方正電機(jī)2013年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告:期盼行業(yè)復(fù)蘇

　　2013年一季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.21億元,比上年同期下降6.73%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額599萬(wàn)元,比上年同期下降46.62%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)541萬(wàn)元,比上年同期下降41.57%。每股收益0.05元。

　　銷量下降與所得稅增加是業(yè)績(jī)下滑的主因

　　報(bào)告期,受下游服裝行業(yè)需求萎縮、生產(chǎn)要素成本上升等一系列因素影響,縫制機(jī)械行業(yè)景氣度仍然偏低。多項(xiàng)數(shù)據(jù)表明,行業(yè)規(guī)模整體收縮,產(chǎn)銷走低,企業(yè)庫(kù)存高,盈利能力下降成為企業(yè)的普遍現(xiàn)象。另一方面,子公司正德公司進(jìn)入軟件企業(yè)待遇第四年,企業(yè)所得稅按照12.5%計(jì)征(按“兩免三減半”執(zhí)行),對(duì)業(yè)績(jī)有所拉低。

　　盈利能力尚保持行業(yè)較高水平

　　公司推出伺服控制的高效節(jié)能電腦套結(jié)機(jī)等特種縫制機(jī)械,主要用于服裝、箱包、鞋帽等家用紡織服裝及汽車紡織品等的提花、縫制及鎖眼,是高效、節(jié)能、特殊功能類的機(jī)電一體化縫制設(shè)備,公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化,綜合競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升。一季度綜合毛利率為18.45%,比上年同期提升1.86個(gè)百分點(diǎn),明顯高于同行業(yè)8-12%的平均水平,一旦下游需求回暖行業(yè)景氣度提升有望率先獲益。

　　海外工廠開工為期不遠(yuǎn)

　　根據(jù)適應(yīng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的發(fā)展需要,公司以收購(gòu)上虞寶祥金屬制品有限公司持有的吉祥云(越南)衣架有限公司股權(quán)形式,在越南投資辦廠(計(jì)劃投入自有資金500萬(wàn)美元),設(shè)立一家全資子公司--越南方正有限責(zé)任公司,從事微特電機(jī)、縫紉機(jī)、伺服控制系統(tǒng)、汽車電機(jī)的制造與銷售。

　　方正電機(jī)產(chǎn)品的主要客戶--兄弟、伸興等公司近兩年相繼在越南設(shè)廠。作為全球重要的縫紉機(jī)電機(jī)供應(yīng)商,方正電機(jī)有動(dòng)力也有能力追隨下游客戶進(jìn)行必要的區(qū)域性產(chǎn)業(yè)布局。將生產(chǎn)基地建于越南可使公司多處受益:

　　1、能夠大幅降低運(yùn)輸成本--牢牢拴住重點(diǎn)客戶;

　　2、有效規(guī)避國(guó)內(nèi)日益提高是勞動(dòng)力成本;

　　3、繞過(guò)歐美等國(guó)家的壁壘,很大程度上解決貿(mào)易保護(hù)的問(wèn)題。

　　其中,僅以降低勞動(dòng)力成本為例,越南當(dāng)?shù)毓と斯べY水平在800-1000元人民幣/月左右,浙江麗水公司所在地為2000-3000元/月。根據(jù)我們的推算,方正越南工廠有望在2013年中期正式開工生產(chǎn)。

　　新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)放量尚需時(shí)日

　　報(bào)告期內(nèi),公司致力于純電動(dòng)驅(qū)動(dòng)電機(jī)產(chǎn)品的研發(fā),已成功搭建了不同功率的新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)的生產(chǎn)平臺(tái),并已開始試生產(chǎn),公司新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)產(chǎn)品在功率密度、效率、成本方面已全面達(dá)到產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、工信部產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵共性技術(shù)發(fā)展指南等的要求,并通過(guò)權(quán)威部門的檢測(cè),同時(shí)根據(jù)下游客戶整車測(cè)試報(bào)告,公司驅(qū)動(dòng)電機(jī)產(chǎn)品能全面滿足客戶整車性能要求,并超過(guò)美國(guó)UQM同類產(chǎn)品性能指標(biāo)。

　　公司的新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)產(chǎn)品已經(jīng)通過(guò)權(quán)威部門的檢測(cè),但一直苦于國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)遲遲難以啟動(dòng),從而一直未有批量生產(chǎn)。但是,目前國(guó)內(nèi)短程低速電動(dòng)車(時(shí)速60-70公里,續(xù)航150-180公里)市場(chǎng)發(fā)展迅猛,其中河北、山東、浙江等地區(qū)均已成規(guī)?；N售。2012年以來(lái),方正的新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)已經(jīng)在浙江地區(qū)的重點(diǎn)整車制造商處進(jìn)行多次測(cè)試,最高時(shí)速接近90公里,20度坡可輕松通過(guò),綜合測(cè)試指標(biāo)均達(dá)到整車企業(yè)要求。

　　2012年底,方正與山東寶雅新能源汽車股份有限公司和河北御捷車業(yè)有限公司分別簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》,就純電動(dòng)汽車配套專用電機(jī)及驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)(包括電機(jī)及電機(jī)驅(qū)動(dòng)器)的研發(fā)和批量生產(chǎn)開展合作。合作項(xiàng)目包括兩種車型系統(tǒng),公司將根據(jù)合作方要求進(jìn)行驅(qū)動(dòng)電機(jī)的設(shè)計(jì)與制造,并不斷完善及升級(jí)產(chǎn)品的技術(shù)性能,于通過(guò)路測(cè)后投入批量生產(chǎn),從而對(duì)公司相應(yīng)純電動(dòng)汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模產(chǎn)生積極影響。

　　我們預(yù)計(jì),2013年公司便可獲得國(guó)內(nèi)重點(diǎn)短程低速整車企業(yè)的小批量訂單,并逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn),預(yù)計(jì)產(chǎn)品售價(jià)在7000-8000元/臺(tái),毛利率30-35%--遠(yuǎn)高于公司現(xiàn)有產(chǎn)品的盈利能力。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值

　　考慮全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇,下游服裝企業(yè)的出口訂單增長(zhǎng)可期,公司縫紉機(jī)電機(jī)與平縫機(jī)的銷量有望呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng);此外公司新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)產(chǎn)品有望于年內(nèi)規(guī)模化接單,此舉不僅能夠增加利潤(rùn)也可提升公司估值。我們預(yù)計(jì),2013年公司每股收益0.21元,同比增長(zhǎng)約30%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為45倍,估值偏高,維持公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素

　　公司在未來(lái)幾年的高速成長(zhǎng)中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)可能包括但不限于以下幾個(gè)方面:

　　1、新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)項(xiàng)目的實(shí)施由于融資進(jìn)程不順利而推遲;

　　2、山東寶雅與河北御捷兩電動(dòng)車企業(yè)所在地地方保護(hù)加重,排斥“外購(gòu)”驅(qū)動(dòng)電機(jī);

　　3、浙江當(dāng)?shù)赜霉?、用電等成本的持續(xù)大幅上升;

　　4、越南工廠不能如期開工投產(chǎn);

　　5、日本兄弟公司的電腦車產(chǎn)品外包增加其他合作伙伴,造成訂單分流;

　　6、歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷造成的公司下游服裝出口行業(yè)的景氣度下滑;

　　7、汽車常規(guī)電機(jī)(以座椅電機(jī)為主)客戶的新平臺(tái)產(chǎn)品銷售不佳。