紡服業(yè)三季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻：業(yè)績(jī)分化 四季度有望環(huán)比改善

　　三季度以來(lái)服裝類(lèi)零售終端筑底回升。從社會(huì)消費(fèi)品零售總額服裝類(lèi)情況來(lái)看,8月、9月增速均在12%左右,預(yù)計(jì)四季度仍將保持10%+的增速穩(wěn)定增長(zhǎng)。8月全國(guó)百家和50家重點(diǎn)大型企業(yè)服裝類(lèi)商品零售額同比增長(zhǎng)8.6%和8.8%,創(chuàng)年度新高?？傮w來(lái)看,進(jìn)入三季度服裝類(lèi)零售終端開(kāi)始復(fù)蘇,筑底回升態(tài)勢(shì)明顯。

　　三季報(bào)業(yè)績(jī)繼續(xù)分化,消費(fèi)龍頭業(yè)績(jī)環(huán)比改善顯著。從三季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看:(1)消費(fèi)龍頭業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好:平價(jià)男裝龍頭海瀾之家(600398)憑其“高性?xún)r(jià)比+類(lèi)直營(yíng)模式”依舊保持50%以上的逆勢(shì)高增長(zhǎng);休閑服和童裝龍頭森馬服飾(002563),童裝業(yè)務(wù)保持20%+的高增長(zhǎng),休閑服業(yè)務(wù)已經(jīng)觸底預(yù)計(jì)下半年將開(kāi)始正增長(zhǎng);家紡龍頭羅萊家紡(002293)、富安娜(002327)業(yè)績(jī)企穩(wěn),預(yù)計(jì)三季度業(yè)績(jī)環(huán)比改善,全年可實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。

　　(2)傳統(tǒng)品牌服飾仍在探底:男裝品牌訂貨會(huì)仍未轉(zhuǎn)正,預(yù)計(jì)全年負(fù)增長(zhǎng)的公司占多數(shù),高端品牌比如朗姿股份(002612)和卡奴迪路(002656)業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)壓力依舊較大。

　　我們預(yù)計(jì),紡織服裝行業(yè)重點(diǎn)公司2014年三季報(bào)報(bào)情況如下:(1)增速高于20%的公司有8個(gè):海瀾之家(增速50%+,超預(yù)期)、森馬服飾(增速22%,超預(yù)期)、華紡股份(600448)(增速40%,符合預(yù)期)、雅戈?duì)?600177)(增速50%,符合預(yù)期)、探路者(300005)(增速20%,符合預(yù)期)、華斯股份(002494)(增速20%,符合預(yù)期)、夢(mèng)潔家紡(002397)(增速20%,符合預(yù)期)、華孚色紡(002042)(增速20%、符合預(yù)期)。

　　(2)增速在0-20%之間的公司有5個(gè):羅萊家紡(增速15%,超預(yù)期)、富安娜(增速15%,符合預(yù)期)、際華集團(tuán)(601718)(增速10%,符合預(yù)期)、魯泰A(增速8%,符合預(yù)期)、上海家化(600315)(增速15%,符合預(yù)期)。

　　(3)增速在0%以下的公司有9個(gè):七匹狼(增速-40%,符合預(yù)期)、九牧王(601566)(增速-25%,符合預(yù)期)、報(bào)喜鳥(niǎo)(增速-15%,符合預(yù)期)、卡奴迪路(增速-75%,低于預(yù)期)、美邦服飾(002269)(增速-30%,低于預(yù)期)、搜于特(002503)(增速-30%,符合預(yù)期)、嘉麟杰(002486)(增速-10%,符合預(yù)期)、奧康國(guó)際(603001)(增速-35%,符合預(yù)期)、百隆東方(601339)(增速-15%,符合預(yù)期)。

　　投資建議:積極看好四季度消費(fèi)龍頭業(yè)績(jī)改善,持續(xù)關(guān)注創(chuàng)新轉(zhuǎn)型公司。從我們預(yù)計(jì)的三季報(bào)情況來(lái)看,三季報(bào)呈明顯的兩極分化,消費(fèi)龍頭表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì),傳統(tǒng)男裝和高端服飾壓力依舊較大。我們認(rèn)為下半年投資主線(xiàn)可分兩條:(1)關(guān)注基本面好的公司,特別是業(yè)績(jī)環(huán)比改善的消費(fèi)龍頭:模式創(chuàng)新、管理優(yōu)秀的平價(jià)男裝龍頭海瀾之家依舊保持50%+的逆勢(shì)高增長(zhǎng),預(yù)計(jì)戶(hù)籍改革制度落地將助其打開(kāi)更大市場(chǎng);家紡龍頭羅萊家紡經(jīng)過(guò)兩年調(diào)整業(yè)績(jī)企穩(wěn),連續(xù)兩季訂貨會(huì)正增長(zhǎng),三季度較二季度將環(huán)比改善;休閑服和童裝龍頭森馬服飾,休閑服業(yè)務(wù)復(fù)蘇,童裝業(yè)務(wù)快速發(fā)展助其積極打造兒童相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。(2)關(guān)注創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的公司:際華集團(tuán)作為央企軍需龍頭價(jià)值嚴(yán)重低估,大股東新興際華集團(tuán)是六家央企試點(diǎn)單位之一,轉(zhuǎn)型進(jìn)入體育產(chǎn)業(yè)方向明確;華紡股份大股東股權(quán)已經(jīng)理順,未來(lái)將推進(jìn)自有品牌LINPURE,打造“大家紡”O2O模式。

　　綜上所述,我們認(rèn)為紡織服裝行業(yè)最差的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去,經(jīng)過(guò)兩年多零售終端的調(diào)整,服裝宏觀零售數(shù)據(jù)開(kāi)始見(jiàn)底,家紡等部分子行業(yè)已開(kāi)始恢復(fù)性增長(zhǎng),預(yù)計(jì)明年上半年行業(yè)將出現(xiàn)分化,因此我們上調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至看好(自2012年1月下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)以來(lái)一直維持中性評(píng)級(jí))。四季度我們看好業(yè)績(jī)環(huán)比改善的消費(fèi)龍頭,推薦家紡龍頭羅萊家紡和富安娜、平價(jià)男裝龍頭海瀾之家和休閑服童裝龍頭森馬服飾,這些公司估值不到20倍,明年增長(zhǎng)確定性較強(qiáng),可重點(diǎn)關(guān)注、提前布局。