，中國的增長“不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)”。這在諸多層面上都是事實。但最重要的是對投資的依賴，投資不僅是額外產(chǎn)能的來源，也是需求的來源。不斷增加投資率是不可持續(xù)的，因為投資回報最終取決于消費增加。

　　于是就出現(xiàn)了一種悲觀得多的觀點。日本的例子表明，實現(xiàn)高投資、高增長的經(jīng)濟體向低投資、低增長的經(jīng)濟體的成功轉(zhuǎn)型是非常困難的。我可以列舉至少三點風險。

　　首先，如果預期增長率從10%以上下降到（比如說）6%，必要的生產(chǎn)資本投資率就會大幅下降：若增量資本產(chǎn)出率恒定，生產(chǎn)資本投資占GDP的比重將會從50%下降到30%。如果下降過程非常快，單是這種下降就會引發(fā)蕭條。

　　第二，由于中國經(jīng)濟對房地產(chǎn)和其他投資的依賴，信貸出現(xiàn)大幅增長，而這些投資的邊際收益率在下降。部分出于這個原因，增長的下降可能意味著不良貸款的增加，尤其是那些押注過去的增速會持續(xù)的投資。金融體系可能變得極為脆弱，尤其是快速擴張的“影子銀行”領域。

　　第三，鑒于家庭儲蓄率下降的可能性不大，要想維持設想中的消費相對于投資的持續(xù)增長，需要相應地將收入從企業(yè)轉(zhuǎn)移到家庭，包括國有企業(yè)。這是可能發(fā)生的：日益擴大的勞動力短缺以及利率的上漲趨勢可能會順利實現(xiàn)這種轉(zhuǎn)變。然而，即便如此，仍存在一個顯著的風險——隨之而來的利潤下降可能會加速投資的崩潰。

　　毫無疑問，政府的計劃是順利地轉(zhuǎn)型為更加平衡、增長放慢的經(jīng)濟。這是很有可能實現(xiàn)的。中國政府掌握著所需的所有要素。此外，中國經(jīng)濟依然有很大的潛力。然而，在不引起投資崩塌和金融動蕩的情況下實現(xiàn)增速放緩，比任何一般均衡模型所顯示的都要棘手得多。

　　長期表現(xiàn)優(yōu)越的經(jīng)濟體沒能把握好不可避免的放緩，這樣的例子不難列舉。比如日本。中國可以避免這種命運，部分原因是它依然有很大的增長潛力。但出現(xiàn)意外的可能性也很大。在我看來，任何意外也不可能一下子讓中國的增長停止，但未來十年注定要比過去十年更加艱辛。