服裝出口額全額退稅 是重大利好還是毛毛雨

  財政部、國家稅務(wù)總局于2014年12月31日發(fā)布通知，調(diào)整部分產(chǎn)品的出口退稅率，其中包括部分紡織品服裝（50-63章，主要是紗線品類，包括部分高檔紗線、羊毛紗線等），出口退稅率自2015年1月1日提升至17%。

  點評：出口退稅政策自1985年實行以來調(diào)整頻率較高，本次部分紡織品服裝出口退稅率提高至17%,利好紡織服裝全行業(yè)在國際上的競爭力。

  1985年3月國務(wù)院正式頒布了出口退稅政策，并在1985年4月1日起實施；歷經(jīng)頻繁的調(diào)整，紡織品服裝的出口退稅率大致保持在5%-17%的區(qū)間內(nèi)波動。

  出口退稅率的調(diào)整服務(wù)于國家對外貿(mào)出口結(jié)構(gòu)的調(diào)整需要，以紡織品服裝為例，為擺脫1998年亞洲金融危機的拖累，1998年1月國家將紡織品服裝的出口退稅率由6%上調(diào)至11%;2005年是我國紡織品服裝出口的黃金巔峰，為減少貿(mào)易順差，2006年國家將紡織品出口退稅率由13%下降至11%,2007年再下調(diào)至5%（粘膠纖維）；2008年金融危機爆發(fā)后，粘膠纖維的出口退稅率再由5%上調(diào)至14%。本次出口退稅率由2009年的16%提升至17%,主要是針對過去3年紡織品服裝的出口持續(xù)低迷、中低端訂單加速流向東南亞國家等不利環(huán)境。

  2008年-2014年前11個月，我國紡織品服裝的出口額同比增速分別為8%、-10%、24%、21%、2%、11%、5.6%,而越南同期的紡織品服裝出口額同比增速2009年以來的均值在40%以上，國內(nèi)成本（勞動力、環(huán)保、原材料等）的持續(xù)攀升導(dǎo)致我國紡織業(yè)的國際競爭力被削弱。

  出口退稅率由16%提高至17%（部分紡織品服裝），從全行業(yè)的角度來看是利好國際競爭力的提升。

  行業(yè)內(nèi)企業(yè)因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不同，受益程度有差異，產(chǎn)品以紗線為主、以出口為主且議價能力相對較強的企業(yè)將明顯受益。

  出口退稅率的提高利好我國紡織業(yè)在世界范圍內(nèi)的競爭力，但業(yè)內(nèi)企業(yè)因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（本次出口退稅率的提高主要針對紗線）、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（不同企業(yè)的產(chǎn)品出口比例不同）的不同，受益程度有差異。

  以紗線為主的出口型企業(yè)邏輯上將充分受益，但從業(yè)務(wù)層面的歷史經(jīng)驗來看，紡織企業(yè)作為原材料供應(yīng)商議價能力極為有限，在下游客戶充分了解供應(yīng)商的成本結(jié)構(gòu)及政策變化的條件下，下游客戶將努力爭取更多比例的政策性紅利，考慮到目前下游客戶下單較為謹慎的整體大環(huán)境（棉花價格仍在下行，尚未企穩(wěn)），議價能力相對較強的龍頭企業(yè)預(yù)計將部分受益于出口退稅率提高的政策性紅利。

  按照上述的邏輯梳理，預(yù)計華孚色紡（高檔的色紡紗線為主、直接出口比例約為30%）、百隆東方（高檔的色紡紗線為主、直接出口比例約為30%）將直接受益。

  我們傾向于將本次出口退稅率的提高，理解為國家調(diào)整宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的工具，核心訴求依然是穩(wěn)定外貿(mào)、緩解經(jīng)濟下行壓力。投資、外貿(mào)、消費的三駕馬車中，目前的投資缺乏大規(guī)模刺激的條件（財政相對吃緊、民間投資積極性不高）、大宗消費持續(xù)低迷（地產(chǎn)市場低迷，新興消費短期內(nèi)難以發(fā)揮重大作用），提振外貿(mào)也有利于提振國內(nèi)經(jīng)濟，從這個角度來看，出口退稅率的提高預(yù)計只是提振外貿(mào)的一部分，作為出口大類的紡織品服裝必然有所受益。

  具體到行業(yè)的投資邏輯，我們維持紡織行業(yè)“增持評級”，從中期趨勢來看，棉紡織企業(yè)自2010年以來的高成本困境，有望于2015年開始反轉(zhuǎn)：2010年以來，棉紡織企業(yè)面臨不斷攀升的高成本困境，隨著人力成本開始自然增長、環(huán)保成本見頂、主要原材料棉花價格下降，棉紡織企業(yè)有望在2015年迎來困境反轉(zhuǎn)，提升國際競爭力。且經(jīng)歷前期的行業(yè)整合，規(guī)模較小、經(jīng)營實力相對較弱的企業(yè)退出市場競爭，行業(yè)集中度有望整體提升，訂單等資源向龍頭企業(yè)聚集后，預(yù)計將明顯提高龍頭紡企的市占率。本次出口退稅率的提高，雖然對業(yè)內(nèi)企業(yè)的具體影響不大（具有議價能力的全出口型紗線企業(yè)，其凈利率將受此影響提高1%），但從行業(yè)的角度將強化我們這一邏輯。我們推薦華孚色紡、百隆東方、魯泰A。

  主要不確定因素：海外市場的需求不達預(yù)期，棉價下行速度過于緩慢。