中國經(jīng)濟再次面臨“三難選擇” 控風險還是穩(wěn)增長？
- 經(jīng)濟學當中最著名的三難選擇是“蒙代爾不可能三角”，即一國無法同時實現(xiàn)匯率穩(wěn)定、資本自由流動和貨幣政策獨立性這三個目標。我們認為，當前中國經(jīng)濟正在新的“不可能三角”下進行艱難的平衡，也即充滿不確定的外部環(huán)境，經(jīng)濟穩(wěn)定增長與系統(tǒng)性風險防控。
落實到政府宏觀政策層面，則是在對外開放政策、穩(wěn)增長政策與防風險政策之間的“三難選擇”。在這個政策三角中，堅持對外開放似乎已是既定的政策選擇，這就意味著，中國經(jīng)濟的發(fā)展將不可避免地受到外部環(huán)境變動的影響：如果外部環(huán)境相對平穩(wěn)，則國內政策有較大的空間可以在穩(wěn)增長與防風險之間平衡;而如果外部環(huán)境不確定性較強甚至出現(xiàn)較大動蕩，則國內政策在穩(wěn)增長與防風險之間將很難兼顧，從而或者不得不暫時放棄其中一個目標，或者不得不在兩個目標上都進行一些妥協(xié)。
當前，防風險與去杠桿的政策的確為中國短期經(jīng)濟帶來了一定的局部風險和下行壓力，而外部環(huán)境的動蕩也進一步增大了中國經(jīng)濟形勢的復雜性。在中國經(jīng)濟再度面臨“三難選擇”的時候，我們認為：
第一，政府應保持政策定力，堅持防風險的大方向不變，既有的嚴監(jiān)管政策不能因為出現(xiàn)了局部調整壓力就出現(xiàn)倒退。
第二，政策需要微調，以避免引發(fā)系統(tǒng)性危機，例如：可適當放開表內信貸額度，釋放非標回表空間;貨幣政策可以適度邊際放松，減輕金融機構資產(chǎn)負債表收縮的壓力。
第三，政府防風險政策的優(yōu)先級仍然要高于穩(wěn)增長，這也意味著下半年宏觀經(jīng)濟的回落將是大概率事件;短期陣痛不可避免，但風險的出清有利于為中國經(jīng)濟的中長期增長奠定良好的基礎，也將為相應的資產(chǎn)提供更好的投資機會。
投資與凈出口動能減弱，消費是穩(wěn)定器
下半年，宏觀經(jīng)濟增速將繼續(xù)溫和回落。投資受制于地產(chǎn)調控與規(guī)范地方政府債務的政策，房地產(chǎn)與基建投資增速均難有好轉;而由于金融監(jiān)管政策抬升企業(yè)融資成本和融資難度，各領域企業(yè)的投資都將受到制約。
出口由于外需走弱、人民幣匯率升值、中美貿易戰(zhàn)沖擊，其增速存在下行壓力;進口則因高科技領域的進口依賴、原油價格的上漲、人民幣匯率強勢、部分消費品關稅降低等影響而保持強勢;進口強于出口的格局延續(xù)，凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻大概率減弱。
消費近期受到端午假期錯位、關稅政策帶來消費推遲等短期擾動而有所下滑，但未來仍將在震蕩中保持相對平穩(wěn)，成為支撐經(jīng)濟增長的穩(wěn)定器。預計二、三、四季度GDP增速穩(wěn)步下行，分別為6.7%、6.6%、6.4%，維持全年GDP增速6.6%的判斷。
通脹仍將溫和可控。CPI方面，考慮到豬肉價格價格對CPI的負面影響將逐漸弱化，原油價格難以持續(xù)走高且其對CPI影響本身較弱，醫(yī)療保健分項則將持續(xù)回落，因此年內通脹仍將溫和可控，我們將全年CPI同比從2.3%下調至2.0%。PPI方面，油價沖高乏力，國內需求端面臨走弱，工業(yè)品價格難有趨勢性上漲行情;加之基數(shù)在三四季度仍將繼續(xù)走高，預計PPI在6月份沖高后仍將回落，維持全年PPI同比水平在3.0%左右的判斷。
金融嚴監(jiān)管不變，貨政邊際偏松，財政力度受限
結合前述中國經(jīng)濟面臨的“三難選擇”分析，我們認為金融嚴監(jiān)管政策方向不會改變，政策落地與金融機構的業(yè)務調整也將按部就班地進行。
貨幣政策下半年將繼續(xù)保持穩(wěn)健中性的基調，但在流動性支持方面將有邊際偏松的微調，以對沖防風險政策對經(jīng)濟增長帶來的負面影響，存在進一步降準的可能性。
財政政策方面，監(jiān)管預算內的財政支持有所提升，但金融監(jiān)管與防控地方政府債務風險對廣義財政帶來的負面影響更大，這從目前基建投資增速的大幅下滑也可見一斑。預計下半年積極財政政策力度仍然受到限制。
