紡織服裝：謹慎看待退稅率上調(diào)帶來的利好

    本報告導(dǎo)讀：

　　紡織品服裝出口退稅率上調(diào)2個百分點，對行業(yè)及上市公司業(yè)績貢獻不大，但反映出政府以財政政策促經(jīng)濟增長政策取向的積極轉(zhuǎn)變。

　　事件內(nèi)容：

　　7月31日財政部、國家稅務(wù)總局下發(fā)了《關(guān)于調(diào)整紡織品服裝等部分商品出口退稅率的通知》。通知主要內(nèi)容：經(jīng)國務(wù)院批準，將部分紡織品、服裝的出口退稅率由11％提高到13%，自2008年8月1日起執(zhí)行。提高退稅涉及范圍基本包含了紡織品服裝的主要產(chǎn)品。

　　這項傳聞已久的政策終于出臺，但政策的力度，即出口退稅率提高的幅度低于市場傳聞預(yù)期（市場傳聞紡織品、服裝分別提高2和4個百分點）。但與我們的判斷，即退稅率提高幅度（包括服裝）不會超過2個百分點的預(yù)測完全吻合。

    1、此項政策對紡織行業(yè)的影響分析

    1.1、如果靜態(tài)分析，假設(shè)產(chǎn)品售價和企業(yè)三費不變，出口退稅率上升一個百分點，相當于出口產(chǎn)品營業(yè)利潤率上升1個百分點。再假設(shè)按照08年紡織品服裝出口增長10%，一般貿(mào)易占70%，人民幣對美元6.8匯率推算，08年后5個月全行業(yè)增加稅前利潤73億元；如果折算成年化數(shù)據(jù)，大致推算出口退稅率上調(diào)2個百分點，全行業(yè)利潤總額上升14%，利潤率提高約0.6個百分點；1.2、如果動態(tài)考慮，一般政策調(diào)整時，外商總是根據(jù)政策調(diào)整的力度，適當提高或壓低產(chǎn)品價格。即政策帶來的收益或損失，外商要分享或分擔一部分。

　　因此以上靜態(tài)測算給行業(yè)帶來的好處要大打折扣。我們判斷出口企業(yè)可以享受到以上好處的50％－80%；1.3、受退稅率上調(diào)的預(yù)期，近期一些企業(yè)的出口合同已盡量押后，以享受調(diào)高后的退稅率。因此預(yù)計未來幾個月，紡織品服裝出口有望扭轉(zhuǎn)下滑勢頭，恢復(fù)兩位數(shù)的增長；1.4、近期人民幣升值的速度有所放緩，如果按照上半年升值的速度，大約1個月時間就會將此次退稅上調(diào)的好處抹掉。因此未來人民幣升值的速度才是影響行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素；1.5、在多重利空因素的打壓下，08年紡織行業(yè)遭遇近10年未有的困境。但同時行業(yè)的優(yōu)勝劣汰和結(jié)構(gòu)調(diào)整在加速。此次提高出口退稅，給瀕于困境的弱勢企業(yè)打了一劑“強心劑”，延緩了產(chǎn)業(yè)升級速度。這是政府在平衡就業(yè)與結(jié)構(gòu)調(diào)整兩方面做出的艱難抉擇。

　　2、今后出口退稅調(diào)整空間的討論

    一些人錯誤地認為，出口退稅作為補貼，未來應(yīng)全部取消。實際上從退稅原理講，出口產(chǎn)品只有全額退稅，才能保證與內(nèi)銷產(chǎn)品乃至進口國的同類產(chǎn)品站在平等的基準上競爭。即只要退稅比例不超過增值稅納稅比例，就不算補貼。WTO就出口退稅規(guī)定，增值稅可以全退，也可以少退，只要不多退就不違反WTO原則。有關(guān)資料顯示，目前世界有120多個國家征收增值稅，產(chǎn)品出口時都是全部或部分退還。如歐盟各國平均增值稅約為18%，出口時增值稅是全額退還的；美國實行消費稅，不存在退還增值稅問題。與多數(shù)國家不同，我國已將出口退稅作為宏觀調(diào)控、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的手段。按目前我國增值稅和退稅率的狀況，我國紡織服裝出口企業(yè)比海外競爭對手要多負擔4%的增值稅。

　　綜合判斷，基于未來人民幣升值的速度，紡織行業(yè)運行狀況，以及宏觀政策取向的判斷，我們認為至少在年內(nèi)甚至更長時間，紡織品出口退稅率將保持穩(wěn)定。

    3、此項政策對上市公司的影響分析

    紡織板塊中出口比重較大的公司有十幾家?；趯π袠I(yè)優(yōu)勝劣汰的判斷，我們認為其中科技水平領(lǐng)先，產(chǎn)品附加值高，出口競爭力強，盈利水平穩(wěn)定的公司才屬于“錦上添花”。至于該政策帶來“雪中送炭”效果的企業(yè)，我們并不看好。出口企業(yè)中競爭力較強的公司有：魯泰A、金飛達、孚日股份、山東如意等。由于市場對此項政策已有預(yù)期，一些公司的股價也反映了此項政策的利好，我們建議投資者對此題材保持謹慎。