2014：歐元區(qū)的兩種滋味

        跨入2014年門檻的歐元區(qū)，經(jīng)濟(jì)依然處于失衡的格局之中。歐元區(qū)各國不但經(jīng)濟(jì)上仍要經(jīng)受兩極分化的考驗(yàn)，那些經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇的國家，又面臨大量來自非歐元區(qū)國家的難民涌入，需要思索如何合理安置的問題。

　　從整體來看，歐元區(qū)金融風(fēng)險(xiǎn)的源頭仍舊是其長期的低利率政策。因而其關(guān)注點(diǎn)是維護(hù)銀行領(lǐng)域的穩(wěn)定。歐盟所追求的銀行聯(lián)盟，盡管進(jìn)展將不會(huì)太理想，但會(huì)成為歐洲金融市場(chǎng)波動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素。由于長期實(shí)施低利率政策，歐洲當(dāng)前的貨幣政策正在失去其有效作用，遂使經(jīng)濟(jì)的負(fù)債特征深化，尤其是國家負(fù)債與銀行業(yè)負(fù)債。這導(dǎo)致了投機(jī)行為的加劇：越來越少的人愿意為企業(yè)投資提供貸款。與此同時(shí)，這也使得國家與私營經(jīng)濟(jì)都習(xí)慣于使用廉價(jià)貨幣，因此而減弱了推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革的壓力。所有這些，都加劇了寬松貨幣政策在新的一年帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

　　雖然基于對(duì)美國政府債券收購行為的樂觀展望，德國、美國的國債逃出了低谷，但就此定論債券收益率將回到正常水平，還為時(shí)過早。貨幣市場(chǎng)零利率的狀況將會(huì)繼續(xù)保持兩年左右的時(shí)間。從這個(gè)角度說，在2014年，成功的債券市場(chǎng)投資策略，應(yīng)當(dāng)是積極的債券管理策略。來自“邊緣”國家（歐元區(qū)危機(jī)嚴(yán)重國家）的債券，將會(huì)更有吸引力。

　　歐洲部分國家的住房市場(chǎng)自2010年開始的房價(jià)上漲趨勢(shì)，2014年將會(huì)繼續(xù)。租房者可能面臨更大的壓力。據(jù)估計(jì)，大城市的房租有可能上漲10%，房價(jià)也會(huì)繼續(xù)攀升。而這還沒有將能源漲價(jià)因素考慮在內(nèi)。其原因在于，利率將會(huì)繼續(xù)保持在低水平的狀態(tài)，這限制了投資方式與投資種類。因而人們將其投資資金仍舊集中在房地產(chǎn)領(lǐng)域。據(jù)德國央行提供的數(shù)據(jù)，2013年的德國房價(jià)被高估了20%，而2014年德國住房貸款的增長應(yīng)該仍舊是穩(wěn)定的。

　　從現(xiàn)有的趨勢(shì)看，德國、西班牙、葡萄牙、愛爾蘭等國的經(jīng)濟(jì)或許比較樂觀，而法國、意大利、希臘、塞浦路斯等國的經(jīng)濟(jì)或仍將處于低迷狀態(tài)。

　　作為歐洲經(jīng)濟(jì)的火車頭，德國經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動(dòng)力在機(jī)械制造與電子工業(yè)行業(yè)的出口。過去一年，受益于低利率水平，企業(yè)加大了投資規(guī)模，他們從銀行獲得貸款的難度也明顯減輕。但德國也面臨人口老齡化的問題，并存在潛在的通脹危險(xiǎn)。據(jù)德國的預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)曼海姆歐洲經(jīng)濟(jì)研究中心（ZEW）的統(tǒng)計(jì)，2013年德國經(jīng)濟(jì)在增長達(dá)到了自2006年以來的最高點(diǎn)，德國經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。而經(jīng)濟(jì)界預(yù)測(cè)，不僅德國，歐洲整體局勢(shì)2014年都會(huì)較過去有所好轉(zhuǎn)。德國出口將會(huì)強(qiáng)勁增長，預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到4%，其機(jī)械制造行業(yè)態(tài)勢(shì)尤為樂觀。相比之下，不太樂觀的是能源與供水產(chǎn)業(yè)。由于投資下滑，成本提高，有可能出現(xiàn)負(fù)增長。礦山開采產(chǎn)業(yè)以及就業(yè)市場(chǎng)也不會(huì)有明顯改善。

　　從另一角度來說，作為出口依賴性很強(qiáng)的國家，德國在2014年的經(jīng)濟(jì)增長又在很大程度上依賴于美國、中國等其他經(jīng)濟(jì)實(shí)體的發(fā)展?fàn)顩r。如果歐洲央行對(duì)銀行業(yè)壓力測(cè)試的結(jié)果不理想，也有可能在市場(chǎng)產(chǎn)生多米諾現(xiàn)象。5月的歐盟議會(huì)以及比利時(shí)大選，秋天西班牙與英國的全民公決，都隱含著潛在的不利因素。

　　西班牙經(jīng)濟(jì)從2013年夏季開始已走出衰退，這要?dú)w功于其增長的出口需求以及旅游業(yè)。在經(jīng)歷了連續(xù)兩個(gè)衰退年以后，2014年西班牙經(jīng)濟(jì)將首次出現(xiàn)增長。只是其經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型或許又會(huì)在某種程度上抑制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，失業(yè)率高企的局面估計(jì)不會(huì)有顯著改善。

　　愛爾蘭是歐元區(qū)第一個(gè)完全依靠自身努力走出援救保護(hù)傘的國家，目前是所有的危機(jī)國家中形勢(shì)最好的。2014年經(jīng)濟(jì)的增速將會(huì)加快。不僅是消費(fèi)領(lǐng)域，出口領(lǐng)域也會(huì)有顯著增長。

　　經(jīng)過了連續(xù)3年的經(jīng)濟(jì)下滑，預(yù)計(jì)2014年葡萄牙的經(jīng)濟(jì)將會(huì)首次出現(xiàn)增長，同其他國家一樣，出口將是其增長的驅(qū)動(dòng)力，來自國內(nèi)的需求增長也不容忽視。但失業(yè)率的下降可能要等到2015年。

　　比較麻煩的是法國。作為德國最重要的貿(mào)易伙伴，自歐債危機(jī)爆發(fā)以來，法國的經(jīng)濟(jì)陷入了停滯。2014年所面臨的問題，不僅是經(jīng)濟(jì)增長放緩，還可能會(huì)有更高的失業(yè)率，以及稅負(fù)的增加。所有這些因素，都會(huì)使法國人的收入縮水，進(jìn)而放緩消費(fèi)。

　　從2013年夏天起，意大利就陷入了二戰(zhàn)結(jié)束以來最長的經(jīng)濟(jì)衰退期。雖然工業(yè)有緩慢增長，但服務(wù)業(yè)與農(nóng)業(yè)呈顯著下降趨勢(shì)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，2014、2015兩年，意大利經(jīng)濟(jì)仍將處于恢復(fù)期，增加的出口需求可能會(huì)鼓勵(lì)企業(yè)加大投資規(guī)模，但失業(yè)率仍將呈上升趨勢(shì)。

　　作為被歐債危機(jī)打擊最嚴(yán)重的問題國家，2014年希臘經(jīng)濟(jì)局面可能會(huì)有小規(guī)模的改善，專家們預(yù)測(cè)，可能會(huì)有為0.6%經(jīng)濟(jì)增長。但要到2015年，受投資規(guī)模擴(kuò)大的驅(qū)動(dòng)，整體經(jīng)濟(jì)才有可能出現(xiàn)強(qiáng)勁增長，只是高失業(yè)率的局面難有改觀。

　　雖然有來自國際層面的援助資金，但塞浦路斯經(jīng)濟(jì)仍將處于下滑通道中，因?yàn)槠鋰鴥?nèi)消費(fèi)與對(duì)外出口都在下降。加快私有化進(jìn)程，或?qū)?huì)有利于其經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。