紡織服裝行業(yè)2015年中報綜述

       行業(yè)整體：主營增速穩(wěn)健盈利能力有所回升

　   紡織服裝板塊上市公司15年中期財報已披露完畢，整體來看，受勞動力成本上升、人民幣長期升值以及越南、孟加拉等低價產(chǎn)品的競爭等因素影響，行業(yè)整體的經(jīng)營環(huán)境不甚樂觀；上市公司積極調(diào)整產(chǎn)品結構、改進終端營銷策略，行業(yè)主營增速基本穩(wěn)健。此外，在以棉花為主的原材料價格持續(xù)下行、機械化帶動效率提升以及產(chǎn)品結構持續(xù)改善的背景下，行業(yè)整體毛利率水平基本穩(wěn)定。

　   主營增速穩(wěn)健，男裝子行業(yè)增速居前

　   15年上半年紡織服裝行業(yè)整體實現(xiàn)主營527.49億元，同比增長8.33%，其中二季度實現(xiàn)主營259.36億元，同比增長5.19%，受前期高基數(shù)影響二季度同比增速略有下調(diào)。男裝行業(yè)整體表現(xiàn)較為突出，主營增速居于各子行業(yè)首位。

　   毛利率水平基本穩(wěn)定，銷售費用率保持高位

　   15年上半年紡織服裝行業(yè)整體毛利率為37.37%，同比上升0.61個百分點，其中二季度毛利率為37.37%，同比上升0.92個百分點。行業(yè)毛利率水平自14年四季度顯著提升后基本穩(wěn)定。同期銷售費用率保持在較高水平。

　   盈利能力持續(xù)恢復，子行業(yè)業(yè)績分化明顯

　   15年上半年紡織服裝行業(yè)實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤60.65億元，同比增長6.32%，其中二季度實現(xiàn)30.82億元，同比增長6.94%；行業(yè)整體主營業(yè)務收入保持穩(wěn)健，各子行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)分化較大，在男裝、家紡及鞋類子行業(yè)盈利能力明顯改善帶動下，行業(yè)整體盈利能力持續(xù)恢復。

　   應收賬款和存貨規(guī)模有所提高，現(xiàn)金流增長穩(wěn)健

　   15年上半年紡織服裝行業(yè)整體應收賬款規(guī)模為133.87億元，同比增長11.52%，其主要在于同期營收規(guī)模擴大以及各上市公司加大對下游客戶的扶持力度；同期行業(yè)整體存貨規(guī)模為330.46億元，同比提高12.45%，大部分子行業(yè)存貨水平同比分別表現(xiàn)出不同程度提高?，F(xiàn)金流凈額增速穩(wěn)健。

　   維持行業(yè)“看好”評級

　   中國品牌服飾已進入買方市場，大部分品牌服飾企業(yè)適應賣方市場的經(jīng)營模式無法適應目前買方市場的競爭環(huán)境，品牌服飾企業(yè)競爭越發(fā)激烈。國際品牌的競爭和電商渠道的分流使品牌服飾各子行業(yè)競爭加劇，龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢越發(fā)明顯，市場份額逐步擴大。此外，龍頭企業(yè)在做好主業(yè)基礎上，嫁接新經(jīng)濟，進行轉(zhuǎn)型升級，提升企業(yè)競爭力。我們維持之前的投資邏輯，品牌服飾龍頭企業(yè)強者恒強，近期我們重點推薦：森馬服飾、海瀾之家、羅萊家紡和航民股份。