外儲連續(xù)4個月流出背后：金融改革欲破人民幣匯率困境

       9月10日，離岸人民幣兌美元(CNH)急速拉升，截至北京時間17:17，暴漲逾700點，漲幅擴大至1.1%，當(dāng)日收盤時，離岸人民幣匯率漲幅接近1.3%。

　　路透社援引消息稱，此次離岸人民幣放量大漲疑似央行干預(yù)，其目的在于提振離岸匯價格，隨著兩地價差快速收窄，套利資金進一步出清，進一步釋放人民幣貶值壓力。

　　在美聯(lián)儲尚未決定加息的確切日期之前，央行罕見地干預(yù)離岸人民幣市場，亦被視作是對于防范資本短期外流的未雨綢繆之舉。

　　早在2015年初，美聯(lián)儲愈來愈強烈的加息信號都劍指9月將成為貨幣政策執(zhí)行的“拐點”。2014年5月以來，美元指數(shù)已上漲接近20%，與此同時，歐盟、日本已加入貨幣寬松的陣營。在法國興業(yè)銀行(14.59, 0.07, 0.48%)中國經(jīng)濟師姚煒看來，這一背景下中國央行正面臨一個尷尬的境地：如果不讓人民幣貶值，需要大量的外匯儲備干預(yù)。這不僅不會阻止資本外流，而且會造成國內(nèi)流動性緊張；但如果冒險讓人民幣更自由地浮動，就會在短期內(nèi)造成更大的資本外流壓力，外債違約，甚至國內(nèi)投資減速。

　　最近4個月連續(xù)流出的外匯儲備則被視作這個警報已經(jīng)拉響。中國人民銀行發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，8月份中國外匯儲備35574億美元，比7月份的36513萬億美元減少939億美元，外匯儲備已連續(xù)第4個月出現(xiàn)下降。

　　這意味著一個怎樣的規(guī)模？有媒體統(tǒng)計，在全球金融危機期間，2008年10月中國外儲規(guī)模，其較當(dāng)年9月也不過環(huán)比下降259億美元；939億美元的單月削減額度，則是創(chuàng)下外儲月度環(huán)比負(fù)增長紀(jì)錄。

　　央行新聞發(fā)言人對此解釋稱，從外匯儲備8月份單月變動情況看，主要的影響因素有三方面：一是央行在外匯市場進行操作，向市場提供外匯流動性；二是外匯儲備委托貸款項目在8月份進行了一些資金提款；三是8月份國際市場一些主要金融資產(chǎn)價格出現(xiàn)不同程度回調(diào)。上述金額從外匯儲備中作了相應(yīng)扣減。其中前兩項外匯儲備的下降在很大程度上反映為境內(nèi)其他主體持有外匯資產(chǎn)的增加：一方面企業(yè)和個人外匯存款持續(xù)增加；另一方面金融機構(gòu)外匯流動性也十分充裕。境內(nèi)主體持有外匯資產(chǎn)的增加意味著企業(yè)、居民和金融機構(gòu)的資產(chǎn)配置更加豐富，這是“藏匯于民”戰(zhàn)略的體現(xiàn)，有利于促進國際收支平衡。

　　從央行公布的數(shù)據(jù)看， 企業(yè)和個人外匯存款8月份較7月份確實增加了270億美元。同期，企業(yè)和居民的購匯意愿大幅上升、而結(jié)匯意愿則快速下降。在貨幣貿(mào)易項下的，購匯意愿為58%，達到2012年初歐債危機緩釋之后的最高值，而結(jié)匯意愿則創(chuàng)歷史新低，僅為52%，較7月份下降5個百分點。此外，以銀行代客結(jié)匯占涉外外匯收入的比重衡量的結(jié)匯意愿較7月份下降6個百分點至70%，以銀行代客售匯占涉外外匯支付的比重衡量的購匯意愿較7月份增加3.6個百分點至79%。

　　但這組數(shù)據(jù)也從某種程度上表明，中國的外儲流失存在一種國家儲備和民間儲備此消彼長的情況。而這也構(gòu)成了人民幣不會短期持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。

　　只是，如果這些企業(yè)和居民手中的外匯資產(chǎn)無法在國內(nèi)產(chǎn)生效益，資本外流才會真正開始。所以擺在管理層面前的問題顯然已經(jīng)成為：如何讓持匯的企業(yè)和個人相信，人民幣不會持續(xù)貶值。

　　從管理部門近期的頻頻動作中，對人民幣貶值預(yù)期的干預(yù)，政策上更多是“堵”而不是“疏”。9月初外匯局上海分局下發(fā)通知，要求加強銀行代客售付匯業(yè)務(wù)監(jiān)管。其中個人分拆結(jié)售匯行為將被加強監(jiān)管，外匯局要求各家銀行對可能的分拆交易提高警惕，必要時拒絕購匯申請。

　　類似的情形發(fā)生還要追溯到2009年。2009年12月國家外匯管理局也曾發(fā)出通知，嚴(yán)禁個人將大額外匯拆分后進行結(jié)售匯以逃避監(jiān)管。如果銀行判定個人業(yè)務(wù)申請屬于分拆結(jié)售匯，則銀行有權(quán)不予辦理，當(dāng)時此舉正是為了遏制異常外匯資金利用個人渠道跨境流動。

　　而在此之前，8月11日央行宣布，即日起將進一步完善人民幣匯率中間價報價，中間價將參考上日銀行間外匯市場收盤匯率之后，中國外匯管理局12日就下發(fā)通知，要求部分銀行對境內(nèi)購匯量較大的客戶進行限制，并加強相關(guān)業(yè)務(wù)監(jiān)測，要求銀行避免出現(xiàn)客戶集中大額購匯，銀行可視情況對客戶購匯進行限制，涉及的購匯業(yè)務(wù)包括在即期、遠(yuǎn)期和期權(quán)產(chǎn)品，要求銀行加強業(yè)務(wù)真實性、合法性審核。

　　最新的動作則是中國央行預(yù)計從10月15日起對開展代客遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)收取外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金，準(zhǔn)備金率暫定為20%。這一規(guī)定一旦實施，將顯著提升離岸與在岸兩地人民幣套利成本，打壓遠(yuǎn)期購匯。

　　但前述9月10日央行拋售外匯儲備穩(wěn)定人民幣匯率的行為在一些外匯交易員看來，央行修正市場對于人民幣貶值預(yù)期的一種調(diào)整已經(jīng)開始。

　　對此，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授黃益平在2015年夏季達沃斯論壇“人民幣國際化的雄心”主題論壇上就表示，“人民幣匯改的討論應(yīng)脫離對于匯率水平的過度糾纏，而是應(yīng)該將關(guān)注點放在建立貨幣政策機制上面來。”

　　他指出，當(dāng)前最重要的工作應(yīng)該是真正落實政府在2005年重啟匯改時明確的“參照一攬子貨幣”的“有管理的浮動匯率”體系，只有真正落實讓人民幣與美元脫鉤，轉(zhuǎn)而盯住一攬子貨幣才會使人民幣更穩(wěn)定，這更符合長遠(yuǎn)利益 。

　　李克強總理在夏季達沃斯論壇上宣布，中國愿意加入SDR(國際貨幣基金組織[微博]特別提款權(quán))，同時在金融領(lǐng)域?qū)⑦M行進一步的開放，下一步包括將允許境外央行類機構(gòu)直接進入銀行間市場，并在年底之前將建成人民幣跨境支付體系。

　　在上海財經(jīng)大學(xué)國際金融中心研究院副院長丁劍平看來，允許境外央行類機構(gòu)進入我國銀行間外匯市場會增加銀行間外匯市場的做市商數(shù)量，其持有人民幣的動力可能會增強，從而有助于提高人民幣定價的準(zhǔn)確度；同境外央行類機構(gòu)的人民幣持有量代表了其對于人民幣近、遠(yuǎn)期報價關(guān)系的判斷，使銀行間市場的人民幣匯率更有代表性。

　　今年夏天的人民幣貶值看似“意外”，實則是一場已經(jīng)謀局成篇的戰(zhàn)略推演。其目的是在美聯(lián)儲加息前景不明的情況下，主動奪取人民幣匯率的主導(dǎo)權(quán)。