IMF：新興經(jīng)濟體需警惕突然逆轉(zhuǎn)的資金流入

 
　　金融危機以來，全球主要央行都開始了前所未有的“大冒險”：在利率水平已經(jīng)接近紀錄最低時，央行不得不設(shè)計并推出了一系列非常規(guī)措施，包括為了支持銀行貸款的長期流動性供給、為壓低長期利率的資產(chǎn)購買計劃等。隨著非常規(guī)貨幣政策規(guī)模日漸增加，這些措施到目前為止是否有效？

　　國際貨幣基金組織(IMF)5月16日發(fā)布的《非常規(guī)貨幣政策——最近經(jīng)驗與前景》報告稱，發(fā)達國家的寬松貨幣政策很大程度上實現(xiàn)了國內(nèi)目標(biāo)，但對世界其他國家的“溢出效應(yīng)”則有利有弊，特別是后期政策對新興市場尤其是亞洲和拉美，構(gòu)成更大的資金流入風(fēng)險。展望未來，IMF認為如果經(jīng)濟環(huán)境沒有改善或有所惡化，仍然有必要繼續(xù)采取非常規(guī)貨幣政策。但隨著這類政策規(guī)模不斷增加，有必要通過宏觀審慎政策減緩風(fēng)險。

　　購債顯著改善宏觀經(jīng)濟環(huán)境

　　經(jīng)濟活動急劇放緩讓一些央行頻頻降息。但名義利率多數(shù)情況下都已降低至接近零的水平無法再降，讓一些主要央行喪失了傳統(tǒng)貨幣工具。美國、英國、日本和歐元區(qū)的央行都已采取一系列非常規(guī)貨幣政策。

　　報告稱，解決金融市場風(fēng)險和運轉(zhuǎn)失靈的政策總體來說是高度有效的，例如美國的“定期資產(chǎn)支持證券貸款工具”(TALF)、歐元區(qū)的三年期長期再融資操作(LTROs)等。

　　購買私人部門資產(chǎn)來支持金融媒介也表現(xiàn)出了積極作用，不過主要在美國。例如，美聯(lián)儲購買抵押貸款證券(MBS)以及機構(gòu)債券，當(dāng)這些債券收益率與美國國債利差過高時，透露出市場失靈的跡象。

　　不過，在仍然承受市場壓力的歐元區(qū)國家，金融媒介仍然斷裂，尤其是提供信貸供給的銀行業(yè)部門。報告指出：“金融媒介依然受損的情況下，進一步政策寬松對借貸和增長的影響都會削弱。”此外，研究表明，在本次危機中，前瞻指引也至少起到了部分效果。

　　值得注意的是資產(chǎn)購買的政策效果。報告稱，有證據(jù)表明，債券購買顯著降低了長期收益率，尤其是在市場動蕩早期宣布政策聲明后。美國的購債計劃累積效果為降低10年期國債收益率90至200個基點，英國的累積效果為45至160個基點，日本的國債購買政策效果為略高于30個基點。

　　更重要的是，IMF發(fā)現(xiàn)，購債“顯著改善了宏觀經(jīng)濟環(huán)境”，盡管影響規(guī)模仍存在不確定性。報告指出，持續(xù)兩年左右的購債計劃幫助美國和英國的GDP增速提升了約2個百分點，對通脹的影響為3.6個百分點。

　　總體來說，IMF認為，這類政策很大程度上成功地實現(xiàn)了國內(nèi)目標(biāo)，尤其是在巨大金融動蕩時期尤其奏效。市場運轉(zhuǎn)得到了普遍修復(fù)，尾部風(fēng)險也大幅降低，長期債券收益率也因此下降。經(jīng)濟增長與物價穩(wěn)定也受益于這些政策，盡管這方面的研究結(jié)果還不夠明朗。