金融危機波詭云譎　人民幣升值拐點是否將至？

　　嘉賓：江蘇銀監(jiān)局局長 于學軍

　　對外經(jīng)濟貿(mào)易大學金融學院副院長 丁志杰

　　國家信息中心經(jīng)濟預測部副主任 祝寶良

　　主持人：本報記者 鄒靚 秦媛娜

　　人民幣匯率自匯改以來的三年時間里，一以貫之保持著升值步伐。然而，當前形勢正在變化：次貸危機引發(fā)的金融風暴席卷全球，國內(nèi)經(jīng)濟也已出現(xiàn)增幅下滑跡象，通脹壓力持續(xù)回落以及貿(mào)易順差逐漸收窄。由此，市場發(fā)出一種聲音：人民幣匯率將出現(xiàn)拐點，熱錢可能大幅流出。

　　人民幣在近期走出橫盤走勢，離岸市場報價已對人民幣貶值發(fā)出預警。下一步，人民幣是否還將堅持主動、可控、漸進的原則，對其可能的貶值又該如何看待？本報集合三位專家發(fā)起頭腦風暴，詳解人民幣匯率走向迷局。

　　一、通脹與匯率之辯

　　上海證券報： 從2007年四季度開始，通貨膨脹與人民幣升值的話題一直是市場討論的焦點。有觀點認為，人民幣升值可以有效緩解通脹壓力。但是，一年之后情況發(fā)生巨變，CPI增速連續(xù)下降并回落至5%以下、市場預期明年通脹率還將下降。在這種背景下，通脹壓力是否已經(jīng)不是一個需要過多擔憂的問題？

　　丁志杰：應該指出，人民幣升值并不是為了解決通脹的問題，雖然升值對抑制通脹的確有一定的作用。在過去的時間里，人民幣升值主要是中國經(jīng)濟基本面的表現(xiàn)，中國順差那么大、外匯儲備規(guī)模那么高，人民幣幣值是有一定程度的低估的，因此升值壓力也比較大。而在通脹壓力背景下，需要從緊的貨幣政策，而升值恰好是從緊貨幣政策的一個工具。

　　祝寶良：當前宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)增幅下滑的趨勢，通脹壓力應該說已經(jīng)不是一個需要過多擔憂的問題。雖然根據(jù)公開信息，明年國內(nèi)糧食價格、煤電價格還將上漲，但國內(nèi)目前面臨需求不足，因此不但通脹壓力正在下降，還有可能出現(xiàn)通縮的情況。

　　而人民幣匯率與物價本身并沒有必然聯(lián)系，不過從平衡國際收支的角度來看，實際有效匯率能夠?qū)Q(mào)易產(chǎn)生影響。今年我國貿(mào)易順差略有收窄，人民幣升值的壓力正在減小，也有市場聲音對熱錢大規(guī)模外流表示擔憂。

　　有一點需要指出，就是國內(nèi)利率一直處于相對偏高的水平，這是有利于外資內(nèi)流的。一旦對金融危機的恐慌程度減弱，美國方面采取措施解決流動性問題，以資本吸引力來看人民幣匯率，仍然存在繼續(xù)升值的可能。

　　于學軍：本輪通貨膨脹是一個全球性問題，根源是由美國濫發(fā)美元造成全球流動性過剩造成的。因此控制通脹的主導權并不在中國政府手中。當前，我國面臨的主要問題是經(jīng)濟下行的風險，而不是通貨膨脹。并且，預計在短期內(nèi)我國通貨膨脹率會持續(xù)下降，甚至在明年還可能出現(xiàn)通貨緊縮問題。因此，我建議在近期我們千萬別把通脹當回事，政策重點應是刺激經(jīng)濟保持平穩(wěn)增長。

　　但是從長遠來看，仍然存在全球性通貨膨脹卷土重來之虞，那時對我國的影響仍然明顯。原因是這一輪通脹及其治理實際上并未結(jié)束，只是由于金融危機不斷加重而使之受到?jīng)_擊并且暫時中斷了。而隨著各國央行掉頭向下，采取減息、注資等大手筆救助、化解金融危機措施的出臺，必將為市場又注入更多流動性，隨著市場恢復、經(jīng)濟好轉(zhuǎn)之后，這些注入的貨幣一旦開始發(fā)揮作用，相信通脹有可能隨時來臨，并且變成經(jīng)濟生活中的真正“重中之重”，對此要保持高度警惕。

　　二、人民幣升值見頂？

　　上海證券報：雖然監(jiān)管層沒有透露出更多的信息，但是市場層面上關于人民幣升值拐點將出現(xiàn)、明年人民幣將出現(xiàn)貶值的判斷已經(jīng)形成，這從離岸市場的報價也可以看得出，投機性資金對于未來可能出現(xiàn)的人民幣貶值更是時刻警惕著。這種擔憂是否為時過早？

　　丁志杰：離岸市場最早是在9月份出現(xiàn)了人民幣貶值預期，人民幣兌美元遠期匯率出現(xiàn)貼水。出現(xiàn)貼水的原因，一來是由于美國連續(xù)降息，人民幣利率已經(jīng)比美元高，息差倒掛，從利率平價的理論來看，高利率貨幣應該是貼水的。另外一方面，過去盡管人民幣利率比美元高，但人民幣仍然升水，就反映人民幣升值壓力大。而現(xiàn)在的情況恰好說明人民幣匯率正在接近或者說已經(jīng)達到了均衡匯率，被低估的情況正漸漸消失。

　　但是從未來的經(jīng)濟基本面來看，盡管金融危拖累中國經(jīng)濟增速放緩，但是中國的表現(xiàn)仍好于其他國家。從這個角度來說，人民幣仍然是一個強勢的貨幣?？梢哉f，人民幣從低估到均衡的調(diào)整過程基本上已經(jīng)完成了。當然，這個均衡是就我們現(xiàn)在的經(jīng)濟基本面來講的，如果我們的經(jīng)濟基本面相對其他國家還是比較好的話，依然會支撐人民幣走強。

　　祝寶良：雖然今年的貿(mào)易順差有所收窄，但并沒有下降到貿(mào)易逆差的地步。這個問題上并不構成人民幣貶值的動因。當前，由美國次貸危機引起的金融風暴席卷全球，中國因此出現(xiàn)了資金外撤的跡象，這并不是一個必然的原因。當然其他幣種的走勢對人民幣匯率也會有一定影響。但目前人民幣匯率主要還是盯住美元，美元走強、相對其他貨幣升值，那么人民幣相對于其他貨幣也是升值的情況。

　　當前，一切經(jīng)濟行為都應以穩(wěn)定為主，人民幣匯率不宜大幅波動。短期來說，人民幣不但不會貶值，還有可能繼續(xù)升值。

　　于學軍：人民幣自2005年7月21日匯率體制改革以來的三年中，人民幣面臨的升值壓力有增無減，期間不斷加快升值步伐以解決中國經(jīng)濟發(fā)展中的內(nèi)外不平衡問題。2008年北京奧運會之后，有關奧運題材的建設高潮開始回落，減輕了目前全球有關‘中國概念’的炒作程度。

　　從國際因素來看，美國自布什政府上臺以來，其一意孤行的內(nèi)政外交政策存在巨大缺陷與失誤，近兩年已受到國際國內(nèi)的普遍質(zhì)疑。美國總統(tǒng)大選結(jié)束，民主黨上臺，美國即將迎來內(nèi)政外交政策的顛覆性調(diào)整。那時，除了在軍事上可能做出迅速從伊拉克撤軍的決定之外，還將在經(jīng)濟上重新健全財政，執(zhí)行更為謹慎的貨幣政策，以重振美元幣值。

　　一旦這種情況發(fā)生，預計美元必將重拾升勢，在1-2年之內(nèi)升值10%-20%的情況隨時都可能發(fā)生。這樣一來，人民幣一方面升值10%-15%，另一方面美元又升值10%-20%，兩廂合起來便帶動人民幣兌世界其他主要貨幣升值約20%—35%，從而使人民幣在這段時間內(nèi)極有可能出現(xiàn)升值到頂?shù)木置?，因此就開始從升值轉(zhuǎn)變?yōu)橘H值。若這種現(xiàn)象果真發(fā)生時，就會造成大量資金抽逃中國，從而引發(fā)國內(nèi)通貨緊縮現(xiàn)象，并可能釀成金融危機。

　　8月初奧運會開幕之前，人民幣便暫時停止了升值步伐，有段時間甚至出現(xiàn)了連續(xù)十個交易日下跌的情況。這主要是由于美國金融危機持續(xù)加重，造成國際金融機構流動性不斷收縮，因而出現(xiàn)美元回收、緊縮。也正因為如此，才出現(xiàn)了在此之前日益高漲的全球性通貨膨脹忽然改變勢頭，國際大宗商品如石油、黃金等，一夜之間即開始大幅降價的局面。同時自然會影響到美元匯率，即造成從此之后美元對歐元等全球主要貨幣明顯升值的新趨勢。

　　我認為，盡管從長期看人民幣仍有升值空間，但短期來看仍將難以大幅升值。原因是受金融危機及其治理的影響，美元除非突然發(fā)生崩潰，其下一步的走勢會持續(xù)升值；而隨著中國經(jīng)濟下行周期的出現(xiàn)，人民幣難以在短期再持續(xù)升值。