紡織服裝：行業(yè)盈利能力顯著回升

       總體來看，我們預計紡服行業(yè)三季報業(yè)績將延續(xù)中報表現(xiàn)，其中，紡織子行業(yè)受益于行業(yè)整合推進、海外需求恢復性增長持續(xù)，以及2015年原材料價格趨穩(wěn)背景下，下游集中補庫存需求釋放、企業(yè)額外原料采購，預計業(yè)績增速將同比實現(xiàn)顯著增長。

　　損益表顯示紡織子行業(yè)原材料價格趨穩(wěn)背景下，2015年下游集中補庫存需求帶動產(chǎn)業(yè)鏈的恢復性增長，龍頭企業(yè)業(yè)績增速同比實現(xiàn)顯著增長。上半年訂單量仍在恢復過程中，毛利率則相較上年同期顯著回升。服裝子行業(yè)2014下半年起盈利能力逐季恢復，收入自4季度起已連續(xù)3個季度正增長。值得注意的是，伴隨前期折扣清理庫存的持續(xù)推進，行業(yè)整體毛利率水平逐漸恢復常態(tài)，15年2季度毛利率相較去年同期有所回升，表明服裝消費市場經(jīng)過品牌洗牌及結構升級，需求端改善趨勢顯現(xiàn)。重點消費個股的業(yè)績變動趨勢與服裝子行業(yè)基本一致，但幅度更深，13年下半年起雖表現(xiàn)不及服裝行業(yè)整體，但14年下半年起業(yè)績恢復已強于行業(yè)。資產(chǎn)負債表反映出紡織子行業(yè)在原材料價格回穩(wěn)影響下，存貨增速同比顯著提升；而服裝子行業(yè)上半年存貨、應收周轉均大幅加快，企業(yè)供應鏈調(diào)整已初顯成效，盈利質(zhì)量有所改善。2015年上半年，重點消費個股周轉率改善程度已顯著超越行業(yè)平均，且逐季回升。店鋪數(shù)平均降幅超10%，而收入已實現(xiàn)11.41%正增長，反映出重點品牌企業(yè)歷經(jīng)前期終端規(guī)模收縮、結構調(diào)整，整體運營效益伴隨內(nèi)生指標等的改善已明顯提升。

　　三季報業(yè)績預告情況：紡織子行業(yè)盈利延續(xù)增長，服裝子行業(yè)業(yè)績持續(xù)改善。目前80家A股紡織服裝上市公司中超過半數(shù)公布了2015年三季報業(yè)績預告，其中紡織制造子行業(yè)內(nèi)業(yè)績預增為10家，服裝家紡子行業(yè)內(nèi)預增13家?？傮w來看，我們預計紡服行業(yè)三季報業(yè)績將延續(xù)中報表現(xiàn)，其中，紡織子行業(yè)受益于行業(yè)整合推進、海外需求恢復性增長持續(xù)，以及2015年原材料價格趨穩(wěn)背景下，下游集中補庫存需求釋放、企業(yè)額外原料采購，預計業(yè)績增速將同比實現(xiàn)顯著增長。服裝子行業(yè)伴隨渠道減負后，終端內(nèi)生性指標提升帶來的自然恢復性增長，以及龍頭企業(yè)利用資源優(yōu)勢，積極布局轉型，業(yè)績增速同比持續(xù)改善。

　　年初至今大幅跑贏大盤，相對估值較低。截止8月31日，紡織服裝板塊累計跑贏深成指約54.87個百分點;15年動態(tài)PE約30倍，相對于全部A股(剔除銀行)的溢價率目前約在1.2倍，其中，紡織制造1.25倍，服裝家紡1.17倍。

　　本輪調(diào)整及反彈過后，我們認為市場將更加關注產(chǎn)業(yè)趨勢及個股基本面，體現(xiàn)在紡織服裝板塊上，我們建議關注兩條邏輯線來篩選個股:(1)合理PE估值下的橫向/縱向的產(chǎn)業(yè)鏈深化邏輯:首先，產(chǎn)業(yè)邏輯本身較為清晰的紡織子行業(yè)，受益于產(chǎn)業(yè)鏈恢復、棉價上漲的預期、越南TPP關稅協(xié)議簽署的預期，龍頭企業(yè)華孚色紡、百隆東方、孚日股份、聯(lián)發(fā)股份、魯泰A等明顯受益，預計年報業(yè)績較為靚麗;其次，深耕細分子行業(yè)，借勢于外部力量，橫向/縱向深化產(chǎn)業(yè)鏈，如奧康國際、森馬服飾、富安娜借力于跨境電商，深耕鞋履、休閑服、家紡細分子行業(yè);報喜鳥等積極探索服裝定制產(chǎn)業(yè)化;興業(yè)科技專注于皮革產(chǎn)業(yè)鏈上下游的整合;孚日股份依托原有的熱電產(chǎn)能，布局售電領域，受益于電力改革；(2)非外延的殼資源，IPO暫緩、注冊制放緩的預期下，部分小市值公司殼資源價值重新凸顯，我們認為非外延、真正具備被借殼的小市值公司值得關注，如30億市值以下、大股東持股比例20%以下的鳳竹紡織、凱瑞德等。