日元升值困擾出口企業(yè) 人民幣問題重拾“升值論”
日元自去年夏天開始升值，目前升值勢頭仍然持續(xù)。3月14日，美元兌日元匯率更是突破1美元兌100日元關口，為12年來首次。作為外向型經濟的日本，日元意外升值對其出口以及經濟都產生了沉重打擊，也令日本在人民幣問題上重拾“升值論”。
出口企業(yè)盈虧平衡點之下
日本內閣府問卷調查顯示，日本出口企業(yè)盈虧平衡點匯率平均為1美元兌106.60日元。因此，如果日元匯率維持在此水平之下，上市企業(yè)2008財年決算出現(xiàn)經常利潤減少將不可避免。
2月26日到3月3日的一周，日元迅速升值，從1美元兌108日元左右升至1美元兌102日元，達到2005年1月以來的最高水平。3月13日美元兌日元更是突破1美元兌101日元。這在日本朝野都引起了巨大震動。日本財務大臣額賀福志郎 (Fukushiro Nukaga)表示“從今后將持續(xù)關注匯率走勢”，日本經濟財政大臣大田弘子也認為美元跌勢“快得非同尋常”。
日本經濟新聞社對截至5月2日企業(yè)已發(fā)表的財報進行的第一次分析顯示，盡管2007財年（2007 年4月至2008年3月）日本上市企業(yè)（金融類除外）的經常利潤維持了2．1％的增長，但末季（今年1至3月）的經常利潤同比下降了18％，純利潤降幅更是高達28％。其中，日本代表性的出口產業(yè)——汽車、電機和電子等行業(yè)一季度的盈利狀況明顯惡化。
2002年以來的日本經濟復蘇過程中，出口起到了很大作用。但受次貸危機影響，全球經濟減速，對美出口開始出現(xiàn)陰影。日本民間智庫已經下調了經濟增長預測，2008財年日本經濟實際增長率將降至1.6%左右。
盡管，目前很多分析師仍然預測日本企業(yè)在未來一年中的收入將出現(xiàn)溫和上漲，但是日元升值已經促使一些分析師預測在2009年3月結束的這一財年中日本企業(yè)收入將下降。如果后者預測實現(xiàn)，這將是7年來日本企業(yè)收入首次下降。匯豐銀行泛亞洲股市策略師蓋利 ·伊萬斯（Gary Evans）認為，如果美元貶值超過103日元，那么日本企業(yè)收入就會減少。
伊萬斯認為，近年來日本企業(yè)受日元幣值變動的影響不斷擴大，“我想人們還沒認識到程度有多嚴重”。
如果日元繼續(xù)升值，很可能擾亂日本經濟。由于市場擔心日元升值帶來制造業(yè)利潤減少，股價下跌趨勢不斷增強。日本股市對匯率波動尤為敏感，因為大型出口企業(yè)在日本股市中占據了很大比例。盡管出口只占日本整個經濟規(guī)模的15%，但是日本大型上市公司的稅前利潤30%到40%來自海外。而日元升值和股票下跌聯(lián)動可能會進一步惡化企業(yè)和家庭的景氣判斷。
美元貶值不僅僅損害日本對美國的出口。盡管日本對歐洲、亞洲其他國家和地區(qū)的出口仍在增長，但是增速已經開始放慢。“由于國際貿易中70%到80%都使用美元結算，因此盡管日元兌歐元和人民幣貶值，日本與歐、中的貿易也受到美元貶值的不利影響。”復旦大學金融學教授孫立堅對《第一財經日報》解釋。
原油、糧食和大宗商品價格的上升導致日本進口商品價格大幅度上升，惡化了日本的交易條件，進一步打擊了日本經濟。交易條件用“出口平減指數/進口平減指數”來衡量。據報道，2007年日本進口物價水平同比上升7.1％，出口物價水平僅增長2.3％。成本無法轉嫁，減少了日本企業(yè)的實際收入。
日本銀行決策難度增加
日元升值也增加了日本銀行的決策難度。為防止日元進一步升值、減輕其對出口下降的影響，日本銀行應當降息；然而由于日本潛在增長率低、政治風險增大等原因，外資自去年開始大幅撤離，要吸引外資留在日本，提高利率和資產收益率就非常必要。不過，鑒于出口對日本的重要程度，日本貨幣政策委員會成員贊成加息的人很少。
長期以來，日本是通過壓低日元匯率的辦法來保持本國出口競爭力的。在亞洲金融危機之前，日本一直積極干預外匯市場、人為壓低日元匯率。然而研究表明，這種干預成本高、效果不佳，因此1997年、1998年之后，日本逐漸放棄了對外匯市場的直接干預。此后，日本通過長期維持近乎零的低利率政策來保持日元匯率低估。
“日元攜帶交易其實是日本的一種策略，通過無限提供低成本的日元來保證日元匯率低估。次貸危機使投資美元風險驟增，促使大量日元攜帶交易平盤，造成日元匯率上升，意外地打擊了日本出口企業(yè)。”孫立堅表示。目前，敦促政府干預匯率的聲音重新在日本響起。
對人民幣的復雜情緒
在日元兌美元升值以及美國經濟減速等不利對美出口的環(huán)境下，中國市場對日本來說更加重要。因此，去年以來日本重提人民幣“升值論”就不足為奇了。
2007年12月1日中日高層經濟會談期間，額賀福志郎表示，他希望中國允許人民幣以盡可能快的速度升值。與此同時，日本經濟產業(yè)大臣甘利明(Akira Amari)也表示，他向中方表示，人民幣升值最終將增強中國經濟的實力。
“人民幣升值，日本對中國出口的競爭力得以提高，將進一步擴大日本對中國的順差規(guī)模。”孫立堅說，“日本非常希望中國市場發(fā)展起來，成為其又一個龐大的海外市場。”
此前較近的一次日本呼吁人民幣升值，是2006年3月25日第一次中日財長會議上，時任日本財務大臣的谷垣禎一提出中國要盡快實行更為靈活的匯率制度。其原因坊間認為主要是當時美國正在施盡全力要求人民幣升值，而日本必須采取必要的措施保持和這位“老大哥”的一致性。
其實，人民幣“升值論”的源頭正在日本。人民幣升值浪潮的始作俑者就是日本前財務大臣鹽川正十郎。他在2002年10月的一席講話打開了國際上要求人民幣升值的閘門。而鹽川當時提出的依據是，人民幣的過度低估使得中國在貿易上獲取了“不正當利益”。
之后，時任日本副財長的黑田東彥與河合正弘聯(lián)名于2002年12月2日在英國《金融時報》上發(fā)表文章《實施世界性通貨再膨脹政策正當其時》提出，中國等亞洲新興市場參與世界貿易體系，對發(fā)達地區(qū)形成強有力的通貨緊縮壓力，主張為了消除全球性的通貨緊縮問題，除了日美歐進行政策協(xié)調外，還必須得到中國的合作，進一步放寬貨幣政策，提高人民幣匯率。
出人意料的是，2003年日本突然改變了此前的態(tài)度，不再要求人民幣升值。日本官員還多次在國際場合聲稱匯率制度屬于各國主權，別國不應干涉。
日本貿易振興機構表示，日本那時轉變對人民幣態(tài)度的關鍵，在于保護日本在華企業(yè)。大多數日本企業(yè)反對人民幣升值，因為人民幣升值對于這些在華日企來講，將意味著投資成本的增加以及利潤減少。
除考慮在華日企的投資成本問題，日本還需要考慮“三角貿易”問題。日本向中國和亞洲其他國家和地區(qū)出口的零部件和原材料，其產成品最終出口到歐美。一些日本企業(yè)在這些國家投資的目的也是生產這些產品。人民幣升值，也會損害這些產品出口時的競爭力。
日本對中國的出口很多用于生產汽車和建筑材料，這些產品的最終需求者是中國的消費者以及基礎設施建設項目等，最終消費地仍在中國。不過，這部分出口也有可能受到人民幣升值的不利影響。因為中國出口受到影響，必然影響中國的經濟增長速度，并最終影響中國的消費和投資。
瑞銀駐東京經濟學家Takashi Omori表示：“很多日本對亞洲（其他國家和地區(qū)）的出口實際上是曲線向美國出口。”因此，日本對待人民幣升值的情緒非常復雜。
然而，最近一些經濟學家表示，曲線出口到美國的影響正在減弱。麥格理銀行(Macquarie Bank)駐東京首席經濟學家Richard Jerram表示，在過去的半年里美國從全球進口的增長速度急劇下降，但日本的總出口仍然出現(xiàn)了強勁增長。
孫立堅認為，日本正越來越重視中國市場，而不是僅僅把中國作為產業(yè)鏈的分工伙伴。之前加工以供出口的產品未來將更多地面向中國國內市場，這在汽車產業(yè)已經非常明顯。因此人民幣匯率升值，對日本來說利大于弊。
不過，孫立堅也強調說：“中國目前為轉型經濟，外需仍然是推動經濟增長的主要動力之一，國內購買力需要慢慢培養(yǎng)，目前階段單靠內需很難生存。日本應該了解這種情況。作為發(fā)達國家，日本尚需通過低利率政策壓低匯率，更何況我們還是發(fā)展中國家。”
