2008：人民幣單向升值最后一年

　　美元因素：下跌空間相對有限

　　雖然說人民幣匯率現(xiàn)在是參考一籃子貨幣，但我們認為盯住美元升值的本質(zhì)仍未變化。市場走勢顯示，美元指數(shù)和人民幣匯率在大多數(shù)時間呈正相關(guān)關(guān)系。因此，有必要對美國經(jīng)濟前景作一討論，并探討美元指數(shù)走勢。

　　美元指數(shù)已經(jīng)經(jīng)歷了6年的下跌，特別在從去年的次級債危機暴發(fā)之后，美元指數(shù)更是下跌很深。自從1973年可自由交易之后，美元走勢的所有循環(huán)周期都是5-7年。我們相信，這種周期將再次重現(xiàn)。

　　從基本面上來看，次級債危機的影響尚未結(jié)束，但是：第一，次級債危機現(xiàn)在已經(jīng)波及全球經(jīng)濟，過去美元的下跌已經(jīng)反映了對美國經(jīng)濟的影響，如果其他地區(qū)經(jīng)濟開始放緩，對美元則是相對利好；第二，過去美聯(lián)儲連續(xù)大幅降息至2%，而ECB反而在7月加息一次，英國央行也降息一次，我們認為美聯(lián)儲的降息空間不大，而面臨通脹的影響反而可能會加息，就是說美元和其他主要幣種的利差會縮窄，這對美元是有利的；第三，美聯(lián)儲絕不會對銀行業(yè)面臨的危機坐視不救，及時的接管會恢復金融市場的信心，這也不會讓美元下跌過多。

　　綜合以上因素，我們謹慎認為，美元現(xiàn)在說觸底仍然尚早，在未來幾個月依然有下探空間，但是下跌空間相對有限，不排除下半年美元會展開震蕩反彈的走勢。

　　下半年人民幣走勢：料先穩(wěn)后升 年底達6.64

　　對于下半年美元/人民幣匯率預(yù)測，我們認為：首先，我國GDP增速雖然已經(jīng)放緩，但仍將維持高位，由于通脹壓力較大預(yù)計央行將繼續(xù)實行緊縮性貨幣政策，貿(mào)易順差雖然同比已經(jīng)下降，但絕對水平仍較高，這些都對人民幣形成升值壓力。作為“從緊的貨幣政策”的組成部分，加速人民幣升值可以減少貿(mào)易順差，減少貨幣投放，從而抑制通脹。

　　其次，美國經(jīng)濟已經(jīng)陷入緩慢的衰退，失業(yè)率上升、工資增加減緩、房屋價格在下降、銀行業(yè)危機四伏，但由于全球經(jīng)濟均在放緩，在美元指數(shù)已經(jīng)反映前期美國經(jīng)濟危機之后，而且美元和其他主要貨幣的利差可能會縮窄。據(jù)此我們認為，美元指數(shù)依然有下探空間，但下探空間有限，在下半年很可能會開始震蕩反彈。

　　第三，由于第三季度恰逢北京奧運會舉行，因此預(yù)期8-9月份人民幣趨穩(wěn)，甚至可能會出現(xiàn)一定的回調(diào)。但進入第四季度，年底效應(yīng)將令人民幣加速升值，全年升值幅度為10%左右，即到年底目標為6.64。

　　2009年以后會更加市場化

　　從2005年一次性升值以來，雖然中間有過短暫的回調(diào)，但基本上人民幣是單向升值。我們認為，2008年很可能是單向升值的最后一年，2009年甚或以后，人民幣可能會繼續(xù)升值，但是更加的市場化。

　　得出上述結(jié)論的理由有以下兩個：其一，中國是出口導向的國家，全球經(jīng)濟放緩對中國的影響正在慢慢體現(xiàn)，這時如果人民幣還繼續(xù)大幅升值，則對中國經(jīng)濟的影響很大，適時的貶值，則會降低人民幣的升值預(yù)期，減少熱錢的流入；其二，雖然誰也不知道人民幣的真實匯率水平在哪里，但是在已經(jīng)單向升值了3年之后，對美元的升值幅度已達20%，而且央行更加關(guān)注的是建立一個完善的匯率形成機制，在國際政治壓力有所減輕的情形下，人民幣很可能在2009年會更有彈性，雖然很可能總體仍會小幅升值，但過程會是雙向波動。