余額寶是服務(wù)創(chuàng)新而非金融創(chuàng)新

        出生不到一年的余額寶，憑借在線金融概念，賺足眼球、賺滿規(guī)模，但談不上大賺贏利，“兩會”期間也引發(fā)諸多討論。
 
  　  余額寶運作機制表明，其背后只是天弘基金的一款貨幣基金產(chǎn)品，之所以快速發(fā)展，實際上是憑借給客戶帶來的超強服務(wù)體驗；而要給客戶這樣的服務(wù)體驗，必然要有高投入，從而導(dǎo)致成本高，財務(wù)上難很快見效。但人氣提升帶來的商業(yè)協(xié)同效應(yīng)和商譽發(fā)展，必然會給阿里巴巴以及天弘帶來其他收益，比如規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)帶來的潛在收益的提升。

　　余額寶的創(chuàng)新在于開拓了基金銷售渠道

　　從各方關(guān)系看，余額寶并不算金融創(chuàng)新，它掛鉤的金融產(chǎn)品是一款貨幣型基金。嚴(yán)格地說，余額寶只是基金公司在互聯(lián)網(wǎng)公司銷售渠道上的一種拓展?；鸸镜匿N售渠道通常有三種：銀行代銷、專業(yè)銷售公司代銷、基金公司直銷。其中，由于銀行的專業(yè)信譽、網(wǎng)點優(yōu)勢和龐大客戶基礎(chǔ)，銀行渠道通常是基金銷售的最主要平臺。

　　余額寶作為一種新型的網(wǎng)上基金銷售模式，成立伊始就顯現(xiàn)了強大生命力。正如銀行銷售基金的強大能力在于客戶基礎(chǔ)和網(wǎng)點優(yōu)勢，余額寶銷售基金的超級強大能力，也在于原支付寶的龐大客戶群。與余額寶對接的天弘增利寶貨幣基金的規(guī)模，在余額寶上線前一月的2013年5月29日的份額為2.01億元，余額寶于2013年6月13日上線后，當(dāng)月末余額為42.44億元，2013年9月末暴增到556.53億元，2013年底更是加速上漲到1853.42億元。根據(jù)最新報道，基金規(guī)模到今年3月已經(jīng)達(dá)到5000億元。

　　據(jù)Wind統(tǒng)計，從收益比較上看，余額寶對接的天弘增利寶貨幣基金2014年以來（至2月24日）的累計收益率，在所有可比的268只貨幣基金中，僅排31位；同期累計收益為0.95%，而排名第一的貨幣基金實現(xiàn)收益為1.09%，排名前八的貨幣基金產(chǎn)品都實現(xiàn)了1%以上的收益?？梢?，余額寶并不是靠收益取勝，而是靠服務(wù)體驗取勝。

　　余額寶優(yōu)勢在于客戶體驗

　　首先，余額寶購買便利。余額寶產(chǎn)品設(shè)計針對性很強，“余額理財”有很強的針對性，充分考慮了客戶的流動性需求。龐大支付寶用戶的資金分布特點是個體規(guī)模小、但總體規(guī)模不小?；ヂ?lián)網(wǎng)公司經(jīng)過前幾年的開發(fā)，普遍積累了龐大的客戶群和可觀的資金量。但由于分布散和個體規(guī)模小，一直未受到重視?；鸸倦m然一直在宣傳貨幣基金是家庭良好的先現(xiàn)金管理工具，但在銷售實現(xiàn)手段上一直未有創(chuàng)新。余額寶網(wǎng)上購買的便利設(shè)計，是贏得客戶的首要優(yōu)勢。

　　其次，余額寶結(jié)算公布方式有創(chuàng)新。貨幣基金公布產(chǎn)品凈值時，一般不累計凈值，通常只公布“每萬份基金凈收益”和“7日年化收益率”，即貨幣基金產(chǎn)品份額的凈值每日均是1.00元。貨幣基金收益雖然天天計算，但基金管理給持有人的結(jié)算卻不是日日進行，通常隔段時間后再將累計收益轉(zhuǎn)化為份額，增加持有人份額數(shù)。余額寶則能做到日日結(jié)算，每日將收益轉(zhuǎn)化為基金份額，歸入到持有人名下，這樣投資者可以看到每日都有入賬，給人一種“余額寶”比其它基金產(chǎn)品能賺錢的“幻覺”?，F(xiàn)在很多貨幣基金也開始采納收益每日分配的做法?？梢?，余額寶等產(chǎn)品的出現(xiàn)，促使傳統(tǒng)金融機構(gòu)更加重視客戶體驗，也可算作余額寶們的社會正面功效。第三，余額寶結(jié)算速度更快。即使在基金公司的直銷平臺上，傳統(tǒng)貨幣基金的購買到賬時間都是當(dāng)日買賣、當(dāng)日結(jié)算、次日入賬；贖回則是當(dāng)日買賣、次日結(jié)算、第三天日入賬。有些券商的現(xiàn)金類資產(chǎn)管理理財產(chǎn)品贖回到賬時間甚至是第5日的晚上。而余額寶則做到了當(dāng)日購買、當(dāng)日份額確認(rèn)，或者當(dāng)日贖回、次日資金到賬；同為網(wǎng)上交易（當(dāng)前銀行渠道和基金直銷平臺，也都為網(wǎng)上交易，很少有投資者在到柜臺購買），余額寶資金、份額的結(jié)算速度比傳統(tǒng)貨幣基金購買要快了整整一個工作日。

　　余額寶非無風(fēng)險，也非銀行吸血鬼

　　余額寶本質(zhì)是貨幣市場基金。貨幣市場基金雖然是低風(fēng)險的金融投資工具，但并不是完全無風(fēng)險的，余額寶具有所有貨幣基金產(chǎn)品的一切風(fēng)險。對投資者而言，錢轉(zhuǎn)入了余額寶，就是購買了貨幣基金。對于沉淀在“支付寶”上的資金來說，余額寶不失為一種很好的現(xiàn)金自動管理工具。

　　由于余額寶的服務(wù)創(chuàng)新，大量資金被吸引加入。便利的購買方式、每日結(jié)清并轉(zhuǎn)化為份額的及時收益公布、以及當(dāng)日成交確認(rèn)并到賬的快速結(jié)算，使余額寶具備了其它貨幣基金不具有的全新服務(wù)體驗。但市場似乎有意無意忽視了余額寶的服務(wù)創(chuàng)新，而是將關(guān)注重點全部集中在它的高收益上，并將高收益與貨幣市場上的資金緊張和高利率狀況結(jié)合，將銀行間資金緊張歸咎于余額寶的“搶錢”。這實際上是混淆了余額寶高收益與貨幣市場高利率間的因果關(guān)系——市場高利率導(dǎo)致了余額寶的高收益，而不是相反。

　　何況，從收益比較上看，余額寶所聯(lián)結(jié)的天弘增利寶貨幣基金的收益，在市場上并不是最高的，排名有時還落在前10%的梯隊外。Wind數(shù)據(jù)顯示，2014年1月1日-2月25日，余額寶的7日折算年收益率平均為6.44%，在260余只可比產(chǎn)品中排名34，而同期市場超過6.7%收益的貨幣產(chǎn)品有近20家。余額寶憑借服務(wù)創(chuàng)新取得了銷售的爆發(fā)式增長，如果因此說余額寶是銀行“吸血鬼”，那么所有的貨幣基金都是銀行的“吸血鬼”。這樣說，實際上是為銀行漠視客戶服務(wù)創(chuàng)新需求的不作為唱贊歌。

　　余額寶的出生時機也很有利于其快速成長。它成立之時，正是中國貨幣市場“錢荒”爆發(fā)之時，銀行間市場短期資金利率高漲，許多機構(gòu)突然面臨頭寸緊張的局面，利率期限結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了罕見的扭轉(zhuǎn)、倒置現(xiàn)象。生逢其時的余額寶正好快速聚集起規(guī)模龐大的社會閑置資金，借著貨幣市場上利率的持續(xù)高位運行態(tài)勢，又強化了其服務(wù)體驗的美譽度。

　　余額寶收益率下行是大概率事件

　　首先，利率期限結(jié)構(gòu)的恢復(fù)不會受信用風(fēng)險的影響。2013年利率曲線的扭轉(zhuǎn)、倒掛，主要是受到準(zhǔn)備金市場成為貨幣政策實施手段這一貨幣機制重大轉(zhuǎn)變影響的結(jié)果。轉(zhuǎn)換過程結(jié)束、新貨幣機制開始運行后，利率曲線將逐步回歸正常。這一回歸進程顯然還未結(jié)束，利率曲線形狀雖然經(jīng)過前期的大幅修正，短端已下降較多，但短端仍然過于陡峭，中短期間過渡不夠平滑。

　　從利率期限結(jié)構(gòu)復(fù)歸正常的過程可以看出，回歸過程先是長端上行，改變利率曲線的最不正常的扭轉(zhuǎn)狀態(tài)，隨后中短段慢慢下行；從流動性變化情況看，中短端仍有可能再下行。

　　其次，流動性格局將延續(xù)平穩(wěn)。當(dāng)前信貸、貨幣增速平穩(wěn)，市場監(jiān)管也不會太過激進。隨著商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和表外業(yè)務(wù)調(diào)整的完成，銀行間市場的流動性緊張程度上升，但資金成本卻大為下降，集中表現(xiàn)為銀行間市場的同業(yè)拆借回購利率大為下降。余額寶未來要想保持比較高的收益率，就只能搞“短存長借”，這樣一來資產(chǎn)負(fù)債期限錯配的風(fēng)險就不可避免要上升。

　　第三，信用事件或能促進風(fēng)險定價。當(dāng)信用風(fēng)險事件發(fā)生后，市場在度過初期的違約事件沖擊后，債市將會分化，資金移向會帶來無風(fēng)險利率的下降。