加息將令人民幣匯率承壓?
在本周五(9月18日)北京時(shí)間2:00，美聯(lián)儲(chǔ)將公布利率決定，這也可能是其在維持近零水平長(zhǎng)達(dá)7年后的首次加息。當(dāng)前，“加或不加”似乎成了市場(chǎng)的最大難題，除了加息本身，市場(chǎng)還需要關(guān)注什么?
各方分歧不斷擴(kuò)大
美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議將在16日至17日召開，當(dāng)前“加息派”和“不加息派”各執(zhí)一詞，兩派的理由都顯得極為充分。
在支持9月加息的人看來(lái)，8月份美國(guó)失業(yè)率降至5.1%，已接近于充分就業(yè)水平;美國(guó)第二季度GDP環(huán)比增速達(dá)到3.2%，按年率計(jì)算，該值接近于經(jīng)濟(jì)潛在增速。因此，美聯(lián)儲(chǔ)9月份加息應(yīng)該板上釘釘。
此外，造成08年金融危機(jī)的房產(chǎn)泡沫問題如今又或再度浮現(xiàn)。常年在美國(guó)的清溪資本合伙人司徒捷此前對(duì)本報(bào)表示，“當(dāng)前美國(guó)沿海大城市的房?jī)r(jià)已經(jīng)非?？膳?，如加州灣區(qū)、波士頓等地區(qū)的房?jī)r(jià)已不斷飆升。2009年，30萬(wàn)美金可以買下一套南加州的普通住房，而到了2012年時(shí)就要50-60萬(wàn)，目前可能已經(jīng)接近100萬(wàn)，可見，房市泡沫已經(jīng)醞釀。”
鎏洋置業(yè)(上海)有限公司CEO顧瑛告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，美國(guó)二季度房屋中位數(shù)為18萬(wàn)美元，比一季度上漲了1.1%，和去年同期相比上漲了3.3%。從全國(guó)來(lái)看，現(xiàn)在的房?jī)r(jià)仍然要比2007年二季度出現(xiàn)的房?jī)r(jià)峰值——19.64萬(wàn)美元低8.3%。有四個(gè)城市的房?jī)r(jià)增值翻倍：丹佛上漲15.4%，達(dá)拉斯年增12.5%，圣何塞增長(zhǎng)12.4%，舊金山為11%。
然而，“不加息派”也言之鑿鑿地肯定，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定性仍值得美聯(lián)儲(chǔ)再等等，并給出了幾大理由。
首先，盡管失業(yè)率已降至新低，但美國(guó)的勞動(dòng)參與率仍處于較低水平。此外，由于大宗商品價(jià)格走低，美國(guó)的通脹率遠(yuǎn)未達(dá)到2%的加息門檻;其次，加息后將導(dǎo)致美元進(jìn)一步上升，部分觀點(diǎn)認(rèn)為這將進(jìn)一步打擊美國(guó)跨國(guó)企業(yè)的出口競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的估算，迄今為止的美元升值，將導(dǎo)致2015年美國(guó)GDP增速下降0.6%。
此外，當(dāng)前全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)對(duì)此有所顧慮，不希望加息再次加劇全球震蕩，反過來(lái)殃及自身。
三大渠道影響新興市場(chǎng)
不論美聯(lián)儲(chǔ)加息與否，其溢出效應(yīng)已經(jīng)在新興市場(chǎng)中得到了驗(yàn)證。那么究竟哪些新興市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步承壓?
招商證券宏觀研究部門發(fā)布報(bào)告指出，綜合考慮出口依存度、貿(mào)易結(jié)構(gòu)、貿(mào)易順差，沙特阿拉伯、阿根廷、墨西哥、印尼的出口形勢(shì)嚴(yán)峻;從外債規(guī)模和儲(chǔ)備充足率看，巴西、印尼、南非、土耳其的償債能力較弱。
報(bào)告指出，歷史證據(jù)表明，加息將主要從三個(gè)渠道影響新興市場(chǎng)。即從大宗商品來(lái)看, 美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)的美元走強(qiáng)可能壓制大宗商品價(jià)格，這對(duì)于大宗商品出口國(guó)就意味著出口收入的減少和貿(mào)易項(xiàng)下收支的惡化，為了維持國(guó)際收支的平衡，這些國(guó)家就不得不以資本項(xiàng)目盈余(即借外債)來(lái)彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目的赤字,這拉高了外債杠桿率，國(guó)際收支入不敷出，債務(wù)違約便不可避免。大宗商品凈出口國(guó)主要為俄羅斯、巴西、沙特阿拉伯、墨西哥等。
而從利差來(lái)看，美元地位決定美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策主導(dǎo)了國(guó)際資金流動(dòng)的方向,美聯(lián)儲(chǔ)加息意味著實(shí)際利率的上行，這或加劇新興市場(chǎng)國(guó)家資金回流美國(guó)，導(dǎo)致曾經(jīng)過渡擴(kuò)張的信貸和杠桿率失去了水源。
最后，從匯率角度來(lái)看則問題更為復(fù)雜，若盯住美元匯率的制度意味著跟隨美元升值，這會(huì)造成本幣實(shí)際匯率的高估，從而削弱本國(guó)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，若在經(jīng)濟(jì)惡劣的情況下勉強(qiáng)維持匯率，有限的外匯儲(chǔ)備無(wú)法維持匯率制度，最終會(huì)導(dǎo)致匯率制度的崩潰;若任由貨幣貶值，雖然在出口上有望占有優(yōu)勢(shì)，但也難免資本外流。
加息將令人民幣匯率承壓?
當(dāng)前，美元指數(shù)仍在95的水平徘徊，一旦正式開啟加息周期，多方外匯分析師都曾向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，“我們看到100的水平”。盡管如此，中國(guó)人民幣匯率短期可能受到影響，但并無(wú)長(zhǎng)期貶值基礎(chǔ)。
回顧2014年，美元兌美元指數(shù)籃子中的其他貨幣(歐元、日元、英鎊、加元、瑞典克朗及瑞郎)的漲幅約為13%，而美元兌人民幣幾乎持平，這已經(jīng)給人民幣積累了較多的貶值壓力。
業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為，“一次性貶值”其實(shí)是在美聯(lián)儲(chǔ)加息前提前為人民幣釋放了部分貶值壓力。而隨著美元進(jìn)入加息周期，人民幣難免短期會(huì)受到影響，但預(yù)計(jì)這一幅度在2015年會(huì)被控制在5%的范圍之內(nèi)。
央行貨幣政策委員會(huì)成員黃益平在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》專訪時(shí)表示：“中國(guó)積累了這么多外匯儲(chǔ)備的目的就是要在經(jīng)濟(jì)體系不穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)調(diào)整過度的時(shí)候用來(lái)調(diào)整。外匯儲(chǔ)備就是為了在“雨天”使用的，不用的外匯儲(chǔ)備只是有威懾作用而已。因此，央行的維穩(wěn)行動(dòng)是正常的，現(xiàn)在的適度干預(yù)是擔(dān)心匯率本身的波動(dòng)幅度過大，但最終目的是讓市場(chǎng)供求能對(duì)匯率形成機(jī)制發(fā)揮更大作用。”
他也指出，盡管人民幣在短期有貶值的壓力，但中長(zhǎng)期來(lái)說人民幣仍存在升值空間。
世界經(jīng)濟(jì)論壇“全球金融體系”行動(dòng)倡議主席Anders Borg也對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，“長(zhǎng)期而言，沒有什么根本性的理由讓人民幣貶值。我知道中國(guó)有比較大的制造業(yè)，但是我認(rèn)為并沒有什么根本的理由要讓人民幣貶值來(lái)增加產(chǎn)品的出口。”
值得注意的是，不論9月是否加息，本次議息會(huì)議過后，加息為各界帶來(lái)的不確定性都將下降。招商證券宏觀研究部門認(rèn)為，“加息政策靴子落地其實(shí)是有助于減少全球資本流動(dòng)的不確定性，因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)對(duì)美國(guó)加息已經(jīng)有了較為充分的預(yù)期。并且，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來(lái)聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值的下調(diào)也表明美國(guó)貨幣政策的收緊力度將低于預(yù)期，短期內(nèi)更多地是向市場(chǎng)傳遞美國(guó)貨幣政策將徹底退出非常規(guī)操作狀態(tài)。”
