紡織服裝2016年中報(bào):主營(yíng)增速穩(wěn)健、業(yè)績(jī)顯著分化

       紡服板塊上市公司2016年中報(bào)已披露完畢，整體來(lái)看，終端需求不振及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等因素影響，行業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)環(huán)境不甚樂觀；上市公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、改進(jìn)營(yíng)銷策略，主營(yíng)增速基本穩(wěn)健；在機(jī)械化帶動(dòng)效率提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善的背景下，行業(yè)毛利率水平自2013年來(lái)逐步上升，近期以棉花為代表的原材料價(jià)格波動(dòng)加劇企業(yè)經(jīng)營(yíng)波動(dòng)，2015年以后各季度波幅增大；子行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化加劇，行業(yè)整體盈利能力同比有所降低、但受前期低基數(shù)環(huán)比改善明顯。

       主營(yíng)增速穩(wěn)健,電商及戶外用品子行業(yè)增速居前

       上半年紡服行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收977億元，同比增長(zhǎng)8.6%；其中一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收471.8億元，同比增長(zhǎng)9.5%，二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收505.2億元，同比增長(zhǎng)7.8%。其中，電商行業(yè)整體表現(xiàn)較為突出，戶外子行業(yè)受探路者并表拉動(dòng)亦維持較高增速。

       毛利率水平震蕩加劇,銷售費(fèi)用率保持高位

       上半年紡服行業(yè)毛利率為26.1%，同比增長(zhǎng)1.1pct；整體來(lái)看，行業(yè)毛利率自13年以來(lái)逐步上升，15年以后各季度波幅增大，生產(chǎn)效率提升以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)或?yàn)橹饕?，而近期以棉花為代表的原材料價(jià)格波動(dòng)加劇企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的波動(dòng)性；此外，受銷售費(fèi)用率提升影響，上半年期間費(fèi)用率提升1pct至18%。

       盈利能力企穩(wěn),子行業(yè)業(yè)績(jī)分化明顯

       上半年紡服行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)70.6億元，同比降低3.3%，其中二季度實(shí)現(xiàn)36.6億元，同比降低6.7%；在終端需求不佳的大環(huán)境下，行業(yè)整體盈利有所能力下滑、但在15年下半年低基數(shù)的基礎(chǔ)上環(huán)比顯著改善；子行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化較大，其中電商行業(yè)盈利能力明顯改善，其他子行業(yè)則出現(xiàn)不同程度惡化。

       應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模有所提升,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流顯著降低

       上半年行業(yè)應(yīng)收賬款為312.5億元，同比增長(zhǎng)23.8%，其中品牌服飾類企業(yè)增速靠前，或源于同期營(yíng)收擴(kuò)大及加大下游扶持力度；同期存貨為633.6億元，同比增長(zhǎng)6.9%；行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況惡化，上半年行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為7.18億元，同比減少85.1%，其中電商、輔料、毛紡等顯著降低。

       維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)

       內(nèi)需穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)延續(xù)，紡服行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)逐步顯現(xiàn)；低端產(chǎn)成品出口下滑已成趨勢(shì)，受益于政策推動(dòng)的跨境電商出口增速有望延續(xù)；棉花價(jià)格前期較快增長(zhǎng)卻較難向下游轉(zhuǎn)移，受益于輪出政策調(diào)整棉價(jià)逐步回落；基于此，持續(xù)推薦行業(yè)龍頭及業(yè)績(jī)改善型個(gè)股，建議關(guān)注轉(zhuǎn)型思路清晰、進(jìn)展順利的相關(guān)標(biāo)的。