大豪科技:縫制設備電控龍頭,外延收購實現(xiàn)業(yè)績高速增長

　　專注縫制設備電控系統(tǒng)領域,長期深耕打造龍頭企業(yè)。

　　公司自成立以來深耕于縫制設備電控系統(tǒng)領域,主導產品刺繡機電控系統(tǒng)近幾年國內市場占有率穩(wěn)居在70-80%左右,是公司業(yè)績的核心驅動力。受益于下游服裝加工制造業(yè)等產業(yè)的回暖,縫制設備行業(yè)景氣度持續(xù)上升,2016-2017Q3實現(xiàn)營業(yè)收入6.90億和7.74億元,同比增速為10.91%和55.49%;扣非后歸母凈利潤分別達2.07億和2.67億元,同比增幅達19.23%和86.44%,業(yè)績觸底回升明顯。

　　2018年1月公司發(fā)布業(yè)績預告,預計2017年歸屬于上市公司股東的凈利潤將增加14,325萬元到19,100萬元,同比增加60%到80%,扣非后預計將增加12,949萬元到17,724萬元,同比增加62%到85%。公司產品技術水平高于行業(yè)平均是盈利能力提升的關鍵,公司刺繡機、特種工業(yè)縫紉機電控產品毛利率分別穩(wěn)居在50%和40%以上,均領先于同行業(yè)競爭者。

　　縫制機械行業(yè)回暖疊加行業(yè)數(shù)控率提升,電控系統(tǒng)產品前景可期。

　　當前全球經濟正處在溫和復蘇區(qū)間,為服裝加工業(yè)的回升創(chuàng)造良好外部條件。

　　據中國縫紉機械協(xié)會統(tǒng)計,國內工業(yè)縫紉機銷量2017年以來出現(xiàn)明顯回暖,2017年迎縫紉機行業(yè)銷量與出口新高,工縫、刺繡機增速穩(wěn)健提升。2017年11月我國工縫機銷量為37.41萬臺,同比增速為16.26%,繼續(xù)保持高速增長狀態(tài),同期,我國工縫機出口額達9736萬美元,同比增速24.3%,刺繡機出口額達3627萬美元,同比增速31.62%,延續(xù)9月高增長,預計2018年出口將繼續(xù)創(chuàng)新高。

　　據行業(yè)數(shù)據統(tǒng)計,刺繡機特種縫紉機電控每年市場空間為17-23億,公司目前的體量為9-10億,在特種機電控行業(yè)的市占率還很低。在環(huán)保趨嚴、小廠陸續(xù)關閉淘汰的背景下,電控系統(tǒng)行業(yè)集中度有所提升,公司深耕電控系統(tǒng)多年,行業(yè)積累深厚,具備一定先發(fā)優(yōu)勢,未來市占率有望實現(xiàn)進一步提升。

　　并購新增襪機電控系統(tǒng)龍頭,新產品市場潛力廣闊。

　　并購標的大豪明德在國內襪機電控系統(tǒng)市場占比高達80%,2016年實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3110萬元,超額完成業(yè)績承諾。大豪明德盈利能力強,數(shù)控毛利率約40%,在國內襪機數(shù)控市占率70%以上,主要競爭對手為意大利羅納地。

　　大豪明德承諾,在2016-2019年實現(xiàn)的扣非歸母凈利潤分別不低于2,290.10萬元,2,352.61萬元,2,395.61萬元和2,457.82萬元。未來大豪明德或將進行設備一體化改造,有望實現(xiàn)毛利率的進一步提升以及進口替代。同時新型自動縫頭襪機電控產品價格是非自動縫頭襪機的兩倍,未來有望大幅增厚公司業(yè)績。

　　盈利預測與投資評級:預計2017至2019年公司凈利潤分別為4.09億、5.04億和5.90億元,EPS分別為0.90元、1.11元和1.30元,對應PE分別為37倍、30倍和25倍,首次覆蓋給予“增持”評級,目標價38.85元。