貨幣政策：在放松中加速改革

　　日前閉幕的央行2009年工作會(huì)議指出，2009年將實(shí)施適度寬松貨幣政策，適當(dāng)增加貨幣、信貸投放總量，綜合運(yùn)用利率、存款準(zhǔn)備金率、公開(kāi)市場(chǎng)操作等政策工具靈活調(diào)節(jié)資金供求，必要時(shí)還可以使用創(chuàng)新金融工具保持市場(chǎng)的合理流動(dòng)性。

　　貨幣政策加大馬力向市場(chǎng)注入流動(dòng)性已不容置疑，今年雙率仍將在下降通道中運(yùn)行。但專(zhuān)家指出，當(dāng)前還需要加速貨幣政策調(diào)控機(jī)制的改革，以更好地發(fā)揮“推一根軟繩”的作用。

　　實(shí)現(xiàn)17％增速關(guān)鍵在信貸

　　分析人士認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)今年M2增長(zhǎng)17％的目標(biāo)關(guān)鍵在于信貸。適度寬松貨幣政策和積極財(cái)政政策將使今年的信貸增速出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

　　從貨幣供應(yīng)量方面看，2008年廣義貨幣供應(yīng)量(M2)、狹義貨幣供應(yīng)量（M1）增速下降并屢創(chuàng)新低。其中，11月末M1增速自2008年5月份以來(lái)連續(xù)7個(gè)月回落，降至按可比口徑計(jì)算的最低水平。

　　盡管業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)2008年12月的M1、M2增速仍難言樂(lè)觀(guān)，甚至可能再創(chuàng)新低，但2009年M1下滑的狀況有望改善。專(zhuān)家認(rèn)為，目前M1快速下滑主要是源于企業(yè)停止進(jìn)貨以消化庫(kù)存，企業(yè)交易活動(dòng)的停滯會(huì)顯著降低M1的增速。未來(lái)隨著庫(kù)存水平的下降，該指標(biāo)將會(huì)得到改善。

　　從貸款方面來(lái)看，去年11月的金融數(shù)據(jù)已顯示出信貸改善的曙光。對(duì)于4萬(wàn)億項(xiàng)目中的中央立項(xiàng)和投資項(xiàng)目，銀行認(rèn)為幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，因而放貸積極性較高；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較小、收益相對(duì)較高的票據(jù)，銀行投資積極。12月信貸數(shù)據(jù)有望繼續(xù)向好。

　　從國(guó)務(wù)院此前宣布的4萬(wàn)億元投資計(jì)劃來(lái)看，要考慮投資的商業(yè)可持續(xù)性，更需要信貸資金的配合。同時(shí)，我國(guó)的城鎮(zhèn)化、市場(chǎng)化、國(guó)際化也需要銀行信貸的大力支持。可以預(yù)計(jì)，民生工程、重大工程建設(shè)、節(jié)能減排、科技創(chuàng)新、技術(shù)改造等領(lǐng)域?qū)⒊蔀樾刨J增長(zhǎng)的重要部分。

　　值得注意的是，央行此次工作會(huì)議提出，要“合理把握”信貸投放進(jìn)度，“均衡擺布”信貸資金。分析人士表明，這顯示出宏觀(guān)部門(mén)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)一波“信貸沖鋒”的擔(dān)憂(yōu)，因此明年信貸投放不排除出現(xiàn)“先熱后冷”的情況。信貸非均衡增長(zhǎng)以及信貸投放效果都將成為央行重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容。

　　雙率繼續(xù)配合下行

　　未來(lái)持續(xù)降息的必要性不言而喻。按照目前的物價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)，今年CPI、PPI可能雙雙跌破零值。在總需求緊縮成定局的情況下，2009年CPI反彈的可能性不大，“防通縮”將是今年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)管理中價(jià)格調(diào)控的主要任務(wù)。

　　同時(shí)，在4萬(wàn)億投資計(jì)劃基本為政府主導(dǎo)的情況下，降息是減少資金成本最直接有效的辦法。隨著當(dāng)前經(jīng)濟(jì)緊縮的持續(xù)，財(cái)政收入高增長(zhǎng)的趨勢(shì)已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，今年減收增支已成定局，財(cái)政赤字將有較大程度提高，政府發(fā)債規(guī)模將不可避免地?cái)U(kuò)大。同樣出于削減財(cái)政發(fā)債成本、擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模的需要，降息等放松貨幣政策成了順利實(shí)施財(cái)政政策的必要條件之一。

　　目前，我國(guó)貨幣政策的運(yùn)用空間較大。中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)易綱日前指出，相對(duì)于美國(guó)0-0.25％的聯(lián)邦基金利率和日本0.1％的無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率，我們處在進(jìn)可攻、退可守的位置上。

　　此外，央行在2008年罕有地兩次下調(diào)了再貼現(xiàn)率和再貸款率，二率在今年仍有下調(diào)可能。目前，在商業(yè)銀行再貼現(xiàn)量不大的情況下，下調(diào)再貼現(xiàn)利率可鼓勵(lì)商業(yè)銀行開(kāi)展再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，活躍企業(yè)間商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)，增強(qiáng)企業(yè)間的商業(yè)信用，為企業(yè)提供更多的融資支持。而目前再貸款規(guī)模不大，央行降低再貸款利率，具有一定的政策導(dǎo)向作用，重點(diǎn)是為面向農(nóng)村的金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持；同時(shí)，也是為了在其他利率下調(diào)的情況下，保持利率體系的平衡性和一致性。

　　作為調(diào)整貨幣供應(yīng)量的重要工具，法定存款準(zhǔn)備金率也存在較大下行空間，市場(chǎng)預(yù)計(jì)可能下降至10％以下。

　　加速貨幣調(diào)控機(jī)制改革

　　盡管貨幣政策在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期的作用有限，但進(jìn)入2009年，這“一根軟繩”仍被寄予厚望。當(dāng)前我國(guó)貨幣政策的效力遞減，主要原因在于貨幣調(diào)控機(jī)制未能適應(yīng)變化了的情況進(jìn)行改革。因此，在保持貨幣政策基本穩(wěn)定的條件下，應(yīng)加速貨幣調(diào)控機(jī)制的改革。

　　此次央行工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，應(yīng)加強(qiáng)貨幣政策、財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策之間的協(xié)調(diào)配合。分析人士指出，在發(fā)展金融市場(chǎng)特別是債券市場(chǎng)方面，在加強(qiáng)開(kāi)放條件下內(nèi)部均衡和外部均衡的協(xié)調(diào)方面，在兼有社會(huì)效益和私人效益的各種項(xiàng)目上的協(xié)調(diào)方面，都應(yīng)引起特別關(guān)注。

　　社科院金融研究所所長(zhǎng)李揚(yáng)認(rèn)為，應(yīng)根據(jù)變化了的情況，認(rèn)真研究并盡快公布我國(guó)貨幣供應(yīng)統(tǒng)計(jì)的新口徑，以便比較真實(shí)地反映變化了的貨幣流通狀況，最好是新增M3，并相應(yīng)調(diào)整M1和M2的口徑。

　　此次央行工作會(huì)議中還提到“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革”。利率手段充分發(fā)揮作用，要以利率的完全市場(chǎng)化和金融市場(chǎng)的一體化為前提。當(dāng)前，我國(guó)客觀(guān)存在對(duì)存貸款利率的部分管制、市場(chǎng)分割、銀行為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)、匯率形成機(jī)制不完善等諸多缺陷，這些都嚴(yán)重地制約了利率手段發(fā)揮作用的空間和傳導(dǎo)渠道。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，加速利率市場(chǎng)化刻不容緩。