人民幣走低可能導(dǎo)致中國企業(yè)巨虧

        分析師和投資者警告稱，如果人民幣繼續(xù)走弱，中國企業(yè)將在復(fù)雜的對沖產(chǎn)品上遭受數(shù)十億美元虧損。

　　中國內(nèi)地企業(yè)和全球投資者購買了價值數(shù)千億美元的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，此類產(chǎn)品在過去一年受益于人民幣升值，但在人民幣跌至去年7月以來的最低位之后面臨越來越大的壓力。

　　摩根士丹利(Morgan Stanley)分析師指出，銀行對沖這些產(chǎn)品的方式意味著，若跌破某個關(guān)口水平，可能引發(fā)人民幣匯率的更劇烈下滑。

　　此類產(chǎn)品均追蹤離岸人民幣(CNH)。CNH可自由買賣，是國際投資者的關(guān)注焦點。

　　過去一周，在岸和離岸市場的人民幣均大幅走軟，令人擔(dān)憂投資者通過結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品和套利交易建立的敞口。

　　人民幣兌美元匯率出現(xiàn)2005年以來的最大單周跌幅，其中最大的變動發(fā)生在本周二。

　　自去年初開始，銀行出售了大約3500億美元的復(fù)雜衍生品——“目標(biāo)可贖回遠期合約”（Target Redemption Forward，簡稱TRF）。據(jù)摩根士丹利分析師介紹，其中約1500億美元的合約尚未了結(jié)。此類產(chǎn)品多數(shù)是被中國企業(yè)買下的。

　　一位投資者表示，這個市場的真實規(guī)模甚至更大，并已在過去一周對人民幣匯率走勢產(chǎn)生了“實質(zhì)性影響”。

　　TRF讓買家得益于人民幣的走強，過去幾年里，這一直是一個受歡迎的押注。很多人押注人民幣相對于美元只會越來越堅挺。

　　外匯分析師警告稱，如果人民幣兌美元匯率跌破1美元兌6.20元人民幣的水平（昨日的匯率在1美元兌6.11元人民幣附近），對沖策略可能會迫使銀行收回抵押品，從而加快人民幣的跌勢。

　　“TRF持有者的潛在虧損是，CNH在關(guān)鍵水平上方每變動0.1，虧損就為大約每月2億美元，”上述分析師寫道。鑒于TRF合約期為24個月，如果人民幣持續(xù)低于關(guān)鍵的1美元兌6.20元人民幣水平，總虧損將達到大約50億美元。

　　“即使在突破關(guān)鍵水平之前，銀行也有可能會要求高達30億美元的抵押品，以覆蓋潛在的損失，從而打擊中國本已緊張的企業(yè)部門，”這些分析師補充道。

　　巴克萊(Barclays)外匯策略師哈米什&<8226;佩珀(Hamish Pepper)表示，這些產(chǎn)品大部分在1美元兌6.20至6.30元人民幣的區(qū)間售出，這意味著在出現(xiàn)任何問題之前，人民幣還需要進一步下跌至少1.5％。

　　“此類產(chǎn)品會感受的很多痛苦，將取決于人民幣匯率相對目前水平如何變動。”

　　中國企業(yè)已嚴(yán)重暴露于人民幣匯率走低，因為近年來境外借款（這是套利交易的另一種形式）總額飆升。

　　美國普林斯頓大學(xué)(Princeton University)教授申鉉松(Hyun Song Shin)在分析國際清算銀行(BIS)的數(shù)據(jù)后得出結(jié)論：中國企業(yè)發(fā)行的國際債務(wù)（大多以美元計價），總額已從2010年底的大約500億美元飆升至去年年中的大約2200億美元。