2009年亞洲經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能更嚴(yán)峻

　　2009年，亞洲將經(jīng)歷更加艱難的旅程。預(yù)計(jì)區(qū)內(nèi)各經(jīng)濟(jì)體的形勢(shì)可能更加嚴(yán)峻。但亞洲受沖擊的程度不是全球最嚴(yán)重的，同時(shí)本次金融危機(jī)也不是亞洲曾經(jīng)經(jīng)歷過的最嚴(yán)重的危機(jī)。長(zhǎng)期來看，如果應(yīng)對(duì)得當(dāng)，亞洲甚至能夠得大于失，在危機(jī)的狂風(fēng)暴雨中成就更為鞏固的經(jīng)濟(jì)基本面，提升自身在全球經(jīng)濟(jì)中的地位。

　　相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，我們堅(jiān)持認(rèn)為，亞洲并未脫鉤于當(dāng)前危機(jī)，但當(dāng)前亞洲的絕緣性強(qiáng)于其他地區(qū)和自身歷史水平。進(jìn)入2009年，這場(chǎng)由次貸引發(fā)的金融危機(jī)，對(duì)亞洲造成的直接沖擊將分三個(gè)不同階段表現(xiàn)出來。時(shí)間將會(huì)驗(yàn)證我們對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)的此種判斷。

　　直接沖擊的第一階段——即持有次級(jí)債、CDO、CLO等美國毒資產(chǎn)帶來的損失——這一階段亞洲幾乎沒有受損，“脫鉤說”似乎應(yīng)驗(yàn)。與歐洲不同，亞洲此類投資敞口相對(duì)較小使其在很大程度上逃過一劫。并不是因?yàn)閬喼尥顿Y者多么有先見之明，更重要的原因是這些結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品過于復(fù)雜，亞洲投資者一般難以理解，并且(經(jīng)過歷次金融危機(jī)的洗禮)，亞洲投資者的投資風(fēng)格趨向保守，鮮有過高的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　直接沖擊的第二階段——即全球主要金融市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重的功能癱瘓，西方金融機(jī)構(gòu)劇烈的大規(guī)模去杠桿化趨勢(shì)帶來流動(dòng)性緊張——亞洲在這一階段受到一定程度影響，并仍在努力應(yīng)對(duì)。受雷曼兄弟倒閉及由此導(dǎo)致信貸市場(chǎng)出現(xiàn)的連鎖反應(yīng)加劇了市場(chǎng)動(dòng)蕩，韓國等亞洲經(jīng)濟(jì)體面臨較為嚴(yán)重的流動(dòng)性壓力。08年年末及09年1月底春節(jié)前夕，市場(chǎng)流動(dòng)性將更趨緊張，而美元去杠桿化過程還將繼續(xù)，流動(dòng)性緊張的局面可能會(huì)至少持續(xù)到2009年上半年。

　　不過，亞洲可觀的外匯儲(chǔ)備和貨幣政策的大尺度放松使本地區(qū)免于爆發(fā)嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)，部分經(jīng)濟(jì)體可能需要?jiǎng)e國央行的雙邊貨幣互換安排，乃至IMF資金援助來獲得外部流動(dòng)性支持。美聯(lián)儲(chǔ)的300億美元貨幣互換安排(目前在亞洲只包括韓國和新加坡兩個(gè)國家)，以及東盟+3(中國、日本、韓國)各國央行或?qū)⑼瞥龅?00億美元多邊回購安排可能需要加大力度、加快速度或拓寬范圍，以構(gòu)筑更為全面綜合的安全網(wǎng)。我們對(duì)亞洲巨額外匯儲(chǔ)備(總額超過4萬億美元)能夠避免亞洲出現(xiàn)劇烈的流動(dòng)性危機(jī)持樂觀態(tài)度，但需要亞洲各經(jīng)濟(jì)體盡快攜起手來共赴時(shí)艱?？紤]到目前市場(chǎng)的緊張情緒以及金融危機(jī)的高度傳染性，如果一個(gè)關(guān)鍵成員陷入流動(dòng)性緊縮泥沼，其他經(jīng)濟(jì)體很難相安無事。

　　直接沖擊的第三階段，或許也是最強(qiáng)烈的階段——即金融危機(jī)導(dǎo)致出口下滑——預(yù)計(jì)這可能貫穿2009年全年。2001-2002年全球經(jīng)濟(jì)放緩期間，美歐進(jìn)口下降的趨勢(shì)持續(xù)了兩年到兩年半，同比降幅均高達(dá)30％，日本進(jìn)口下降22％。由于亞洲經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重依賴出口，因此相對(duì)容受到?jīng)_擊。2001-2002年期間，亞洲國家應(yīng)對(duì)出口沖擊的情況相對(duì)還不錯(cuò)：美國和日本對(duì)亞洲進(jìn)口同比分別下降18.5％和20％，而歐洲對(duì)亞洲進(jìn)口僅下降了1.4％。2008年8-9月，雖然美國整體進(jìn)口下降了10％，但美國對(duì)亞洲進(jìn)口仍以個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。

　　2007年，亞洲發(fā)展中國家出口總額為3.3萬億美元，其中對(duì)美國、歐洲和日本的出口分別占到15％、16％和8％。假設(shè)2009年這三個(gè)主要市場(chǎng)對(duì)亞洲的進(jìn)口額下滑30％(跌幅超過2001-2002年)，則亞洲出口總額將降低12％。假定出口中本地創(chuàng)造的附加值占30％，則意味著亞洲的直接收入損失將達(dá)1,150億美元，占亞洲發(fā)展中國家GDP總量約1.5％。我們認(rèn)為，這樣的沖擊幅度應(yīng)該在可以控制的范圍之內(nèi)。

　　顯然，出口下滑的幅度和持續(xù)期間仍存在惡化風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)交通運(yùn)輸、金融及其他服務(wù)業(yè)等出口相關(guān)行業(yè)遭受的間接損失也有可能擴(kuò)大。能否抵消外部需求放緩所帶來的負(fù)面影響，將更多地取決于亞洲刺激內(nèi)需以及開發(fā)新的市場(chǎng)的能力。鑒于亞洲經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)固——良好的財(cái)政狀況、巨額外匯儲(chǔ)備、未受損害的金融體系、有限的杠桿率以及通脹壓力消退——我們對(duì)亞洲的增長(zhǎng)前景仍然比較樂觀。

　　正是這些因素，使得亞洲的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有別于西方。亞洲正面臨周期性經(jīng)濟(jì)下滑，而經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性因素致使后者還將在一段時(shí)間內(nèi)掙扎于危機(jī)之中。一旦2009年下半年金融危機(jī)對(duì)出口的沖擊力度趨于明朗，我們對(duì)當(dāng)前亞洲具備好于其他地區(qū)以及自身歷史水平的絕緣性的判斷將得到驗(yàn)證。實(shí)際上，一旦周期性調(diào)整結(jié)束，亞洲經(jīng)濟(jì)將變得更為強(qiáng)勁。并且，當(dāng)前危機(jī)迫使全球金融格局進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，亞洲將在世界經(jīng)濟(jì)中占據(jù)更重要的位置。

　　除亞洲整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景以外，2009年亞洲還將出現(xiàn)三大值得關(guān)注的趨勢(shì)：

　　1.去杠桿化。與西方資產(chǎn)和信貸的巨大泡沫急劇收縮迫使金融機(jī)構(gòu)迅速去杠桿化、央行被迫大力放松貨幣政策來緩解流動(dòng)性緊張不同，亞洲的資產(chǎn)泡沫相對(duì)缺乏，杠桿化程度相對(duì)不高，這意味著大部分去杠桿化壓力被局限在外向型金融領(lǐng)域。對(duì)于資本市場(chǎng)相對(duì)封閉的經(jīng)濟(jì)體來說，放松貨幣的目的主要在于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而不是出于對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)心。因此，2009年，特別是在最初的流動(dòng)性震蕩基本被吸收以后，亞洲經(jīng)濟(jì)體貨幣政策放松的速度和幅度將表現(xiàn)出差異。內(nèi)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能較弱的經(jīng)濟(jì)體，如泰國和臺(tái)灣地區(qū)，將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)進(jìn)一步實(shí)行幅度較大的貨幣政策；內(nèi)需較為強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)體，如中國和印度，利率水平可能會(huì)較早地到達(dá)周期性底部。

　　2.通貨緊縮。隨著大宗商品價(jià)格回落和外部需求放緩，2009年價(jià)格穩(wěn)定面臨的主要威脅將從通脹轉(zhuǎn)為通縮。盡管很多經(jīng)濟(jì)體大力放松貨幣政策，但由于全球去杠桿化浪潮的巨大沖力、市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒加重，以及信貸狀況的惡化，流動(dòng)性緊張的局面還將在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)。但是，與歷次金融危機(jī)中金融體系遭受重創(chuàng)、經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退的情況相比，當(dāng)前的通縮壓力的程度和沖擊應(yīng)該會(huì)弱一些。2009年上半年，一旦大宗商品價(jià)格的高基數(shù)效應(yīng)逐步消失，需求萎靡的狀況開始好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)價(jià)格水平將逐漸恢復(fù)正常。

　　3.貨幣貶值。市場(chǎng)需求和情緒低迷，美元去杠桿化以及防御性政策的運(yùn)用，將使得2009年上半年亞洲貨幣整體走弱。部分貨幣，比如韓元，可能處于套利交易平倉、經(jīng)濟(jì)基本面走弱以及不夠恰當(dāng)?shù)恼哌\(yùn)用所帶來的壓力之下，從而面臨巨大的下行壓力。當(dāng)前最重要的是避免亞洲貨幣出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)性貶值，由于中國在區(qū)域和全球貿(mào)易中舉足輕重的地位，這一點(diǎn)在很大程度上取決于人民幣的表現(xiàn)。盡管市場(chǎng)普遍預(yù)期2009年人民幣將小幅貶值，但我們相信，中國非常清楚保持人民幣(對(duì)美元)匯率穩(wěn)定的重要性，因而避免本地區(qū)外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩。因此，亞洲貨幣的貶值幅度將非常有限，并且，隨著2009年晚些時(shí)候亞洲經(jīng)濟(jì)前景轉(zhuǎn)好以及美元走弱，亞洲貨幣走勢(shì)甚至可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。