人民幣“三率”，升還是不升

　　溫家寶總理在2008年《政府工作報(bào)告》中提出，今年經(jīng)濟(jì)工作，要把防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和宏觀調(diào)控任務(wù)的要求，今年要實(shí)行穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策。

　　政府實(shí)行從緊的貨幣政策，主要是考慮到當(dāng)前固定資產(chǎn)投資反彈的壓力較大，貨幣信貸投放仍然偏多，流動(dòng)性過(guò)剩矛盾尚未緩解，價(jià)格上漲的壓力明顯。因此，需要加強(qiáng)金融調(diào)控，控制貨幣供應(yīng)量和信貸過(guò)快增長(zhǎng)。

　　具體來(lái)說(shuō)，政府將采取以下措施：

　　一要綜合運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率等方式，加大對(duì)沖流動(dòng)性力度；合理發(fā)揮利率杠桿調(diào)節(jié)作用；完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)匯率彈性。

　　二要著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格執(zhí)行貸款條件，有保有壓?？刂浦虚L(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)，特別是對(duì)高耗能、高排放企業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的貸款；創(chuàng)新和改進(jìn)銀行信貸服務(wù)，完善擔(dān)保、貼息等制度，加大對(duì)“三農(nóng)”、服務(wù)業(yè)、中小企業(yè)、自主創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展等方面的貸款支持。

　　三要深化外匯管理體制改革。完善結(jié)售匯制度，加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)監(jiān)管，穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換。拓展外匯儲(chǔ)備使用渠道和方式。

　　針對(duì)溫家寶總理所提出的今年將采取“從緊的貨幣政策”，上海金融學(xué)會(huì)召集專家學(xué)者就人民幣應(yīng)否升值、存款準(zhǔn)備金率是否提高等熱點(diǎn)話題進(jìn)行了探討。

　　我國(guó)是否已經(jīng)進(jìn)入通貨膨脹

　　正方

　　陳學(xué)彬：現(xiàn)在，我國(guó)通貨膨脹正在逐漸加劇，而且“結(jié)構(gòu)性通脹”正在向“全面通脹”轉(zhuǎn)變。所謂“結(jié)構(gòu)性通脹”只是通脹的種類、原因不同，本身還是通脹的屬性。就目前來(lái)說(shuō)，比較突出的是原材料和燃料價(jià)格的上漲。改革開(kāi)放３０年以來(lái)，從上世紀(jì)９０年代中期開(kāi)始的本輪經(jīng)濟(jì)周期已進(jìn)入頂部階段，原來(lái)的短缺經(jīng)濟(jì)已發(fā)生變化。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較趨近于潛在產(chǎn)出能力時(shí)，通貨膨脹并不明顯；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超出這一標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，通貨膨脹必然加速度進(jìn)行。

　　潘正彥：物價(jià)上漲與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高度相關(guān)，但這一點(diǎn)近年來(lái)被很多人忽略，他們希望“高增長(zhǎng)、低通脹”，這只是一種理想，實(shí)際上很難達(dá)到。從歷史數(shù)據(jù)可以看出，通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)有時(shí)間上的延后性，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，必然稍后在物價(jià)上反映出來(lái)。而基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)緩慢是造成這次通貨膨脹的主要原因，農(nóng)業(yè)發(fā)展對(duì)通貨膨脹有重要影響。再就是資本全球性流動(dòng)過(guò)剩和成本上升造成的壓力。如果我們現(xiàn)在還把目前4.8%的“物價(jià)上漲”稱之為“不是通貨膨脹”，這就說(shuō)不通了。

　　反方

　　許加銀：CPI指標(biāo)究竟能不能衡量通貨膨脹，目前還存在很大爭(zhēng)議。我國(guó)CPI與美國(guó)ＣＰＩ中基本消費(fèi)構(gòu)成差異較大，因此CPI本身對(duì)經(jīng)濟(jì)的反映是有差異的。美國(guó)采用的是核心通脹率，若我國(guó)的CPI指標(biāo)剔除能源和非加工食品因素，將比現(xiàn)在4.8%的數(shù)據(jù)低得多，約在2%左右。貨幣政策主要是調(diào)節(jié)供給的政策，若不能形成趨勢(shì)，能起到的調(diào)控作用其實(shí)有限。因此，中國(guó)的CPI指標(biāo)要不要采取核心CPI，還有待研究。而且，貨幣政策究竟是針對(duì)消費(fèi)者還是投資者，又涉及到消費(fèi)CPI和投資CPI等問(wèn)題。

　　奚君羊：物價(jià)水平的上升幅度還需要進(jìn)一步觀察，現(xiàn)在不能肯定會(huì)進(jìn)一步惡化。如果相關(guān)政策發(fā)揮作用，有可能會(huì)抑制物價(jià)上升，使之趨緩。但我們也不可掉以輕心，風(fēng)險(xiǎn)依然存在?，F(xiàn)在，許多專家學(xué)者用“結(jié)構(gòu)性物價(jià)上升”來(lái)描述，我認(rèn)為，盡管目前存在一些結(jié)構(gòu)性現(xiàn)象，但不能就此斷定這只是結(jié)構(gòu)性上升，還是存在引發(fā)一般性的、全面的物價(jià)上升的推動(dòng)力。

　　存款準(zhǔn)備金率上調(diào)多少

　　正方

　　許加銀：存款準(zhǔn)備金率一定會(huì)繼續(xù)提高，但具體的時(shí)間和幅度還未確定。目前，各方面都很關(guān)注的問(wèn)題是，繼續(xù)上調(diào)的空間有多大。年初有媒體預(yù)測(cè)，存款準(zhǔn)備金率將會(huì)達(dá)到18%，但具體會(huì)上調(diào)到什么數(shù)字，我認(rèn)為至少要考慮以下幾個(gè)因素：一是國(guó)際收支正常，去年的外匯儲(chǔ)備增加了4700多億美元，今年不會(huì)低于去年。二是從微觀來(lái)說(shuō)有兩個(gè)角度。一方面是商業(yè)銀行的流動(dòng)性，在目前貨幣市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)的情況下，上升空間還是有的。另一方面是銀行盈利問(wèn)題，商業(yè)銀行的利潤(rùn)能承受多大的準(zhǔn)備金率上升幅度。目前看來(lái)，由于去年商業(yè)銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)均在60%以上，因此承受力還是較強(qiáng)的。

　　陳學(xué)彬：我們國(guó)家目前雙順差的狀況短時(shí)期內(nèi)不會(huì)改變，流動(dòng)性依然是一個(gè)嚴(yán)峻問(wèn)題。

　　反方

　　伍永剛：提高存款準(zhǔn)備金率，是央行與商業(yè)銀行之間的利益博弈。實(shí)際上，商業(yè)銀行幫助央行消化了相當(dāng)一部分準(zhǔn)備金支出。從商業(yè)銀行的成本來(lái)看，隨著加息，很多商業(yè)銀行的存款成本上升，1.89%的法定準(zhǔn)備金利率僅僅能夠覆蓋存款成本。如果提高準(zhǔn)備金利率，又與國(guó)際上很多國(guó)家準(zhǔn)備金利率很低的慣例相悖。我們估算的結(jié)果是，18%的準(zhǔn)備金率是商業(yè)銀行所能承受的極限，高于這個(gè)點(diǎn)，大型商業(yè)銀行尚可依賴規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)承受，但對(duì)很多中小型商業(yè)銀行的沖擊將會(huì)很大。

　　朱德林：提高準(zhǔn)備金率，實(shí)際上把人民幣升值的成本、貨幣政策的成本轉(zhuǎn)嫁給了商業(yè)銀行。

　　金志：我們現(xiàn)在既害怕資金流動(dòng)性過(guò)剩，又害怕流動(dòng)性走掉，應(yīng)該考慮大力發(fā)展金融市場(chǎng)。目前，我國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)很落后，虛擬資產(chǎn)和實(shí)際資產(chǎn)實(shí)際上產(chǎn)生了很大問(wèn)題，應(yīng)發(fā)展更多金融產(chǎn)品來(lái)滿足百姓的投資需求。

　　利率加還是不加