人民幣增加彈性抵御風險

　昨日(17日)人民幣對美元中間價首破6.9，報6.8919。匯改以來(含當日)，人民幣對美元升值幅度也首次突破20%，達20.09%。近三年的升值之路，增強了中國抵御通脹和金融危機的能力，也刺激了熱錢快速流入，并給一些出口企業(yè)帶來沖擊。

　　此間觀察家認為，升值不是匯改的最終目標，未來匯改的方向應該是繼續(xù)增強人民幣匯率彈性，這樣才能從根本上為經(jīng)濟金融穩(wěn)定運行提供強有力的保障，抵御金融危機。

　　或再次躲過金融危機

　　近來越南金融風波引起亞洲經(jīng)濟體的高度警惕。越南政府一次性調低越南盾匯率2%；5月亞洲多個國家貨幣對美元顯著貶值，韓國、印度、菲律賓等國家和地區(qū)央行被迫拋售美元干預匯市。回想10年前以泰銖為首的貨幣貶值曾引發(fā)資金大規(guī)模撤出東南亞市場，對金融危機再次爆發(fā)的擔憂籠罩整個亞洲。

　　在一片風聲鶴唳中，人民幣再次成為唯一堅挺的亞洲貨幣。二季度以來，人民幣對美元升值1.8%，在除日元外的亞洲10個流動性最強的主要貨幣中，人民幣升值幅度是最高的。人民幣對美元匯價從匯改前的1：8.2765，到昨日升值20.09%。今年以來人民幣對美元已經(jīng)升值5.99%。人民幣匯率穩(wěn)步上升，是防止熱錢和外匯資金流出的一個重要保障，也是目前中國被認為不太可能會爆發(fā)金融危機的原因之一。人民幣仍在升值，經(jīng)濟發(fā)展結構更加健康合理，中國經(jīng)濟競爭力繼續(xù)被看好。

　　有學者指出，越南金融風波的爆發(fā)證明了，長期人為壓低匯率是不利于經(jīng)濟金融安全穩(wěn)定的。在前兩年越南本幣匯率被明顯低估的時候，越南沒有果斷升值，而是采取大量購入外匯抵消升值壓力的對策，從而帶來流動性過剩，最終釀成通脹。這樣看來，中國2005年7月開啟的匯率形成機制改革，可能在一定程度上幫助中國免于發(fā)生類似的金融風波。

　　導致越南金融風波的外部因素是次貸危機的延續(xù)以及美元貶值帶來的全球通脹風險。去年下半年，次貸危機爆發(fā)加快了美元貶值，因而推動了全球范圍內石油、糧食、原材料的價格高漲，給越南等新興市場國家?guī)韲乐氐妮斎胄屯浲{。而中國從去年下半年開始重視升值對抑制輸入型通脹的作用，在采取數(shù)量緊縮和加息政策的同時，主動加快升值速度，對緩解國內通脹壓力也起到一定作用。升值可能降低了中國爆發(fā)惡性通脹和金融危機的風險。

　　金融風險仍不容忽視

　　在第四次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟對話前夕，包括美國財長保爾森在內的部分西方高官堅持一貫論調，即盡管他們注意到人民幣對美元升值已達20%，但認為人民幣應繼續(xù)升值。人民幣與美元的博弈持續(xù)近三年，美國對人民幣施加升值壓力的動機是減少美對華貿(mào)易赤字，而中國允許人民幣升值的根源是減少流動性壓力和調整經(jīng)濟增長結構。

　　人民幣究竟應該怎樣抉擇？在人民幣對美元已經(jīng)升值20%的時點上，升值的利與弊都逐漸清晰起來。匯改之前有學者預計人民幣對美元升值10%，大量出口企業(yè)將倒閉。目前中國外貿(mào)產(chǎn)業(yè)對于升值的適應能力顯然超出預期，中國5月份貿(mào)易順差依然超過200億美元。

　　然而不容回避的是，經(jīng)歷了20%的升值幅度對利潤的侵蝕，的確有一部分出口企業(yè)已經(jīng)站在“生死線”上。以前占順差半壁江山的加工貿(mào)易，今年以來增長明顯減速。東南沿海很多紡織企業(yè)利潤率下滑到3%以下。曾經(jīng)是全國規(guī)模最大的溫州皮革產(chǎn)業(yè)難以為繼，現(xiàn)在正大量轉行經(jīng)營煤礦開采。

　　更令人擔憂的是，單邊升值預期引起大量“熱錢”覬覦中國這片投資“樂土”。今年前4個月外匯儲備增加2284億美元，從外匯儲備、順差、FDI推算的其他渠道外匯流入超過1300億美元。今年以來盡管順差增速放緩，但另一個越來越明顯的趨勢是，其他渠道外匯流入正逐步取代貿(mào)易順差，成為新的外匯流入渠道，繼續(xù)向國內輸入流動性。中國5月份廣義貨幣供應量M2意外大幅反彈，同比增幅從4月的16.94%升至18.07%，創(chuàng)4個月來新高，這為未來通脹高企埋下新的隱患。中國央行面對更大的貨幣調控壓力。

　　此外，“熱錢”涌入還增加了未來金融危機爆發(fā)的風險。去年中國股市一路高漲，“熱錢”主要流向股市和房地產(chǎn)，推高了資產(chǎn)價格。今年股市大跌，在利率升高和升值加速的雙重刺激下，更多“熱錢”可能“蟄居”在銀行里，享受著每年10%以上的無風險受益。然而，一旦人民幣匯率重估結束，市場預期升值走到盡頭，這些“熱錢”可能毫不猶豫地撤出中國市場。“熱錢”的進進出出加劇了中國A股市場、樓市、金融體系的震蕩。

　　增加彈性抵御風險

　　2005年7月以前，關于匯率制度改革的思路還有另外兩種觀點存在(目前依然存在)：一是繼續(xù)實行盯住美元的固定匯率制度；二是一次性大幅升值到位。目前人民幣選擇的第三條路線，即漸進升值。實踐表明，匯率在不到三年內上升20%，國內基本沒有出現(xiàn)大的危機。

　　現(xiàn)在回頭來看，如果匯改走第一條路線，繼續(xù)盯住美元，能否逃過次貸危機、全球通脹、越南金融風波，可能都是未知數(shù)。固定匯率下，也許貿(mào)易順差遠高于目前，貿(mào)易摩擦更加頻繁，流動性過剩和通脹局勢遠比現(xiàn)在嚴重，能源消耗和環(huán)保問題更加突出，等等。

　　如果走第二條路線，當時多數(shù)學者設定的一次性升值幅度也就是20-30%，目前人民幣已經(jīng)升值20%，但是卻未必已經(jīng)到位。所以，實際上當時沒有人知道人民幣究竟一次性升值多少才算到位，因為美元的走勢同樣充滿不確定性。設想在人民幣一次性升值后美元繼續(xù)大幅貶值，人民幣該怎么辦？最終恐怕只能再次大幅升值。這同樣會引致“熱錢”進攻。

　　匯改已經(jīng)較為平穩(wěn)地走過快三年的時間。開弓沒有回頭箭。在目前情況下，匯改仍然要繼續(xù)進行下去。只不過，借助于越南金融風波提供的教訓，中國對于匯改的目的、方向、節(jié)奏應該再次有一個更客觀、全面的認識。

　　中國在匯改之時明確指出，匯改是緩解對外貿(mào)易不平衡、擴大內需以及提升企業(yè)國際競爭力、提高對外開放水平的需要，對于促進經(jīng)濟社會全面、協(xié)調和可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。目前來看仍是這樣的。匯改的目的不是升值，而是逐漸建立市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率制度。因此，逐步加大人民幣匯率彈性是匯改的題中應有之義。

　　長期單邊升值及其預期對于中國經(jīng)濟和金融穩(wěn)定是不利的。在人民幣已經(jīng)升值近三年、升幅超過20%的今天，市場對于升值速度的預期出現(xiàn)一定分歧，加大匯率彈性的意義凸顯。應該抓住時機，增加匯率彈性，盡快促使人民幣出現(xiàn)有升有降的局面。這樣，才能減輕投機資金流入的壓力，抵御金融風險。