高性價比成為切入口，男裝與休閑裝仍是消費(fèi)主線！

　　記者注意到，2016年前三季度，雅戈?duì)柾瓿蔂I業(yè)收入105.19億元，較上年同期降低14.95%；歸屬于母公司股東的凈利潤33.06億元，較上年同期增長1.64%；其中：

　　服裝板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.55億元，較上年同期降低5.50%；其中：

　　(1)品牌服裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.03億元，較上年同期降低5.01%；

　　(2)代工及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.53億元，較上年同期降低13.53%；

　　合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤3.23億元，由于營業(yè)收入和毛利率降低、租賃裝修及折舊等經(jīng)營費(fèi)用增加等原因，較上年同期降低42.45%。

　　報告期內(nèi)，公司積極踐行“平臺戰(zhàn)略”、“會員戰(zhàn)略”、“多品牌戰(zhàn)略”及“供應(yīng)鏈戰(zhàn)略”，實(shí)施O2O平臺建設(shè)，但當(dāng)期投入尚不能立即產(chǎn)生效益，且因生產(chǎn)基地搬遷產(chǎn)生了一次性的離職補(bǔ)償費(fèi)用，在一定程度上影響了品牌服裝的盈利水平。未來五年，公司計(jì)劃投入100億元，強(qiáng)化新材料、新面料、新工藝、新品牌和新服務(wù)及信息系統(tǒng)建設(shè)，提升雅戈?duì)柕拿褡迤放菩蜗蠹熬C合競爭力。

　　從渠道效益看，公司自營網(wǎng)點(diǎn)、商場網(wǎng)點(diǎn)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.42億元、12.28億元，較上年同期降低5.52%、6.05%；特許網(wǎng)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.17億萬元，較上年同期降低14.63%；團(tuán)購業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.41億元，較上年同期降低8.97%；線上渠道繼續(xù)保持增長，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7443.01萬元，較上年同期增長127.59%。

　　從渠道結(jié)構(gòu)看，截至報告期末，公司各品牌網(wǎng)點(diǎn)合計(jì)3,124個，較年初減少113家；營業(yè)面積359,378平方米，較年初增加10,054平方米，其中：

　　自營網(wǎng)點(diǎn)959個，較年初增加34個；營業(yè)面積168,897平方米，較年初增加15,693平方米；新增網(wǎng)點(diǎn)的平均面積達(dá)461平方米；商場網(wǎng)點(diǎn)1,796個，較年初減少49個；營業(yè)面積153,481平方米，較年初增加3,223平方米；特許網(wǎng)點(diǎn)369個，較年初減少98個；營業(yè)面積37,000平方米，較年初減少8,862平方米。從會員發(fā)展看，公司會員數(shù)量穩(wěn)步增長，會員粘性進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　截至報告期末，雅戈?duì)桚堮R•匯會員達(dá)到270.44萬人，較年初增加60.55萬人；會員消費(fèi)金額196,207.54萬元，較上年同期增長29.61%；會員消費(fèi)占比達(dá)52.99%，較年初增加6.67個百分點(diǎn)。從多品牌運(yùn)營來看，HartSchaffnerMarx、GY、HANP、MAYOR四個子品牌均保持良性發(fā)展，合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29,128.87萬元，平均增幅9.25%；銷售占比10.39%，較上年同期增加1.36個百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)銷售毛利1.78億元。

　　廣發(fā)證券分析師糜韓杰表示，在雅戈?duì)?ldquo;一主多副”的品牌戰(zhàn)略下，年輕化子品牌GY、定制品牌MAYOR，代理的美國都市休閑風(fēng)格的Hart Schaffner Marx品牌和以綠色漢麻為原料的HANP品牌，均在男裝市場整體需求疲軟的情況下實(shí)現(xiàn)可觀增長。

　　糜韓杰認(rèn)為，雅戈?duì)柕那勒{(diào)整戰(zhàn)略將會進(jìn)一步提升公司的品牌形象和門店效益。由于新開門店面積較大，培育期較長，短期內(nèi)會對公司服裝終端銷售產(chǎn)生一定負(fù)面影響。預(yù)計(jì)公司直營渠道平均店效會在2016年下滑后在2017年恢復(fù)增長。同時，大型自營門店數(shù)量的增加使得公司有能力引進(jìn)國外一線品牌在自營渠道中進(jìn)行銷售。而雅戈?duì)柦谂c國外一線品牌達(dá)成合作協(xié)議，也將對其服裝板塊的業(yè)績提供新的增長點(diǎn)。

　　海瀾之家

　　2016年前三季度，海瀾之家實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入120.67億元，與去年同期相比增長6.56%，歸屬于母公司股東的凈利潤24.14億元，與去年同期相比增長5.45%。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，海瀾之家商業(yè)模式獨(dú)特，憑借高性價比的產(chǎn)品和類直營的渠道模式快速擴(kuò)張。上半年在快速外延擴(kuò)張的保障下，收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，預(yù)計(jì)全年在外延高速擴(kuò)張的支撐下，收入有望保持雙位數(shù)以上的增長，且利潤隨著四季度基數(shù)降低，表現(xiàn)也或好于上半年。

　　記者此前報道，海瀾之家的加盟店成本主要是靠加盟商的資金投入，在擴(kuò)張成本上自身承擔(dān)的風(fēng)險相對較小，不過若加盟店盈利能力下降甚至虧損，會釋放出不利信號影響潛在的投資者，使海瀾之家擴(kuò)張受阻。海瀾之家自身的戰(zhàn)略目標(biāo)是成為男裝的國民品牌，按目前的市場份額來看，可擴(kuò)張性還較強(qiáng)。但目標(biāo)過大過遠(yuǎn)，在成長的路上仍面對著加盟店擴(kuò)張規(guī)模、盈利質(zhì)量和潛在的競爭者、新進(jìn)入市場的外國廠商，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素的影響，擴(kuò)張速度越快整個供應(yīng)鏈（供應(yīng)商、海瀾之家、加盟者）承擔(dān)的風(fēng)險也越大。

　　海瀾之家證券事務(wù)代表薛丹青也曾透露，海瀾之家未來將在相同價格下提升品質(zhì)以提升性價比，推出高性價比爆款。同時，考慮到單一品類面臨的市場瓶頸問題，海瀾之家目前計(jì)劃涉足女款，進(jìn)行多品類經(jīng)營。

　　東方證券分析師施紅梅認(rèn)為，平價定位與難以復(fù)制的供應(yīng)商賒購+類直營模式仍是海瀾之家保持市場份額持續(xù)提升的核心優(yōu)勢。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑、居民收入增長放緩階段，高性價比產(chǎn)品將更受青睞，公司平價定位下仍有較大的外延空間，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張帶來的成本優(yōu)勢越發(fā)明顯，類直營模式保障終端運(yùn)營高效透明，大眾品牌市場集中度的上升將進(jìn)一步提升公司整體市場占有率。

　　森馬服飾

　　2016年前三季度，森馬服飾實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.24億元，與去年同期相比增長15.47%，實(shí)現(xiàn)利潤總額13.48億元，與去年同期相比增長24.32%，歸屬于母公司股東的凈利潤10.02億元，與去年同期相比增長20.89%。

　　分品牌來看，森馬品牌和巴拉巴拉品牌收入占比分別為 52%、45%，增速分別約為 7%、25.6%；營業(yè)面積上，休閑業(yè)務(wù)增 2%左右、童裝增 10%左右。電商業(yè)務(wù)保持快速增長，前三季度收入規(guī)模 12.19 億元、同比增 91%左右、目前占比約為 17.12%。

　　分季度來看，2015一季度-2016年三季度收入分別增 13.60%、16.24%、15.23%、17.93%、16.15%、14.15%、15.88%，凈利分別增21.98%、23.79%、24.00%、23.64%、24.53%、18.47%、20.48%。

　　受益于休閑裝業(yè)務(wù)的持續(xù)提升、兒童業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展促進(jìn)業(yè)績增長，公司預(yù)計(jì) 16 年凈利潤增速 0~30%。

　　從休閑裝業(yè)務(wù)方面來看，森馬品牌在國內(nèi)休閑服市場中品牌知名度、市場占有率、渠道規(guī)模等方面均名列前茅，未來伴隨行業(yè)調(diào)整、市場洗牌加劇，還將繼續(xù)搶占市場份額、龍頭地位繼續(xù)得到確認(rèn)和提升，同時公司將通過部分產(chǎn)品采用現(xiàn)貨制（16 年森馬品牌將有 50%為期貨、50%為現(xiàn)貨和補(bǔ)單）、縮短產(chǎn)品上市周期等內(nèi)外部改革、組織結(jié)構(gòu)調(diào)整、上下游供應(yīng)鏈資源整合進(jìn)一步提升運(yùn)營管理能力，未來業(yè)績增速預(yù)計(jì)將提高。

　　童裝業(yè)務(wù)方面，公司旗下巴拉巴拉品牌連續(xù)多年在國內(nèi)童裝市場位居第一，未來有望繼續(xù)受益于消費(fèi)升級和市場競爭加速下市場集中度的提升，16 年全年終端零售額有望達(dá) 70-80 億、17 年春季訂貨會增速接近 20%、業(yè)績預(yù)計(jì)持續(xù)增長。

　　電商業(yè)務(wù)方面，規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大、電商產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目建成支持到位有利于推動公司線上線下業(yè)務(wù)協(xié)同，同時公司積極創(chuàng)新營銷方式、推出“森馬電商時尚合伙人”商業(yè)計(jì)劃，通過邀請明星與當(dāng)紅時尚博主成為品牌的“股東”強(qiáng)化網(wǎng)紅、直播、電商的結(jié)合，今年上半年電商零售額 12 億，預(yù)計(jì)全年 30 億（含雙十一）、未來預(yù)計(jì)仍將保持高增長態(tài)勢、持續(xù)貢獻(xiàn)利潤。

　　信達(dá)證券首席分析師郭荊璞此間表示，大眾休閑裝市場上，本土品牌競爭碎片化，國際品牌始終無法找到合適的運(yùn)營模式。消費(fèi)升級背景下，低端消費(fèi)者比過去更懂得時尚，并對性價比的要求更高。時尚和高性價比背后需要快速反應(yīng)的供應(yīng)鏈和規(guī)?；a(chǎn)來支撐。森馬在相關(guān)領(lǐng)域深耕多年，具備相關(guān)競爭能力，受益于這樣的消費(fèi)升級趨勢。

　　而在業(yè)內(nèi)人士看來，近年來森馬服飾在供應(yīng)鏈整合（采購向大供應(yīng)商集中）、商品改造（逐步向更短周期產(chǎn)品傾斜）、組織架構(gòu)調(diào)整（提升電商地位、阿米巴模式）等內(nèi)在工作的持續(xù)推動為后續(xù)業(yè)績的持續(xù)增長提供有力保障。而2016年休閑裝增速的繼續(xù)復(fù)蘇和童裝維持較快增長都將帶動公司收入和盈利同比增速的進(jìn)一步提高，大眾品牌強(qiáng)者恒強(qiáng)、規(guī)?；械内厔萦欣谏R服飾繼續(xù)拉開與競爭對手的差距，進(jìn)一步提升其整體市占率。

　　申萬宏源分析師王立平談到，森馬服飾業(yè)績穩(wěn)定，休閑服恢復(fù)性增長，童裝業(yè)務(wù)是亮點(diǎn)，保持高增長。2015 年開始，休閑服恢復(fù)性增長勢頭強(qiáng)勁，童裝業(yè)務(wù)空間較大，預(yù)計(jì)2016年，森馬旗下休閑裝板塊業(yè)績同比增長 10%，童裝同比增長 20%+。

　　記者此間了解到，今年上半年，森馬旗下兩大業(yè)務(wù)持續(xù)增長強(qiáng)勁，休閑服飾、兒童服飾業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別同比增長 7.40%、26.23%。一方面，公司加大研發(fā)力度，不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)及時尚度，上半年研發(fā)投入同比增長 9.56%；另一方面，公司電商渠道布局逐漸完善，上半年子公司森馬電子商務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 8.06 億元，未來電商收入占比將進(jìn)一步提速。目前休閑服裝行業(yè)市場競爭激烈，大眾化品牌呈現(xiàn)集中度提升趨勢，公司規(guī)模、供應(yīng)鏈、品牌優(yōu)勢明顯，未來市場份額有望得到提升。公司兒童品牌“巴拉巴拉”作為國內(nèi)童裝第一品牌，受益“二胎”政策收入將繼續(xù)保持快速增長。

　　際華集團(tuán)

　　2016年前三季度，際華集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入185.69億元，與去年同期相比增長23.31%，實(shí)現(xiàn)利潤總額10.32億元，與去年同期相比下降25.51%，歸屬于母公司股東的凈利潤7.69億元，與去年同期相比下降27.05%。

　　際華集團(tuán)是國內(nèi)最大、歷史最悠久的軍需品集成商，擁有職業(yè)裝、職業(yè)鞋靴、防護(hù)裝具、紡織印染以及皮革皮鞋五大業(yè)務(wù)板塊，其中職業(yè)裝、皮革皮鞋以軍需品為主，職業(yè)鞋靴、防護(hù)裝具、紡織印染以民品為主。目前公司占據(jù)軍需品市場70%左右的份額，以及公安、司法、檢察院、法院、工商、稅務(wù)、鐵路、交通等14個國家統(tǒng)一著裝部門制服市場10%左右的份額，并在央企工裝、行業(yè)制服等市場占有一定份額。

　　際華集團(tuán)公司主要從事職業(yè)裝、職業(yè)鞋靴、皮革皮鞋、紡織印染、防護(hù)裝具、品牌服裝等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，同時開展商貿(mào)物流業(yè)務(wù)。2015年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入224億，同比增長1%，利潤總額16.5億，同比增長17%，歸母凈利潤11.5億，同比下滑2%。按行業(yè)分，職業(yè)裝與職業(yè)鞋靴收入占比分別為18%與17%。按產(chǎn)品分，軍品與民品收入占比分別為26%與42%。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，際華集團(tuán)業(yè)績來源主要包括營業(yè)利潤+資產(chǎn)處置+政府補(bǔ)貼三塊，利潤總額保持穩(wěn)健增長。1）營業(yè)利潤主要來自軍品、民品的銷售。近年來受招標(biāo)政策影響，軍品盈利空間受到一定壓制。2）資產(chǎn)處置主要來自土地，公司所屬企業(yè)遍布全國，自有土地資源豐富，可根據(jù)地方政府規(guī)劃和企業(yè)發(fā)展需求，開展城市土地資源的綜合開發(fā)利用。3）政府補(bǔ)貼近兩年來波動不大。公司整體上看利潤總額保持穩(wěn)健增長趨勢。

　　九牧王

　　2016年前三季度，九牧王實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.43億元，與去年同期相比下降3.70%，實(shí)現(xiàn)利潤總額3.60億元，與去年同期相比增長3.32%，歸屬于母公司股東的凈利潤3.12億元，與去年同期相比增長13.01%，

　　記者此間了解到，隨著九牧王渠道終端整合的“零售轉(zhuǎn)型”戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，公司低效和虧損店鋪的整改與關(guān)閉正在加快，截至2016年9月30日，公司直營與加盟終端數(shù)量為2780家，報告期內(nèi)，關(guān)店237家。

　　2016 年上半年，公司營業(yè)同比下降 4.09%和 11.39%，營收同比小幅下滑主要是終端環(huán)境不景氣，利潤下滑超過營收主要是銷售費(fèi)用大幅提升。下半年公司仍將推進(jìn)零售轉(zhuǎn)型，通過對標(biāo)準(zhǔn)店鋪的打造，形成可復(fù)制的運(yùn)營標(biāo)準(zhǔn)；對關(guān)鍵人員加強(qiáng)激勵，提升店鋪經(jīng)營能力；此外，建立信息平臺，將終端店鋪與總部直接對接，通過數(shù)據(jù)分析對終端渠道進(jìn)行調(diào)整和指導(dǎo)。

　　廣發(fā)證券分析師糜韓杰表示，九牧王目前仍將推進(jìn)零售轉(zhuǎn)型，通過對標(biāo)準(zhǔn)店鋪的打造，形成可復(fù)制的運(yùn)營標(biāo)準(zhǔn)；對關(guān)鍵人員加強(qiáng)激勵，提升店鋪經(jīng)營能力；此外，建立信息平臺，將終端店鋪與總部直接對接，通過數(shù)據(jù)分析對終端渠道進(jìn)行調(diào)整和指導(dǎo)。

　　業(yè)內(nèi)人士也談到，預(yù)計(jì)未來九牧王在主業(yè)方面將繼續(xù)推進(jìn)終端零售轉(zhuǎn)型：強(qiáng)化門店運(yùn)營與單店盈利能力，將可復(fù)制的終端零售運(yùn)營標(biāo)準(zhǔn)逐步推廣至直營與加盟終端；基于品牌定位縮減SKU，明確核心主推產(chǎn)品，形成足夠差異化；圍繞褲裝核心品類獨(dú)立開店，提升產(chǎn)品版型、面料功能與產(chǎn)品快速反應(yīng)能力，強(qiáng)化褲裝市場龍頭地位；定位28-35歲男士新標(biāo)牌J1的推出有望為公司貢獻(xiàn)新的收入來源。

　　銀河證券研究員馬莉表示，作為時尚類消費(fèi)品行業(yè)，服裝行業(yè)內(nèi)的趨勢與格局變化近年來在逐步加速，優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會也孕育在這些趨勢與格局的變化之中，從品牌端來看，優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會更多源于商業(yè)模式的重塑與突破，例如已經(jīng)完成電商服務(wù)平臺轉(zhuǎn)型的南極電商、準(zhǔn)備掘金 IP 衍生產(chǎn)業(yè)鏈的多喜愛、聚焦網(wǎng)紅與社交電商的華斯股份、擬注入海外供應(yīng)鏈資產(chǎn)的商贏環(huán)球等等。而在針對流量變化與消費(fèi)者需求偏好變化衍生出的各種優(yōu)質(zhì)商業(yè)模式方面，也意味著在上市公司層面，有很多領(lǐng)域還可以持續(xù)做整合，這是在品牌這一端未來最值得期待的。

　　東方證券分析師趙越峰強(qiáng)調(diào)，由高性價比為切入口，過去幾年來本土品牌通過上下游利益捆綁、平價定位提升商品周轉(zhuǎn)、規(guī)模化采購持續(xù)降低成本等方式提升產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，隨著產(chǎn)品生命周期的縮短、消費(fèi)者代際切換過程中對熱點(diǎn)、新潮、時尚的追求，供應(yīng)鏈的競爭已經(jīng)從規(guī)模優(yōu)勢提升性價比向更快速的市場反應(yīng)切換。“隨著上游采購的全球化、國內(nèi)優(yōu)秀的制造企業(yè)經(jīng)營效率的提升以及渠道扁平化的普及，供應(yīng)鏈效率的提升已經(jīng)逐漸成為本土品牌關(guān)乎更長遠(yuǎn)市場競爭力的變革方向。”趙越峰如此表示。