美政策逆轉(zhuǎn)強(qiáng)化華經(jīng)濟(jì)偏快勢頭

　　美聯(lián)儲出人意料地決定將聯(lián)邦基金利率削減50個基點(diǎn)，從目前的5.25%降至4.75%， 不僅扭轉(zhuǎn)了自 2004年以來的加息趨勢，而且其力度之大出乎市場意料。

　　從市場面上來說，可以稱得上是一次對美國市場的沖擊，從一定意義上也是對全球主要市場的一次沖擊。其對于目前中國宏觀經(jīng)濟(jì)及現(xiàn)行政策效果，將會產(chǎn)生什么樣的影響，也值得留意。

　　今年以來，美國一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)今年底會進(jìn)入衰退，比較有代表性的看法是格林斯潘，他預(yù)計(jì)進(jìn)入衰退的概率是30%。次債危機(jī)今年初開始顯露征兆，下半年危機(jī)暴發(fā)以來，衰退的可能性增加了。譬如還是格林斯潘，將其衰退的概率調(diào)高至50%。

　　在美聯(lián)儲杰克森洞(Jachson Hole)年會上，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家把房價(jià)直接與貨幣政策聯(lián)系起來，認(rèn)為聯(lián)儲在制定貨幣政策時(shí)，應(yīng)該把房價(jià)的變化作為一個參考因素。在泡沫和加息的雙重作用下，美國房價(jià)下跌導(dǎo)致數(shù)百萬個經(jīng)濟(jì)狀況不佳(不能排除還有大量的地產(chǎn)投機(jī)者)的家庭因無法支付房價(jià)而破產(chǎn)。下降的房價(jià)使發(fā)放房貸的金融公司資產(chǎn)負(fù)債表惡化，其房貸支持證券的價(jià)值迅速下跌，而投資這些證券的金融機(jī)構(gòu)，包括對沖基金、退休基金、保險(xiǎn)基金、教育基金甚至各種政府托管基金蒙受巨額損失。

　　房屋貸款公司的高杠桿是其通過分散風(fēng)險(xiǎn)盈利的主要手段，其資產(chǎn)狀況惡化，導(dǎo)致放貸銀行不愿借貸，貨幣市場上利率大幅度上升，信用緊縮使次債危機(jī)演變?yōu)橐粓鲂庞梦C(jī)，加大了經(jīng)濟(jì)衰退的可能。盡管美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行，以及后來的英格蘭銀行相繼出手注入數(shù)千億美元的流動性，但次債危機(jī)的破壞性目前僅僅釋放了約30%左右。許多以優(yōu)惠利率甚至零首付購房的人，一旦在兩三年之后優(yōu)惠期結(jié)束，房貸利率恢復(fù)到市場利率，再加上下跌的房價(jià)，據(jù)估計(jì)，美國可能還會有數(shù)千億美元的次級房貸規(guī)模等待發(fā)作，還有數(shù)百萬個家庭可能會面臨破產(chǎn)。所以，次債危機(jī)目前還沒有結(jié)束，如果持續(xù)加息或者維持目前的貨幣政策不變，在未來的一兩年內(nèi)，危機(jī)會間歇性地發(fā)作。

　　避免次債危機(jī)引發(fā)的金融市場動蕩波及美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，以及避免美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，是美聯(lián)儲優(yōu)先考慮的，也是這次大幅度減息的重要原因。

　　如果美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，相對中國來說是逆周期的變化，對處于偏快而有轉(zhuǎn)向過熱危險(xiǎn)的中國經(jīng)濟(jì)是一個正面因素。一個衰退中的美國經(jīng)濟(jì)，將減少對中國出口的需求，有助于中國實(shí)現(xiàn)減少過快增長的出口順差的政策目標(biāo)，能遏制外儲的過快增長，從而在一定程度上減少流動性過剩壓力。

　　美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，全球性的能源、資源類產(chǎn)品和其他大宗產(chǎn)品包括農(nóng)產(chǎn)品(21.90,0.00,0.00%)價(jià)格的過快增長將放緩或下降，有助于減輕中國目前增長的通貨膨脹壓力。

　　現(xiàn)在美聯(lián)儲如此出人意料地猛烈減息，它對美國經(jīng)濟(jì)、全球經(jīng)濟(jì)、最終中國經(jīng)濟(jì)可能帶來的“沖擊”效應(yīng)值得注意。

　　美國的貨幣政策目前與中國貨幣政策的反向操作，對于中國實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控的目標(biāo)，會帶來一些抵消性的影響。如果這次是進(jìn)入減息通道的一個拐點(diǎn)，或者令市場對美聯(lián)儲的預(yù)期從緊縮轉(zhuǎn)為寬松，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張，則全球及國內(nèi)市場對中國經(jīng)濟(jì)下一步走勢的預(yù)期可能會發(fā)生變化，如美國對中國的出口需求也會持續(xù)增長，中國扭轉(zhuǎn)出口增長過快、流動性過剩目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的難度將會增加，而控制通貨膨脹的難度也將加大。美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張，令全球能源、資源、糧食等大宗商品的價(jià)格居高不下，甚至有繼續(xù)上升的勢頭，也不利于中國控制通貨膨脹。

　　由于美國經(jīng)濟(jì)會持續(xù)擴(kuò)張，市場對人民幣利率和匯率的變化會強(qiáng)化其原有預(yù)期：人民幣利率會加快上升，而美元利率會持續(xù)下降，導(dǎo)致人民幣升值的預(yù)期會強(qiáng)化，而境外熱錢進(jìn)入中國增持資產(chǎn)，從股票、房地產(chǎn)到優(yōu)質(zhì)公司，對于抑制境內(nèi)資產(chǎn)泡沫的形成和擴(kuò)大造成更大困難。

　　美國劇烈掉轉(zhuǎn)貨幣政策，對于華爾街股市來說已經(jīng)產(chǎn)生了沖擊效果，盡管其對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，如美國的通脹、就業(yè)、增長等的影響，還有待觀察，但無論如何，在充滿爭議中伯南克選擇減息50個基點(diǎn)，對于中國目前經(jīng)濟(jì)偏快的周期勢頭可能產(chǎn)生的強(qiáng)化作用，值得密切留意。