服裝行業(yè)庫存仍處于高峰期 “去庫存”任重而道遠

圖5：CPI:服裝:同比增長和中國女裝價格指數(shù) 圖6：網購交易規(guī)模及服裝零售額(億元)

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　　另外，國外“快時尚”品牌的進入亦給國內的服裝市場帶來較大的挑戰(zhàn)。以國際上十大“快時尚”品牌為例，除UNIQLO、MANGO及i.t等三家品牌早于2002年就已進入中國外，其余七家品牌則從2006年起陸續(xù)進入中國。截至2013年7月十大品牌已在國內開設了863家門店，覆蓋國內至少22個省市的66個城市。以ZARA為例，2007年間春節(jié)期間曾經創(chuàng)造了單店日銷售額80萬元的業(yè)績。僅以各品牌單店日均銷售20萬元估算，863家門店年銷售額將達到約630億元人民幣，對國內服裝品牌的沖擊仍然較大。

表1：各品牌門店開設情況(單位：家)

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　　2014年在歐美等發(fā)達經濟體溫和復蘇的帶動下，服裝行業(yè)有望回暖，但復蘇基礎不穩(wěn)定，外需顯著增長可能性不大。考慮到國內宏觀經濟仍存在不確定因素，終端市場需求疲軟仍將持續(xù)，網購規(guī)模仍有較大成長空間。在行業(yè)成本剛性上漲壓力以及外來快銷服裝品牌的競爭下，國內服裝行業(yè)仍面臨著較大的壓力，行業(yè)存貨短期內仍將維持在高位。面對行業(yè)整體運行壓力，部分企業(yè)適時做出戰(zhàn)略調整，企業(yè)經營表現(xiàn)出現(xiàn)分化。戰(zhàn)略是否調整以及調整是否有成效在一定程度上決定了企業(yè)今后的發(fā)展。

　　各服裝子行業(yè)在去庫存方面步調不盡一致：休閑服行業(yè)去庫存較快，O2O商業(yè)模式進展較快;而男裝庫存壓力仍然較大，電子商務仍處于消化庫存階段;戶外服裝行業(yè)的高成長性帶動了相關公司高速發(fā)展，行業(yè)庫存壓力不大

　　在行業(yè)大環(huán)境下，企業(yè)根據市場變化做出了相應調整，在具體表現(xiàn)上有所分化。休閑服行業(yè)是去庫存較為早的行業(yè)，行業(yè)中的三家代表公司中美邦服飾和森馬服飾去庫存成效較好，在2012-2013年通過網絡和折扣店的方式處理了大部分庫存，而搜于特(002503,股吧)則于2013年下半年才開始調整。為適應行業(yè)變化美邦服飾和森馬服飾的門店數(shù)量均于2013年進行了收縮，而搜于特因調整時間較晚，2013年門店數(shù)量反而較上年有所擴張。其次在未來發(fā)展戰(zhàn)略上，美邦服飾和森馬服飾均全面推動O2O 戰(zhàn)略，且已經開始實現(xiàn)線上線下同價，未來將分別拓展兒童服裝及兒童綜合產業(yè)。搜于特未來也將向快時尚與互聯(lián)網轉型，但對于O2O運營模式還處于探索中。

表2：各品牌庫存狀況及未來發(fā)展戰(zhàn)略(單位：家)

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　　預計未來森馬服飾在童裝業(yè)務的帶動下，2014年的收入仍保持上漲趨勢;而美邦主動收縮店鋪使得2013年收入大幅下降了17.03%，隨著美邦的調整仍在進行中，2014年的銷售收入將保持相對穩(wěn)定，盈利有一定改善空間;而搜于特調整時間較晚，渠道建設放緩，收入或將有所下滑。

　　男裝行業(yè)庫存壓力相對較大。2013年七匹狼和報喜鳥為了減輕經銷商的壓力回收了部分庫存，使得年末庫存較上年分別上漲了16.21%和45.03%。在訂貨會方面，七匹狼、報喜鳥以及希努爾(002485,股吧)2013年的訂貨會都表現(xiàn)不佳，2014年的銷售收入或仍將低迷。九牧王(601566,股吧)2013年末的庫存較上年有所下降，但加盟商的壓力仍然很大。海瀾之家因其獨特的賒銷模式承擔了所有的庫存使得庫存仍然高企。紅豆股份通過紅豆男裝連鎖專賣、職業(yè)裝團購活動以及電子商務平臺較快地消化了庫存;而其房地產業(yè)務近年來表現(xiàn)較好，房地產收入對收入的貢獻較大，2013年占到當年總收入的54.05%。對于喬治白(002687,股吧)以及大楊創(chuàng)世(600233,股吧)等以定制西服為主的企業(yè)來說，庫存并無太大壓力，未來喬治白將專注于產能向中西部轉移以降低生產成本，而大楊創(chuàng)世則通過線上運營銷售非定制產品，并提高外銷產品的附加值。

　　整體來看，男裝行業(yè)處于放緩開店步伐或者關閉低效店鋪的狀態(tài)，男裝行業(yè)的庫存壓力仍然較重，業(yè)績仍面臨較大下滑壓力。電子商務方面男裝行業(yè)的O2O模式進展相對緩慢，企業(yè)的電子商務發(fā)展主要處于銷售庫存階段，對收入的貢獻較小。

　　女裝行業(yè)，朗姿股份的電商仍以庫存消化為主，內部主要專注于精細化管理優(yōu)化，收入未來仍有所增長，但增速或有所下降。而對于戶外探路者來說，朝陽行業(yè)的高成長空間給公司收入帶來持續(xù)增長，公司借此成立了戶外旅行綜合平臺，采取線上線下差異化的模式，由品牌服裝零售商向戶外綜合服務商轉型。隨著國人對戶外旅行的需求增長，公司將保持在線戶外旅行的領導者地位。

　　各服裝子行業(yè)在經營戰(zhàn)略表現(xiàn)分化的同時，財務指標也顯示出了一定的分化。從行業(yè)庫存及訂貨會情況來看，預計2014年行業(yè)仍處于調整期，2015年或將逐步改善。隨著企業(yè)逐步進行戰(zhàn)略轉型，未來盈利及償債能力或將有所改善

　　2013年樣本企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入340.99億元，較上年下降0.03%，與服裝行業(yè)整體運行走勢基本趨同。從子行業(yè)看，在經營戰(zhàn)略表現(xiàn)分化的同時，各服裝子行業(yè)財務指標也顯示出了一定的變化。休閑服子行業(yè)中森馬股份由于調整時間較早，2013年收入和利潤總額實現(xiàn)了逆勢上漲。男裝行業(yè)受宏觀經濟形勢影響較大，除了紅豆股份、海瀾之家和希努爾外，6家男裝企業(yè)營業(yè)收入和利潤總額均出現(xiàn)了不同程度的下降。高端女裝朗姿股份和戶外用品商探路者在行業(yè)的成長空間帶動下收入和利潤仍有所增長，但增速有所放緩。

　　2014年1季度樣本企業(yè)表現(xiàn)與2013年大致保持一致，有7家企業(yè)收入和利潤總額較上年同期有所下降。休閑服行業(yè)中搜于特受庫存清理時間較晚影響，收入和利潤分別較上年同期下降134%和143%。男裝企業(yè)收入和利潤總額同比下降企業(yè)減少為4家，男裝企業(yè)的清庫庫存及經營戰(zhàn)略調整有所成效。女裝方面，朗姿股份2014年關店較多使得1季度收入和利潤總額較上年有所下降。探路者仍保持著戶外朝陽行業(yè)的成長勢頭。

　　受收入下滑影響，7家樣本企業(yè)的應收賬款周轉率也有所下降，樣本企業(yè)平均應收賬款周轉率從2012年的9.38次下降至2013年的8.45次，周轉效率有所下滑。經營凈現(xiàn)金流方面，樣本企業(yè)2012年全部為正值，而2013年搜于特、報喜鳥以及步森股份(002569,股吧)出現(xiàn)負值，行業(yè)現(xiàn)金流情況有所弱化。

　　從樣本企業(yè)的資產負債率來看，樣本企業(yè)2013年末平均資產負債率為28.76%，同比增長1.45個百分點;2014年1季度，樣本企業(yè)平均資產負債率為28.85%，較上年末上漲0.09個百分點，較去年同期上漲2.33個百分點。但剔除海瀾之家后樣本企業(yè)2014年1季度的資產負債率較上年同期保持相對穩(wěn)定。2014年1季度樣本企業(yè)有息債務規(guī)模較上年同期增加了22.47億元，主要源于美邦服飾、七匹狼和海瀾之家的債務規(guī)模增長較快。但從償債指標來看，樣本企業(yè)盈利能力的下降及債務規(guī)模的上升使得償債指標有所弱化，且以男裝子行業(yè)表現(xiàn)較為明顯?？紤]到樣本企業(yè)為行業(yè)內較優(yōu)質企業(yè)，債務負擔普遍較輕，服裝行業(yè)整體的償債指標情況弱于樣本企業(yè)的表現(xiàn)水平。

　　整體來看，2013年服裝行業(yè)在行業(yè)成本剛性上漲、電子商務及國外“快時尚”品牌的沖擊下表現(xiàn)較為低迷，行業(yè)內企業(yè)經營壓力增大，企業(yè)收入和盈利表現(xiàn)分化較為明顯。從2014年1季度數(shù)據來看，服裝行業(yè)未能有實質性好轉，未來服裝企業(yè)仍面臨著“去庫存”的壓力。從行業(yè)庫存及訂貨會情況來看，預計2014年行業(yè)仍處于調整期，行業(yè)整體盈利情況仍然承壓，企業(yè)未來收入和盈利情況走勢主要取決于現(xiàn)階段的庫存狀況、經營戰(zhàn)略調整速度及效果。從各子行業(yè)來看，休閑服子行業(yè)庫存去化狀況較好;男裝調整尚需時日，預計2014年末或者2015年上半年將逐漸改善;女裝仍屬于庫存消化調整期;而戶外行業(yè)在需求帶動下仍保持低庫存狀況。在市場低迷環(huán)境下經營戰(zhàn)略的調整對企業(yè)的發(fā)展至關重要，O2O模式將是未來服裝行業(yè)的大趨勢，隨著越來越多的企業(yè)進行轉型調整規(guī)劃，未來收入和盈利或將有所改善。在不考慮個體企業(yè)大規(guī)模資本支出對債務負擔影響下，預計行業(yè)償債指標表現(xiàn)或將隨著戰(zhàn)略轉型效果的逐步顯現(xiàn)向好發(fā)展。