哈繼銘：中國經(jīng)濟回升可能只是曇花一現(xiàn)

　　今年以來，中國的貨幣政策趨緊，近日中國人民銀行行長周小川對政策的取向進行解讀。他表示央行將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，如有需要會做出靈活微調(diào)。他也對中國的經(jīng)濟增長動力表達(dá)了信心。

　　央行的言論表現(xiàn)出決策者在穩(wěn)增長的大前提下，對政策調(diào)整持較開放的態(tài)度。政府依然重視經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，但從近日的言論來看，增強調(diào)控的針對性和靈活性也一樣重要。

　　中國的最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)對決策者有什么啟示？在上半年中國經(jīng)濟明顯放緩后，官方公布的最新數(shù)據(jù)顯示七月增速驟然加快。然而這些數(shù)據(jù)卻體現(xiàn)出中國經(jīng)濟失衡的問題更為嚴(yán)重。

　　中國7月份貿(mào)易數(shù)據(jù)強于市場預(yù)期。相對于6月份，7月份進出口大幅改善，分別增長10.7%和5.1%。7月份工業(yè)增加值從6月份的8.9%意外攀升至9.7%，遠(yuǎn)高于市場預(yù)期, 一些產(chǎn)能過剩行業(yè)的生產(chǎn)也有所加快。工業(yè)增加值飆升的主要動力來自國有企業(yè)，而民營部門活動仍然呆滯，表面資源分配不當(dāng)及政府干預(yù)公司決策等現(xiàn)象持續(xù)。

　　投資依然是推動經(jīng)濟增長的主要驅(qū)動力。年初至今，固定資產(chǎn)投資持平于20.1%。盡管2013年上半年稅收收入增速從2012年上半年的9.8%下降至7.9%，由于土地出讓收入從1.14萬億元上升至1.67萬億元，公共投資增速加快至23.9%。

　　這些數(shù)據(jù)恰恰是在7月中旬李克強總理提及穩(wěn)增長不久之后公布的。我們須進一步調(diào)查才能了解7月后兩周的經(jīng)濟數(shù)據(jù)同時轉(zhuǎn)好的原因。但是，包括國企主導(dǎo)的產(chǎn)能過剩行業(yè)在內(nèi)的工業(yè)產(chǎn)量反彈，投資增速高企，以及消費放緩，這些都說明中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)還有待改善。

　　7月中旬后，一系列針對長期經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革的措施隨之出臺。這包括禁建政府大樓和淘汰落后工業(yè)產(chǎn)能以及全面公共債務(wù)審計等舉措。政策一旦得到實行，在短期內(nèi)會阻礙經(jīng)濟增長，但將有利于中長期的經(jīng)濟再平衡。

　　全面公共債務(wù)審計表明了政府對日益擴大的全國地方政府性債務(wù)和或有負(fù)債規(guī)模的擔(dān)憂。根據(jù)世界銀行、政府官員和國內(nèi)券商的預(yù)測，目前全國地方政府性債務(wù)的規(guī)模已達(dá)到15-20萬億元，約占2012全年GDP的30-40%。

　　由于經(jīng)濟活動減少、融資成本升高，我們認(rèn)為一些地方政府或政府支持性企業(yè)可能已經(jīng)面臨債務(wù)問題，特別是產(chǎn)能過剩行業(yè)中的企業(yè)會首當(dāng)其沖。一旦地方債務(wù)的實際存量規(guī)模超出此前預(yù)期，那么對于政府目前積極的財政政策基調(diào)是否可持續(xù)、能否保證政策力度的擔(dān)憂情緒會在市場中蔓延開來，而且考慮到近幾年來金融體系已經(jīng)通過政府融資平臺和建設(shè)-轉(zhuǎn)讓的融資建設(shè)方式向地方政府附屬企業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)提供了巨額信貸，金融體系中的債務(wù)問題也同樣令人擔(dān)憂。

　　7月份的數(shù)據(jù)顯示，在政府提出增長“下限論”之后，貨幣政策有所放松，包括產(chǎn)能過剩行業(yè)在內(nèi)的國有企業(yè)工業(yè)產(chǎn)量超預(yù)期反彈，說明資源分配持續(xù)不當(dāng)，且急需的國企改革仍不大可能。展望未來，如果財政狀況不如之前想象的樂觀且稅收收入增長繼續(xù)放緩，這將對積極的財政政策帶來挑戰(zhàn)。與高負(fù)債地方政府以及產(chǎn)能過剩行業(yè)聯(lián)系緊密的金融機構(gòu)將面臨較大壓力。更重要的是，如果在保增長的政策下，忽視了調(diào)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致投資進一步擴張，債務(wù)繼續(xù)上升，地價房價持續(xù)高企，未來調(diào)整的代價將會更大，而且眼前的經(jīng)濟回升也可能只是曇花一現(xiàn)。