中國經(jīng)濟(jì)面臨刺激難題
對于中國信貸膨脹下的經(jīng)濟(jì)總的來說不必?fù)?dān)心，因為中國政府手里控制著資金，與之相伴的還擁有化解或糾正問題的能力。也就是說，雷曼式(Lehman-style)的金融危機(jī)、明斯基(Minsky)時刻對中國來說都很牽強(qiáng)，因為中國政府絕不會允許這種情況發(fā)生。
實際上，上周就如同平常一樣，中國政府公布了小規(guī)模的刺激措施以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。政府將興建更多的保障房和鐵路，并給予小企業(yè)更多稅惠。
與此同時，中國央行的指引也明確地讓人安心。中國央行在季度政策會議后發(fā)布的簡短新聞稿稱，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)運行仍處在合理區(qū)間，但所面臨的形勢依然錯綜復(fù)雜。央行還重申，將保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，并指出，國內(nèi)物價基本穩(wěn)定。
中國央行的預(yù)期十分樂觀，與國際貨幣基金組織(簡稱IMF)和國際清算銀行(Bank of International Settlements)等機(jī)構(gòu)對中國居高不下的信貸規(guī)模的危險警示形成鮮明對比，它們目前預(yù)計中國的債務(wù)規(guī)模占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例已超過200%。
這種警告或許并無新意，但區(qū)別在于這一次中國央行不再控制著所有資金。
雖然資本項目在中國受到嚴(yán)格管制，但中國舉借海外資本的規(guī)模已經(jīng)變得越來越清晰。眼下，由于人民幣貶值且市場預(yù)計美國聯(lián)邦儲備委員會(Federal Reserve， 簡稱：美聯(lián)儲)將進(jìn)一步縮減寬松措施，這些海外資本開始面臨風(fēng)險。
據(jù)國際清算銀行估計，過去四年多的時間內(nèi)，流入中國的海外信貸增長了三倍多，從2，700億美元增至2013年3月的8，800億美元。其中大部分借款是通過香港和新加坡流入中國大陸的。經(jīng)紀(jì)行Jefferies估計，香港金融系統(tǒng)已經(jīng)與一種“無形的套利交易”聯(lián)系在一起，香港借給中國大陸的資金出現(xiàn)了呈拋物線式飆升。自2009年以來香港銀行業(yè)已向中國大陸放貸近4，000億美元。
中國陷入這種風(fēng)險境地是其所采取的零敲碎打式金融改革的一個意外后果。在金融改革中，中國一方面通過海外人民幣存款積累和貿(mào)易融資推動人民幣國際化，一方面又通過允許影子銀行系統(tǒng)問題暴露來放松對利率的管制。
在美國大舉實施定量寬松政策時期，中國深受那些尋求高收益和穩(wěn)定貨幣的全球資金所青睞。這催生了一種人民幣套利交易，大量中國企業(yè)、出口商和投資者參與其中。
最終的結(jié)果就是，中國投資熱潮很大程度上由來自外部的美元資金推動。
中國央行將發(fā)現(xiàn)控制這些流動性的難度更大。能起決定作用的將是市場力量，影響因素可能是美聯(lián)儲(Fed)收縮刺激舉措，也可能是風(fēng)險偏好的變化。
對外部美元資金的這種嚴(yán)重依賴也意味著，中國在嘗試增加人民幣匯率靈活性時需要謹(jǐn)慎行事。
國際清算銀行已警告稱，中國的美元借款所帶來的風(fēng)險局面已經(jīng)可以與1997-98年亞洲金融危機(jī)時相提并論，當(dāng)時外幣借款和本幣貶值導(dǎo)致債務(wù)問題大爆發(fā)。
這意味著，中國央行需要在抑制資金過度流入和防止引發(fā)資金大規(guī)模流出之間取得平衡。
自2月份以來，人民幣兌美元已下跌約2.8%。這一走勢可能已打破了有關(guān)人民幣只會單向走高的看法，但人民幣幣值目前受到更加密切的關(guān)注，以防人民幣進(jìn)一步走軟。
中國央行現(xiàn)在處境微妙。如果熱錢真的流出中國，貨幣當(dāng)局就需要賣出外匯儲備并收緊國內(nèi)流動性以支撐人民幣。
但在經(jīng)濟(jì)開始放緩之際，收緊流動性談何容易。Daiwa Research認(rèn)為，到了緊要關(guān)頭，中國當(dāng)局寧肯讓人民幣貶值也不會收緊流動性。
對投資者來說，也許他們需要問一問：隨著市場力量在人民幣走勢中發(fā)揮越來越重要的作用，未來人民幣會向何處去?
貨幣的持續(xù)擴(kuò)張往往會引發(fā)物價的上漲。中國央行在近期發(fā)布的評論中稱物價基本穩(wěn)定。
然而人們卻很難忽視近年來中國物價大幅攀升的事實。無論是玉米、糖、小麥、鐵礦石這樣的大宗商品還是快餐，中國的通脹水平都越來越明顯地超過其他主要市場。許多內(nèi)地消費者涌向香港用一天時間采購便宜的生活必需品，這正是中國通脹攀升的寫照。
造成這一結(jié)果的原因之一是中國貨幣的實際匯率(經(jīng)通貨膨脹因素調(diào)整的匯率)過高。問題依然存在，那就是信貸盛宴還能持續(xù)多久?中國的外幣借款和金融管制的放寬意味著這項決定已不完全取決于中國央行了。
