漫談：企業(yè)在全球范圍的上市與退市

當(dāng)中國(guó)企業(yè)一窩蜂擠IPO這座“獨(dú)木橋”的時(shí)候，另外一些企業(yè)卻反其道而行之。未上市企業(yè)不愿意上市、已上市企業(yè)選擇退市，這在全球證券市場(chǎng)已屢見(jiàn)不鮮。特別是近兩年，退市幾成風(fēng)潮。

2007年2月10日，全球最大的個(gè)人電腦制造商——美國(guó)惠普公司宣布從納斯達(dá)克“全球優(yōu)選市場(chǎng)”退出，只在紐約證券交易所上市交易。而惠普退市的理由則是為了削減在兩大交易所同時(shí)上市所產(chǎn)生的交易費(fèi)用和管理成本。

像惠普這樣實(shí)力雄厚的公司退出資本市場(chǎng)的例子近年來(lái)并不少見(jiàn)。在退市大軍長(zhǎng)長(zhǎng)的名單中，我們既能看到巴斯夫和Avaya這樣的跨國(guó)公司，也能看到大眾食品、華晨汽車(chē)和TOM在線(xiàn)這樣的中國(guó)企業(yè)。

這些選擇退市的企業(yè)可能各有各的理由，但也從另一個(gè)側(cè)面說(shuō)明，IPO縱有千般好，也并非有百利而無(wú)一害。所謂幸福家庭都一樣，不幸的家庭各不相同，在資本市場(chǎng)融資誘惑背后，暗礁重重。

價(jià)值被低估，是選錯(cuò)了人家還是投錯(cuò)了胎？

2006年8月，在國(guó)內(nèi)企業(yè)排著長(zhǎng)隊(duì)到香港上市的熱潮中，國(guó)內(nèi)肉制品市場(chǎng)占有率排名前三的大眾食品卻主動(dòng)從香港聯(lián)交所退市。大眾食品于2001年3月在新加坡上市，為了提高股票交易量，2002年10月，又在香港成功上市。上市后，盡管大眾食品的贏利狀況非常良好，但是，在香港二級(jí)市場(chǎng)上的交投卻很清淡，總交易量只有新交所的1/10，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)達(dá)到二次上市的目的。公司長(zhǎng)期股價(jià)低迷，不僅無(wú)法再融資，還要為此支付不菲的成本。最終使得大眾食品不得不做出退市的艱難選擇。

像大眾食品遇到的這種狀況，多是因?yàn)椴煌貐^(qū)的證券市場(chǎng)對(duì)于同一個(gè)企業(yè)的估值可能有很大的差異，這一點(diǎn)類(lèi)似普通商品，企業(yè)作為證券市場(chǎng)上公開(kāi)出售的“商品”，其價(jià)格決定于客戶(hù)對(duì)其的認(rèn)知，對(duì)企業(yè)產(chǎn)品和市場(chǎng)發(fā)展前景的深入理解。以中國(guó)石化為例，2000 年在香港上市時(shí)，每股發(fā)行價(jià)僅1.61元，以1999年每股凈資產(chǎn)計(jì)算的發(fā)行市凈率只有1.26倍；而2001年在國(guó)內(nèi)上市時(shí)，以2000年每股凈資產(chǎn)計(jì)算的發(fā)行市凈率高達(dá)2.97倍，是境外發(fā)行的2.35倍。境外上市折價(jià)多達(dá)60%以上。

這種異地差價(jià)的情況并不只出現(xiàn)在傳統(tǒng)行業(yè)，即使對(duì)于新興的互聯(lián)網(wǎng)和高技術(shù)企業(yè)，國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)的模式也可能與海外完全不同，在市場(chǎng)無(wú)法理解這樣的差異時(shí)，企業(yè)公開(kāi)上市的價(jià)值就要被大打折扣。比如搜狐、網(wǎng)易這樣的中國(guó)門(mén)戶(hù)互聯(lián)網(wǎng)上市公司當(dāng)年在納斯達(dá)克就曾因?yàn)殚L(zhǎng)期不被投資人看好而股價(jià)低迷。無(wú)獨(dú)有偶，TOM在線(xiàn)也是投錯(cuò)了胎，在死水微瀾的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)無(wú)人待見(jiàn)，在納斯達(dá)克也沒(méi)有得到垂青，盈利模式更是不被資本市場(chǎng)所認(rèn)同，幾度挫折使得TOM在線(xiàn)最終莘莘而退，郁郁不得善終。