紅蜻蜓鞋業(yè)上市在即

　　近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱，證監(jiān)會(huì)主板發(fā)審委于2015年3月18日召開兩場(chǎng)工作會(huì)議，審核大連派思燃?xì)庀到y(tǒng)股份有限公司、索通發(fā)展股份有限公司、黑龍江珍寶島藥業(yè)股份有限公司、浙江紅蜻蜓鞋業(yè)股份有限公司和上海新通聯(lián)包裝股份有限公司的首發(fā)申請(qǐng)。

　　為避免一些小伙伴看不懂，先解釋一下什么叫IPO上會(huì)和過會(huì)：上會(huì)是提交證監(jiān)會(huì)等待證監(jiān)會(huì)審核，過會(huì)則是已經(jīng)通過了證監(jiān)會(huì)的審核，等待上市。

　　紅蜻蜓是一家以紅蜻蜓品牌為主，集皮鞋、皮具、兒童用品的設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的時(shí)尚鞋服企業(yè)，擬登陸上交所。但是，目前不僅營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)處在收縮狀 態(tài)，且主要產(chǎn)品產(chǎn)量也在縮減中，同時(shí)凈利潤(rùn)近年來也出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，甚至有很多關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)也低于同行業(yè)平均水平，引發(fā)了市場(chǎng)的擔(dān)憂與質(zhì)疑。敏感焦點(diǎn)解析圖：

　　1 逆市擴(kuò)張，募投項(xiàng)目堪憂

　　在招股書中，紅蜻蜓介紹：截至2014年6月30日、2013年12月31日、2012年12月31日和2011年12月31日，發(fā)行人的加盟商分別為2551名、2765名、2743名和2468名。2010年~2012年間，發(fā)行人發(fā)展的加盟商較多。近年來，零售行業(yè)的景氣程度下降，加盟商的利潤(rùn)空間受到一定程度的擠壓，發(fā)行人的加盟商數(shù)量有所下降。

　　除發(fā)行人上述介紹外，記者發(fā)現(xiàn)伴隨著加盟商數(shù)量的下降，紅蜻蜓的直營(yíng)店的數(shù)量也在大幅減少，從2011年末的699家減少到2014年6月末的530家，共減少了169家。加盟商和直營(yíng)店近幾年的下滑現(xiàn)象，顯示出公司營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的收縮勢(shì)態(tài)。

　　2 毛利率低于行業(yè)均值 凈利潤(rùn)進(jìn)入下行通道

　　鞋服制造行業(yè)盡顯疲態(tài)，毛利率已經(jīng)大幅下滑。但是對(duì)于紅蜻蜓而言，其毛利率相比同行業(yè)上市公司亦低出不少。

　　據(jù)第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)報(bào)道，2013年1~6月，紅蜻蜓的毛利率僅有36.11%，而行業(yè)平均毛利率水平為53.01%，;2011年~2012年行業(yè)平均毛利率為53.73%和52.59%，而同期紅蜻蜓的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為34.43%、35.61%。不難看出，近20個(gè)百分點(diǎn)的毛利率差距，讓紅蜻蜓的盈利水平嚴(yán)重低于同行。

　　在凈利潤(rùn)水平方面，值得注意的是，2011~2013年，紅蜻蜓營(yíng)收分別為27.18億元、30.68億元和32.22億元，增長(zhǎng)率分別為52.58%、 13.64%和4.85%，增速明顯減緩。而凈利潤(rùn)方面，2013年紅蜻蜓實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.57億元，相比2012年的2.93億元同比下滑12.44%。

　　3 經(jīng)營(yíng)效率不斷下滑 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力

　　與庫存高企、應(yīng)收款猛增相對(duì)應(yīng)的，則是紅蜻蜓經(jīng)營(yíng)效率的下滑。

　　2011年至2013年，存貨周轉(zhuǎn)率則分別為4.61、3.50和3.21，同樣呈現(xiàn)不斷下滑的態(tài)勢(shì)。存貨周轉(zhuǎn)率是指企業(yè)在一定時(shí)期主營(yíng)業(yè)務(wù)成本與平均存貨余額的比率。存貨周轉(zhuǎn)率是企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力分析的重要指標(biāo)之一，衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各環(huán)節(jié)中存貨運(yùn)營(yíng)效率，以及其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

　　不斷下降的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率，直接造成了紅蜻蜓業(yè)績(jī)的疲軟。查閱招股說明書可發(fā)現(xiàn)，2011至2013年，紅蜻蜓主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為26.77億 元、30.43億元、31.90億元，較上年增長(zhǎng)率分別為52.58%、13.64%和4.85%，增速逐步放緩;凈利潤(rùn)則則分別為2.77億元、 2.93億元和2.57億元，呈現(xiàn)極不穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。

　　4 技術(shù)研發(fā)投入走低

　　據(jù)紅蜻蜓鞋業(yè)招股書顯示，在公司的員工構(gòu)成中，中專/高中及以下的人員達(dá)4,562人，占比高達(dá)69.26%，本科及以上學(xué)歷人員合計(jì)占比為7.52%。公司員工的年齡分布也充分顯現(xiàn)了勞動(dòng)密集型企業(yè)的特色，30歲以下員工占公司全體員工的比重達(dá)58.26%，其中25歲以下年輕人占據(jù)比重最大，為36.91%。一面是高學(xué)歷技術(shù)人員占比的不高，另一面是年輕勞動(dòng)力占比過高，該公司意欲拓展銷售路徑，加強(qiáng)營(yíng)銷能力的愿望不難理解。紅蜻蜓鞋業(yè)在本次資金募集項(xiàng)目中，將有86,691.25萬元投入到營(yíng)銷渠道的建設(shè)中去，在募集資金中占比達(dá)88.94%，銷售擴(kuò)張的意愿明顯。

　　公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司子公司紅蜻蜓研發(fā)2013年度甚至出現(xiàn)利潤(rùn)虧損，2013年度凈利潤(rùn)為-127.91萬元。銷售網(wǎng)絡(luò)近一步擴(kuò)張的情況下，研發(fā)費(fèi)用占比不升反降，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，對(duì)于處在勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)鏈中的紅蜻蜓鞋業(yè)來說，競(jìng)爭(zhēng)能力或面臨下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　值得一提地是，紅蜻蜓鞋業(yè)與2009年被浙江省認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，2011年度享受高新技術(shù)企業(yè)稅收優(yōu)惠政策，按15%稅率計(jì)繳企業(yè)所得稅。2012年起，該公司的所得稅稅率卻為普通企業(yè)所得稅稅率25%，已經(jīng)不再享受高新技術(shù)企業(yè)所得稅率優(yōu)惠資質(zhì)。