紡織服裝行業(yè):對去庫存、高定價、電商影響及估值問題的解讀

　　近期我們與部分機構投資者就品牌服飾、化妝品和紡織制造行業(yè)明年的投資布局和重點關注公司進行深入交流,總體感覺機構投資者當前對行業(yè)前景普遍比較謹慎,有部分認同明年相對今年行業(yè)的投資機會會更大些,也有少部分認為明年行業(yè)基本面可能會比今年更差,對一些重點關注公司,目前機構投資者的分歧仍較大,這也與前些年行業(yè)景氣度好的時候形成很大反差。

　　目前機構投資者關注的行業(yè)關鍵詞包括去庫存、高定價、電商和估值。目前機構投資者對去庫存結束時間沒有一致預期,普遍認為男裝壓力比較大,認為本土品牌的高定價倍率較難持續(xù)。對電商對傳統(tǒng)品牌的影響相對以往有所修正,更加關注線下品牌商務電子化的機會。我們認為從2012年開始的行業(yè)去庫存在今年年底告一段落,目前從上市公司財務指標看,大眾休閑去庫存相對比較好,家紡次之。關于高定價,我們認為從中長期看本土品牌的定價中樞會有所下移,各品牌之間也會逐步分化,有少數品牌憑借產品特色和品牌文化打造,依然能維持較高的倍率,但相對銷售規(guī)模不一定特別大,而更多的品牌將通過提高其性價比獲得更多的銷量增長來拉動經營增長。關于電商對行業(yè)的影響,我們認為電商不僅會沖擊行業(yè)的價格體系,也會倒逼傳統(tǒng)品牌去提升供應鏈效率,而傳統(tǒng)品牌對電子商務的態(tài)度和戰(zhàn)略也普遍經歷了“輕視——嘗試——高度重視、積極擁抱融合”的階段,線上和線下沒有絕對的分界線,未來真正做好互動融合的企業(yè)將迎來更廣闊的的發(fā)展空間。

　　關于估值,我們認為行業(yè)走出此輪調整后未來的整體估值水平也將低于歷史平均水平,但不同品牌之間的估值將發(fā)生較大的分化,我們判斷經過此輪調整后走出來的本土品牌公司依然有望恢復到PEG均大于1的估值水平,而部分戰(zhàn)略轉型不及時、不成功的品牌公司將逐步邊緣化,估值可能也就在目前10倍左右的水平。

　　目前機構投資者關注度或者說分歧比較高的公司主要有探路者(300005,增持)、朗姿股份(002612,增持)、羅萊家紡(002293,買入)、森馬服飾(002563,增持)和上海家化(600315,買入),而一致預期比較高的公司富安娜(002327,買入),這或許也可以從一個側面反映行業(yè)未來的投資機會所在。

　　投資策略與建議:

　　目前我們對品牌服飾行業(yè)維持前期觀點:考慮到行業(yè)去庫存的節(jié)奏,同時參考港股運動品牌的調整周期,我們預計品牌服飾板塊基本面有望于14年上半年見底回升。在股價表現上最可能的路徑是14年上半年由于14年秋冬訂貨會降幅收窄甚至轉正行業(yè)估值得到修復,14年下半年盈利表改善進一步推動股價上漲。未來行業(yè)個股分化將日益加劇,2013年底之前因為終端的低迷,行業(yè)缺乏整體性機會,關注率先確立經營底部或線上線下戰(zhàn)略清晰的公司。品種選擇上,建議關注:富安娜、羅萊家紡、朗姿股份、森馬服飾和探路者。對日化巨頭上海家化繼續(xù)維持看好。

　　風險提示

　　行業(yè)投資風險來自于國內零售終端復蘇進度慢于預期。